AI播客：换个方式听新闻 下载mp3
特朗普冲击（Trump Shock）剧烈而短暂，如今似乎已然结束。在特朗普迎来久违的糟糕一周后，这一判断或许看似难以成立——多个州的选民在总统选举周年之际给了他一记重击，最高法院也可能在其标志性的贸易关税议题上给予重大驳回。但对市场而言，至关重要的是，对美元来说，他重返白宫以来引发的巨大冲击已成为过去。
德意志银行股份公司（Deutsche Bank AG）外汇研究主管乔治·萨拉维洛斯（George Saravelos）指出，尽管4月“解放日”关税宣布后，美元与美国国债的波动率（投资者为防范未来波动愿意支付的成本）曾大幅飙升，但目前两者均远低于一年前水平。
他认为，市场在传递一个信号：“特朗普冲击”已结束——贸易战“尘埃落定”；财政政策按部就班（最高法院关税裁决除外）；中东局势（即能源价格）更为稳定；中美贸易紧张局势至少在一年内暂时搁置。
关键不在于美元的绝对水平（仍低于12个月前，与政府提升竞争力的目标一致），而在于其表现形态。4月冲击最严重时，即便投资者撤离美国国债、推高收益率，美元仍大幅下挫。这是新兴市场遭遇危机、失去国际信心时的典型表现，对全球储备货币而言，当时的景象令人警惕。
如今，这已成为遥远的记忆。美元重新立于不败之地：当市场风险偏好下降时，因避险属性上涨；当国债收益率走高给投资者提供资金流入美国的理由时，同样上涨。
“情况并未如人们预想的那般糟糕，”Tigress Financial Partners的吉恩·埃尔加斯（Jean Ergas）表示，“企业应对得相当不错，美国的财富效应也起到了助力作用。而且美元已不再是‘新兴市场货币’——当人们转向现金配置时，美元会是他们的选择。”
今年早些时候，特朗普明确表示，他打算比第一任期更激进地打破全球规范与机制，当时主流叙事是“去美元化”。这被视为资本不可避免地从美国撤离的原因，科技股的大幅上涨也让许多外国投资者感到持仓过度集中。如今，旧有叙事回归：尽管历经波折，美国例外论（American exceptionalism）依然成立。
正如萨拉维洛斯所言，全球财政环境处于扩张状态（德国尤为显著），货币政策趋于宽松，且美国经济的韧性远超预期。核心驱动因素是关税（影响不及担忧那般严重）与人工智能（迄今为止，表现甚至超出支持者最狂野的想象）。
最重要的是，尽管关税水平大体维持在引发4月市场动荡的水平，但贸易战尚未造成预期中的可怕影响。与博弈论的预测相反，全球大多数国家拒绝报复，反而选择安抚特朗普。
此外，关税对美国政府财政收入产生了显著影响，10月关税月收入达到300亿美元，而年初时仅为50亿美元。这在一定程度上缓解了赤字担忧，也让关税更具某种“持久性”——它们确实取得了成效。
企业纷纷预警未来将面临麻烦，但为了避免激怒总统，大多选择匿名表达。在供应管理协会（ISM）10月的调查中，高管们抱怨连连，且均与关税相关。“这种不可预测性……持续给未来定价/成本带来混乱与不确定性，”一家电脑制造商抱怨道。“由于不确定性，客户正在取消和减少订单，”一家化工企业表示。
但尽管此类零星证据不断累积，关税对整体经济的影响仍出人意料地有限。今年全球贸易总量仍有望实现增长。
迄今为止，尽管企业向美国政府缴纳了巨额关税，但它们成功找到了多种方式削弱关税的影响。这一点从企业实际缴纳关税税率的估算值大幅波动中可见一斑。彭博经济研究（Bloomberg Economics）的估算显示，假设进口份额维持2024年水平，关税实际税率从春季27.4%的峰值降至15.9%，年初时仅为2.4%。
凯投宏观（Capital Economics）的阿里亚娜·柯蒂斯（Ariane Curtis）指出，进口商已转向低关税商品，“这意味着8月美国实际关税税率仅升至约11%，远低于当时基于2024年进口份额推算的17%。”惠誉评级（Fitch）在与日本、马来西亚、泰国、韩国达成协议，并对木材、家用家具、重型卡车及相关零部件加征新关税后，将其估算值从8月5日的16%下调至13.6%。
