富国银行投资研究所（Wells Fargo Investment Institute）全球股票与实物资产主管萨米尔·萨马纳（Sameer Samana）表示，美联储降息、不确定性高企、美元走弱及加密货币回调，这些因素都为黄金下一阶段的上涨创造了非常强劲的条件。

萨马纳周三在接受Kitco新闻（Kitco News）采访时称，黄金的多年牛市仍完好无损。

“上涨趋势并未受到任何破坏，”他表示，“当然，这并不意味着不会出现进一步盘整。美联储12月会议——我们认为他们会降息——但也有可能推迟至明年1月，这种情况完全可能发生。但无论如何，他们终将降息。”

萨马纳表示，随着特朗普继续推进人事任命，尤其是鲍威尔的继任者可能最早于12月确定，美联储将变得更加鸽派。“目前来看，凯文·哈塞特（Kevin Hassett）是头号热门人选，”他说，“显然，市场将开始越来越关注他的言论，我预计他的立场可能会与美联储理事米兰（Governor Miran）非常相似，他或许希望利率降至2%区间附近。”

他表示，这将消除黄金面临的主要阻力之一：持有无收益资产的机会成本。“随着利率下降，尤其是实际利率走低，将为黄金提供一定的买盘支撑。”

萨马纳称，这也可能导致美元迎来新一轮走弱。

“（美元指数）从110点下跌了近15%，一路跌至96点，而之后仅反弹了3%至4%。美元下跌的幅度如此之大、速度如此之快，这一事实本身就极具利空意味。未来12至15个月，美元可能会陷入停滞，或者对黄金而言最糟糕的情况也就是横盘整理，”他说。

“我们认为美元从当前水平很难再大幅走强，”他补充道。

萨马纳还观察到，市场正出现持续且广泛的多元化投资趋势，他认为这将进一步推高金价。

“在这个充满不确定性的世界里，人们正在寻找更多以往由债券提供的分散投资渠道，”他说，“在通胀居高不下、美联储在3%通胀水平下仍选择降息的背景下，黄金似乎成了核心的多元化投资工具。”

富国银行认为，未来支撑金价上涨的另一个因素是黄金一些最强劲竞争对手的相对走弱：以AI为首的股票和加密货币。

“我认为，大量资金流入美国市场的部分原因是利率上升，以及在动荡不定的世界中美国相对稳定，”萨马纳说，“也有人认为，AI板块的表现是人们将其他货币兑换成美元并购买相关股票的重要原因。但如今，这些因素要么已有所回落，要么已减弱。”

“现在AI是全球性的投资主题，”他补充道，“你购买中国台湾股票、韩国股票或中国股票的可能性，几乎与购买美国股票相当，因为AI相关的布局已发生变化。考虑到一些政治变革，你甚至可以说，美国现在作为投资目的地，其不确定性与其他一些发达市场不相上下。”

萨马纳认为，全球股票——尤其是AI相关股票——的相关性过高，无法提供真正的多元化投资效果。

“我认为投资者们在说：‘看，存在太多难以量化的尾部风险，不能再沿用过去那种只购买全球各地股票的策略了。必须选择非股票类资产。’”

萨马纳表示，在黄金此次持续上涨的大部分时间里，加密货币从多元化投资和收益角度来看也颇具吸引力，但如今情况已不再如此。“我认为比特币曾填补了这一空白，但在最近6至12个月里，即便是比特币也开始回落。真正经受住时间考验的似乎是黄金。”

萨马纳认为，还有一个未被充分关注的指标是，多年来黄金的表现实际上一直优于火热的股市。

“我觉得非常有趣的是，若以黄金计价，标普500指数在2021年末已达到峰值，”他说，“如今，股票与黄金的这种相对趋势已持续四年。我认为很多人都忽略了这一点。”

“我们有时很难说服人们配置大宗商品，”萨马纳说，“我想告诉大家的是，总体而言，整个大宗商品板块都是优质的多元化投资工具，但如果聚焦黄金，它的表现一直非常强劲——而且这一趋势已持续了相当长的时间。”

今年9月，萨马纳曾对Kitco新闻表示，富国银行预计未来12个月大多数风险资产将表现极为强劲。

“我认为真正有趣的是，所有风险资产的整体环境都非常有利，”萨马纳说，“很少有情况能像现在这样，当通胀远高于美联储2%的目标（目前已达到3%并有触底反弹的迹象）时，美联储却开始积极考虑降息，而且他们确实在讨论降息事宜。”

“显然，他们的关注点正从通胀转向劳动力市场，”他补充道，“对于优质风险资产而言，这意味着上涨行情正式开启。”

萨马纳表示，投资者的新需求不仅反映在股市上，也体现在金价中。“鉴于美联储的这一政策转向，除了债券之外，几乎很难对任何资产形成看空逻辑。”

尽管富国银行预测劳动力市场将继续疲软，且经济增长预计将在2026年初之前放缓，但萨马纳认为市场已消化了这些负面表现，股市最坏情况下只会出现较小幅度的二次回调。

“市场往往会领先于经济走势，而美股在一季度经历了相当大的回调，几乎接近熊市，这已经消化了贸易和关税带来的部分负面影响，接下来我们会在四季度及2026年初看到经济疲软，”他说，“我认为市场二次回调幅度可能在5%至7%，最多10%，但绝不会像上半年那样剧烈。”

他补充道，“（股市）可能会在季节性强劲的四季度找到支撑，而经济可能要到2026年一季度甚至二季度才能企稳。”

萨马纳认为，黄金的上涨逻辑具有结构性。

“如果美联储打算在通胀率为3%的情况下开始降息，并将关注点放在劳动力市场，那么他们基本上是在牺牲债券持有者的利益，”他说，“债券将面临压力，且不会成为传统意义上的多元化投资工具，因为在高通胀环境下，它们很难发挥良好的分散风险作用。届时人们需要寻找其他多元化投资渠道，而黄金似乎是最便捷的选择，因为它在不确定时期表现良好。对个人投资者而言，黄金的多元化投资属性在历史上往往更多地与债券相关联。”

“其次，在央行和机构层面，存在‘脱离美元的多元化投资’趋势。显然，新政府的行事方式与上届政府大相径庭——不过有人认为，随着俄罗斯因乌克兰问题受到制裁，黄金购买实际上早在2022年左右就开始了，”萨马纳说，“因此，现在只是这一趋势的延续，全球各国央行都在重新考虑他们希望持有多少美元资产。”

“再者，如果所有国家都将本国经济放在首位，将财政纪律放在次要位置，那么这很可能会引发严重的通胀。”