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芝加哥商品交易所（CME）宣布两周内第二次上调白银期货保证金，新规于12月29日（周一）生效，白银市场由此迎来关键一周。
该交易所已将2026年3月到期的白银期货合约初始保证金要求，从本月初的2万美元上调至约2.5万美元。当前白银价格徘徊于历史高点附近，这一调整进一步加大了杠杆交易者的压力。
这一决定引发市场激烈辩论：白银涨势是否已过热，还是仅进入由结构性供应紧张和全球资金流动驱动的震荡整理阶段。
加密货币投资者、宏观分析师Qinbafrank警示，CME的这一举措让人联想到白银市场两个标志性的峰值时刻——1980年和2011年。在这两个时期，激进的保证金上调都出现在历史性涨势的顶部附近，并引发了强制去杠杆。
2011年，在零利率、量化宽松政策以及欧洲债务危机的推动下，白银价格从8.50美元/盎司飙升至50美元/盎司。
在价格触及峰值时，CME在9天内五次上调保证金，迫使杠杆基金退出期货市场，导致白银价格在数周内暴跌近30%。
1980年的事件更为严重。亨特兄弟（Hunt brothers）囤积了超过2亿盎司白银，通过杠杆期货推高价格至接近50美元/盎司。
CME推出的“白银规则7”（Silver Rule 7）有效消除了杠杆交易，叠加时任美联储主席保罗·沃尔克（Paul Volcker）的加息举措，彻底终结了白银涨势，亨特兄弟也因此破产。
Qinbafrank指出，尽管此次干预力度相对温和，但上调保证金仍会降低市场杠杆。这将迫使交易者追加更多资金或平仓离场，而这往往与他们的长期持仓信念无关。
与以往由投机主导的周期不同，当前白银涨势得到实物供应收紧的支撑。控制着全球60%-70%精炼银市场的中国，计划从2026年1月1日起实施白银出口许可制度。
此举将把海外销售权限限制在经国家认证的大型生产商范围内。据报道，COMEX白银库存五年内下降了约70%，而中国国内白银库存已接近十年低点。
分析师指出，这一现状扩大了纸白银与实物白银之间的价差，白银掉期利率深度为负就反映了这一点，买家对实物交割的需求日益强烈。
这种失衡已极为显著：中国唯一的白银基金近期因价格飙升远超其标的资产价值，暂停了新的散户资金流入。
这一现象凸显了在真实供应受限的基础上，市场已叠加了过度投机情绪。
白银在电动汽车、AI芯片和太阳能电池板中的应用日益广泛，持续支撑需求增长。仅太阳能制造业就已占据白银年度消费量的相当大份额。
然而，分析师警示，当白银价格接近134美元/盎司时，将抹去整个太阳能行业的运营利润，可能导致太阳能装机量增速放缓。
与此同时，批评人士认为，当前涨势的部分原因类似于期货逼空——可交割库存有限，却支撑着规模过大的纸白银市场。
随着周一保证金上调生效，对冲基金面临年末再平衡压力，商品指数调整即将到来，整体市场波动性也在上升。
杠杆抛售是否会压倒实物买盘，还是仅能清除过度投机情绪，将决定白银的下一轮主要走势。
因此，白银正处于历史、杠杆与现实稀缺性的交叉路口。这使得未来几个交易日对市场多空双方都至关重要。