标准普尔（Standard & Poor’s）表示，在8月暂停之前，允许特定尺寸以下包裹豁免高额关税的“最低限额规则”被大量使用。截至4月的10个月里，某家专注于小包裹运输的快递公司处理的入境包裹占总量的6.5%，但体积占比不足1%。如今这一比例已降至零。
“随着这一渠道被关闭，库存不断减少，影响全球利润率的各种因素将完全暴露，”标准普尔表示。
人工智能（AI）热潮让特朗普冲击的影响变得更容易承受。它吸引资金流入美国——全球最大的“超大规模科技公司”（hyperscalers）均位于此地。其他国家也在进行巨额投资，但大多数投资者通过买入“七大科技巨头”（Magnificent Seven）股票，参与到AI热潮中。在此过程中，他们也为美国市场提供了支撑。
主导芯片制造商英伟达（NVDA），以及旨在提供AI产品的最大型“超大规模科技公司”——Alphabet（GOOG）、亚马逊（AMZN）、Meta Platforms（META）、微软（MSFT）和甲骨文（ORCL）——的巨额资本支出，本身就足以刺激经济。看涨成长股的投资者路易斯·纳维利耶（Louis Navellier）提出，AI领域的投入将产生深远影响：
“核心事实是，数据中心、汽车、制药和半导体行业的数万亿美元本土投资，是前所未有的。预计这些本土投资将引发大规模经济繁荣，推动2026年GDP年增长率超过5%。”
大规模资金投入以及新投资所需的巨额电力消耗所带来的风险，已是众所周知。当被问及AI资本支出是否会“像纸牌屋一样崩塌”时，BCA研究公司（BCA Research）的马尔科·帕皮奇（Marko Papic）迅速回应：“当然会，但不是现在。”
过去几周的财报电话会议上，这些超大规模科技公司继续上调投资计划。它们能够获得融资，且其支出将产生实际效应。AI对通胀的影响仍存在争议。纳维利耶认为，AI不一定会引发通胀，“因为美元正在走强，开始抵消关税对进口商品的影响。”
尽管如此，通胀仍是核心问题。通胀正缓慢上行，关税的影响也开始显现——但目前仍较为温和。今年早些时候曾降至2.3%的整体通胀率，如今已回升至3%。受关税直接影响最大的核心商品，仅贡献了0.31个百分点的通胀——但涨幅迅猛。与过去二十年的大部分时间一样（主要得益于中国进口商品），核心商品通胀年初时处于负值区间。
对政治环境至关重要的是，哈佛大学的阿尔贝托·卡瓦洛（Alberto Cavallo）和贾亚·温（Jaya Wen）的研究表明，关税正在推高消费者价格。哈佛研究显示，自去年以来，进口商品价格上涨了6.6%，而本土商品价格上涨了近3.8%。风险依然存在：当企业耗尽替代关税商品的方法时，通胀可能会进一步上升。
政府当前“让经济保持高温运行”并向美联储施压要求降息的计划，加剧了这些风险。近期，解雇美联储理事莉萨·库克（Lisa Cook）、打造更易操控的央行团队的尝试陷入停滞，这一因素缓解了对美联储独立性的担忧。美联储的承受能力存在限度——但市场预期，政府仍能在很大程度上实现其目标。
帕皮奇用一段俏皮的总结精准捕捉了许多交易员的想法：
“通胀会是2026年的风险吗？是的，显然会。关税将推高物价。
然而，没有财政支持的通胀是暂时性的。
此外，有什么关系呢……特朗普政府会掌控美联储，所以……及时行乐（YOLO）。”
对所有人而言——包括政客、企业、选民和外汇交易员——通胀上升似乎是最大的担忧。特朗普冲击在物价上涨方面的影响，仍有可能尚未到来。但在通胀明确抬头、迫使美联储加息回应之前，市场的态度是：特朗普冲击已结束，一切回归常态。人生苦短，及时行乐。
本文由彭博新闻社专栏作家JohnAuthers撰写。