海港研究公司（Seaport Research）的分析师杰伊·戈德堡（Jay Goldberg）对2026年有一些看涨的想法，但没有一个能像他长期对英伟达的看跌观点那样具有高度信心。

今年，这一立场尽管尚未应验，却已引起了一些关注。自戈德堡在四月下旬开始覆盖英伟达(NVDA.O)股票并给予卖出评级以来，该股已上涨了62%。

尽管如此，当海港研究的分析师们提交他们2026年的首选标的时，戈德堡选择的是做空英伟达。

戈德堡表示，近期经历波动的人工智能交易“已显得有些老套”。他指出，尽管英伟达凭借其在当前AI热潮中的核心地位实现了营收和股价的飙升，但“其客户越来越难以负担”英伟达的产品。

他表示，看跌的理由“就这么简单”。

戈德堡指出，英伟达的主要客户，如Meta Platforms(META.O)和Alphabet(GOOGL.O)，其资本支出变得“极其庞大”，但“进行所有这些支出的客户范围非常狭窄”。最终，“他们自然会重新审视为何要花费如此巨资。”

戈德堡称，与此同时，这些客户正加大力度开发定制芯片以减少对英伟达的依赖，他预计其中一些芯片项目将在明年取得成果。

对定制芯片日益高涨的热情推动了博通(AVGO.O)的增长势头，该公司与客户共同开发专用集成电路。例如，谷歌11月发布的Gemini 3模型不仅重申了投资者对Alphabet AI机遇的信心，也助推了博通股价。

Gemini 3是在谷歌的张量处理单元上训练的，而该单元是谷歌与博通合作开发了十多年的成果。

戈德堡对博通的看涨观点今年已得到验证，自他四月下旬开始覆盖以来，该股上涨了78%。尽管戈德堡仍给予博通股票买入评级，并认为这家定制芯片制造商将“继续表现出色”，但他表示，他对其看空英伟达的观点以及该公司未来将面临挑战的看法“更有信心”。

长期以来被视为英伟达在芯片领域最接近（尽管明显落后）的竞争对手，AMD(AMD.O)是客户的另一个选择。

戈德堡表示，AMD的一些产品“不如英伟达的好，但如果你考虑到它们更便宜，并且计算一下每美元能获得的算力与英伟达相当，那么AMD作为替代选择突然就显得更有吸引力了。”

戈德堡最初对AMD股票持看涨观点，但在9月4日的一份报告中转为持有评级。尽管在其看涨观点期间该股上涨了69%，但这次降级被证明为时过早，自那以后该股又上涨了28%。

话虽如此，戈德堡认为AMD的“故事还要等几年才能兑现”。

戈德堡还担心英伟达与其客户之间错综复杂的关系。

云基础设施提供商CoreWeave在9月表示，它已与英伟达签订了一份新订单，该订单将让这家芯片制造商回购其未售出的算力。CoreWeave在一份证券交易委员会报告中称，根据双方2023年4月达成的现有协议，当数据中心容量“未被其自有客户充分利用时，英伟达有义务购买剩余未售出的容量”，此协议有效期至2032年4月。

戈德堡表示：“从会计角度来看，有很多方式可以描述它，但实际上这是一种折扣。”

戈德堡提到了英伟达11月发布的最新财报，该公司报告其云服务协议较上年同期翻了一番。截至10月26日，英伟达表示其多年期承诺金额为260亿美元——高于2025年第三季度的113亿美元。戈德堡指出，其中63亿美元来自CoreWeave，剩余的增长来自未知客户。

英伟达在其10-Q文件中表示，其中部分容量“可能被云服务提供商减少、终止或出售给他人，届时我们的承诺将会减少。”