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距离国际黄金价格创下历史新高已过去两周多，但今年推动这一贵金属上涨的关键因素——货币贬值交易，依然活跃。
SPI资产管理公司（SPI Asset Management）管理合伙人斯蒂芬·英尼斯（Stephen Innes）表示，黄金的长期看涨逻辑仍依赖“缓慢发酵的货币贬值交易”，其背后是全球对“长期赤字、不断上升的利息成本以及政府债务渐进式货币化的担忧”。货币贬值交易指投资者将美元等法定货币兑换为黄金、比特币等资产。
英尼斯对《市场观察》（MarketWatch）表示，这一热门交易“目前可能处于休眠状态，但不太可能消亡”。
黄金资讯网站GoldSeek.com总裁兼创始人彼得·斯皮纳（Peter Spina）称，继美联储上次会议后，市场对12月降息的预期开始降温，货币贬值交易因此受到冲击。实际利率维持在零以上的前景，意味着“持有黄金的动力可能减弱——尤其是短期收益率能跑赢通胀时”。
斯皮纳表示，黄金可能在整理阶段下跌“数百美元”，但这一阶段结束后，支撑金价的强劲基本面将继续推动其创下新高。
他告诉《市场观察》，各国央行和亚洲买家的购金行为，以及资产中黄金配置比例较低的西方投资者的持续买入，将助力明年金价上涨——可能达到5000美元/盎司甚至更高。
斯皮纳称，全球地缘政治、贸易和经济的诸多不确定性依然存在，因此黄金将继续“作为顶级货币资产上涨，成为各国央行和其他大型机构规避法定货币进一步贬值风险的选择”。
尽管如此，黄金自上月创下纪录高位后的回调，仍让许多人质疑这是涨势中的暂停还是价格见顶。
世界黄金协会（World Gold Council）策略师在周四发布的评论中写道，黄金因“动能回吐和美元走强”回吐了10月的大部分涨幅，但地缘政治风险帮助其守住了当月的价格上涨。
世界黄金协会策略师表示，基于技术分析，目前尚未出现长期动能“卖出信号”，10月的价格走弱可能为黄金“核心长期上涨趋势提供了健康且急需的喘息机会”。
“黄金的回调并非终点，只是校准。这些暂停是在为市场迎接下一波走势做准备，”贵金属交易商GoldCore英国区营销主管简·斯科尔斯（Jan Skoyles）在周四发布的YouTube视频中表示。
她说，如今的世界并不比这轮涨势开始时更稳定。债务水平更高、地缘政治问题恶化，政策纪律已成为“过去的遗迹”，因此“所有本应恢复信心的支柱都比以往更脆弱”。
斯科尔斯表示，这意味着黄金此次回调并非“警告信号，而是投资者的机会”。
她称，各国央行显然也是这么认为的。它们购金的速度在十年前是“难以想象的”。世界黄金协会数据显示，今年全球央行有望连续第四年增持黄金超1000吨。
这些购金行为“并非投机……而是防御性举措”，斯科尔斯说，“这是那些意识到自己设计的体系已超出控制的机构所采取的行动”。
美国政府债务和政治局势无疑将在新的一年对黄金产生重要影响。
SPI资产管理公司的英尼斯表示：“随着财政收支压力加大和政治周期重启，2026年的前景很可能重新激活黄金作为主权信用之镜的角色。”
不过，他表示，从现在到下一个上涨引爆点之间，“可能会有大量噪音：虚假启动、空头挤压和周期性清算”。
英尼斯称，对于着眼于周期而非新闻标题的交易员来说，“金价的最终目的地仍将更高”。