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估值通常不是决定股市回调时机的首要因素。对于当下的多头而言，这恰好是个好消息，因为根据FactSet的数据，当前标普500指数的未来12个月预期市盈率为23倍，与其10年平均水平（约18.6倍）相比，显得非常昂贵。市场能够应对如此高倍数的一个原因在于，投资者相信盈利增长的速度可以在一段时间内快于市场的涨幅。

摩根士丹利的首席美国股票策略师迈克尔·威尔逊（Michael Wilson）就是认为企业盈利将带来支撑的人士之一。

在周一发布的一份报告中，威尔逊及其团队指出，截至目前，罗素3000指数股票的第三季度盈利增长中位值为11%，高于第二季度的6%和第一季度的2%。这是自2021年第三季度以来最快的增长。

威尔逊表示：“我们认为这是一个被低估的故事，并且预计这种趋势将持续到2026年，推动主要和次要指数的盈利贡献范围扩大。像往常一样，股市已经先于市场普遍预测者洞察了这一点。”

事实上，本财报季的一个突出亮点是营收表现显著好于预期。到目前为止，标普500指数的营收增长为2.3%，是历史平均运行速度1.1%的两倍。

威尔逊认为，随着经济的改善，这也将有利于那些最近不愿增加雇员的公司实现净利润增长，“这意味着成本结构比几年前精简得多”。

因此，在盈利方面似乎一切都向好。贸易担忧的缓解对市场情绪也有利。但威尔逊及其团队承认，市场可能存在一些短期风险。

一个风险是市场可能对美联储降息的速度感到失望。威尔逊观察到，尽管在上周鲍威尔驳斥了12月降息的观点后，债券市场调整了对降息的预期，但股市似乎对此不以为然。

威尔逊说：“迄今为止，股市对此反应平淡的一个原因是，我们仍然处于‘好即是好/坏即是坏’的环境中，股权回报与债券收益率之间显著的正相关性就证明了这一点。”

换句话说，如果降息速度放缓的同时伴随着经济的稳定或改善，股市是能够接受的。但在这个问题上，威尔逊更为谨慎，他表示：“我们尊重债券市场（降低了对美联储降息的定价）和股市（疲弱的市场广度）在短期内发出的信号。”

政府停摆的持续可能导致的缺乏经济数据，也可能阻碍美联储放松政策。

他补充道：“这意味着，在我们看到美联储明确表现出‘超前’意愿（定义为联邦基金利率远低于2年期美债收益率）之前，推动小盘股/低质量/深度周期股轮动交易还为时过早。”

威尔逊关注的另一个担忧是融资市场压力增加。上周，美联储表示将在12月停止其资产负债表缩减计划，可能就是在解决这个问题。

威尔逊认为，市场原本希望量化紧缩能够更早结束，他表示：“在我们看来，‘结果如何，拭目以待’，我们将监控短期融资市场的表现。”

威尔逊指出，近期隔夜回购的使用量有所上升。如果这种情况继续下去，加上有担保隔夜融资利率与联邦基金利率之间的利差扩大，并且如果导致一些交易失败，那么“股市可能会注意到，特别是在一些更具投机性的领域”。

威尔逊表示：“在此期间，我们认为市场中高质量的领域可能会继续跑赢大盘，直到这种动态得到解决。”