华尔街认为您持有的股票还不够多。这里的“您”并非特指某个个体，而是指投资者群体——鉴于标普500指数已持续三年牛市且较一月前历史高点仅低1%，市场普遍认为当前权益类资产配置比例明显偏低。

德意志银行的综合投资者仓位指标目前徘徊于中性水平附近。高盛美洲股票销售交易主管约翰·弗勒德指出：“我们的情绪指标今年大部分时间处于负值区间，反映出机构投资者仓位相对保守。全年始终存在的忧虑之墙居高不下（这本身即是看涨信号）。”

此类评估值得关注的原因在于，市场已进入特定季节——此时“资金流”趋势与投资者为年度业绩报表进行的机械性调仓操作，往往构成多头阵营的核心论据。2025财年企业盈利已基本确定，美联储近期表态重燃12月10日降息预期，随着假期临近商业新闻流即将放缓。这使得市场观察家们开始潜心测算投资者体系中尚存多少潜在买盘动能。

透过这个棱镜观察，标普500指数历时七个月的首度5%回调实则大有裨益——它有效清退了焦虑的持仓者，重塑了市场情绪，并检验了支撑本轮牛市的关键基本面前提。对于这个在10月末因投机动能过热、宏观面自满情绪与低质量个股领涨而显得疲惫的市场，此次调整是否足以重振上升趋势？

3Fourteen研究公司创始人沃伦·派斯上周将美股评级上调至超配，部分正源于他对此问题给出肯定答案。他指出，截至11月第三周，“逆向” ETF（即从股市下跌中获利的交易品种）成交量占逆向与杠杆做多ETF总成交量的比例突破40%。过去数年此类情形仅出现四次，每次均伴随指数在战术底部展开的强势反弹。此外，这组数据表明散户群体并未主导11月跌势中的抄底行为，也非推动标普500近五个交易日飙升近5%（截至上周五收盘使11月抹去跌幅转为微涨）的主力军。

伴随采用波动率与动量系统策略的对冲基金大幅减仓，以及逆向ETF关注度的持续升温，派斯由此判断市场后续仍有上行空间：“三大投资者群体——散户、波动率目标基金与商品交易顾问（CTA）——在抛售期间纷纷降险。而另一方面，企业正摩拳擦掌准备动用股票回购预算在年末进场扫货。”这种基于季节性规律的推演与供需关系的论证，在价格纯粹由买卖双方相对紧迫性决定的基础层面颇具说服力。

然而从更结构性视角审视，根据美国银行私人客户组、美联储等多方数据，私人投资者的美股配置比例已处于历史高位。值得警惕的是，去年此时当标普500指数在11月末走出类似回调时，市场同样弥漫着“年末追涨行情”的论调。但2024年末的那轮反弹在12月初见顶后，便陷入持续三周震荡走低直至年终收官。

尽管存在上述警示信号，近期市场表现本身仍令人安心，且与标普500指数在经历如今年2至4月超过15%深度回调后的修复走势高度吻合。

Strategas研究公司将当前复苏路径与历史上所有类似跌幅后的平均及中位数复苏轨迹进行比对，可见2025年市场表现优于常态，不过通常在此节点涨幅至少会开始趋缓。

回顾经过三周煎熬后11月坚挺的收官表现，高盛对冲基金业务主管托尼·帕斯夸里洛指出：“考虑到10月初部分板块炽热的涨幅，以及11月行情的高波动特性，标普500指数11月最终收涨的事实值得关注。”

若进一步观察细节，在英伟达当月重挫12.5%的背景下标普500仍展现韧性（此举在四周前恐无人能料），仿佛市场听闻对英伟达的批评后，特意通过为期三周的压力测试，以非“七大巨头”领涨的普涨态势作出回应。

但需要警惕的是，科技平台巨头每日吞吐市值的规模仍令人不安。市场试图甄别相对赢家与输家，而非无差别奖赏所有企业的行为固然值得称道，但Alphabet在七个月内从“AI受害者”蜕变为“假定赢家”并增值近2万亿美元市值的历程，或许也折射出投资者反复无常、孤注一掷与盲目从众的复杂心态。

面对如此极端的情绪波动，华尔街官方策略师们似乎安之若素。在展望明年行情时，约十余家华尔街机构已设定2026年末标普500目标位。所有机构均预期指数仍有上行空间，中位数目标7500点与平均数目标7580点预示着较上周五收盘价约10%的涨幅。

考虑到市场对标普500明年盈利增长13%的普遍预期，此目标实则不算激进。但就历史规律而言，10%的集体预期已属乐观——今年多数时间内策略师目标价均持平或低于指数实际走势。

正如最近数周所昭示：即便在步履稳健的牛市之中，市场情绪也总会以出人意料的方式过度反应，最终让投资者措手不及。