一家顶级投行的模型显示白银已陷入泡沫，但其内部分析师对此并不确信。

尽管受保证金要求上调影响，白银在周一创下自2021年2月2日以来的最大单日跌幅，但主力合约在周二便强势反弹，且年内累计涨幅已高达153%。

由法国兴业银行（Societe Generale）大宗商品研究全球主管迈克·海格（Mike Haigh）博士领导的团队指出，若将白银走势从标准的线性图表转换为对数坐标的时间序列图，那么2025年的白银飙升看起来便不再显得那么极端。法兴银行认为，这印证了“白银在过去25年间始终遵循着同样的复利增长逻辑”。

即便如此，该团队也承认，2025年的涨幅的确显得非同寻常。海格及其团队利用“对数周期性幂律奇异性”（LPPLS）框架对白银进行分析——该框架曾精准识别出2010年和2020年的泡沫——结果显示，今年的行情确实呈现出泡沫特征。在该框架的定义中，“泡沫”是指价格以超指数级速度向某一临界点加速攀升，且随着“泡沫”走向成熟，价格震荡会变得愈发频繁。

然而，至关重要的是，该研报明确建议投资者不应单纯依赖这一模型。

海格写道，在“去美元化”浪潮与地缘政治不确定性并存的时代，贵金属的前景已发生结构性转变，而这种转变是模型无法捕捉的。

报告重点列举了推动银价上涨的另外两大强劲引擎：

出于国家安全考量而实施的出口限制措施将产生巨大影响。据法兴银行估算，这可能导致白银出口量减少30%。考虑到全球市场已存在约2亿至2.3亿盎司的持续性供应缺口，该措施恐将进一步加剧短缺状况。

法兴银行补充道，美国的监管动向同样不容忽视。美国工业和安全局（BIS）定于1月做出裁决，判定白银作为一种关键矿产是否会对国家安全构成威胁——美国对白银的进口依赖度高达64%。若特朗普政府因此决定对白银出口加征关税，那么在中国、印度和伦敦等主要交易地本已显现的现货市场供应紧张局面，将急剧恶化。

值得注意的是，在部分上述市场中，实物白银的交易溢价已达到10%至15%。