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白银的剧烈波动正因杠杆化交易所交易产品（ETF）的日益普及而被放大，使其价格震荡比以往任何时候都更加猛烈。

根据彭博汇总的数据，白银价格在1月30日的突然暴跌，因规模最大的此类杠杆ETF——旨在获得两倍于白银期货日回报的ProShares Ultra Silver ETF（代码AGQ）——抛售了价值数十亿美元的白银而被加速。随着白银遭遇有记录以来最大的盘中跌幅，AGQ由于其每日杠杆重置机制，不得不机械性地削减期货头寸，从而向本已拥挤的市场释放出一波抛售潮。根据其网站上的招募说明书，AGQ必须在美东时间下午1:25根据资产净值进行再平衡。

当时白银价格已下跌近三分之一，价格暴跌本身触发了基金为维持其杠杆目标而设定的、强制性的、公式化的再平衡操作。盛宝银行大宗商品策略主管奥勒·汉森（Ole Hansen）在本周早些发布的一份报告中指出，跌幅之大使得该基金在当天持有了超大规模的多头头寸，这意味着它不得不估计抛售约40亿美元的白银期货。

ProShares公司拒绝置评。

杠杆ETF的人气激增。根据彭博行业研究汇编的数据，去年推出的此类产品中近三分之一具有某种形式的杠杆。对于白银这种本就波动较大且受散户青睐的金属而言，像AGQ或WisdomTree白银三倍每日杠杆ETF（WisdomTree Silver 3x Daily Leveraged ETF）这样的产品，其规模已发展到足以对日内价格变动产生显著影响。

创纪录的看涨期权购买潮——它赋予持有者以预定价格购买的权利，也为白银的快速涨跌创造了条件。随着价格上涨，交易商急于通过购买标的资产来对冲其头寸，这助推了上月的看涨势头。

“随着价格下跌，交易商的对冲操作从‘追涨买入’转变为‘杀跌卖出’，投资者的止损单被触发，亏损在整个系统中层层传导，”高盛集团的分析师在一份报告中写道。

市场寻底艰难

周四现货白银一度下跌近20%，抹去了其两日的反弹成果。在这场历史性的市场溃败之后，这种白色金属难以找到价格支撑。

在经历了似乎过热、创纪录的涨势之后，白银价格自上周触及历史高点以来已回落超过三分之一。历史波动率指标已急剧飙升，市场自1980年以来从未经历如此剧烈的动荡。

Metals Daily首席执行官罗斯·诺曼（Ross Norman）在周四的一份报告中写道，投机行为“正在对金银的价格发现过程造成严重破坏。”他表示，贵金属的波动已变得自我维持，脱离了真实市场及其驱动因素。

贵金属的突然大幅下跌也影响了基本金属市场的情绪，铜价周四一度下跌2%，跌破每吨13000美元。与此同时，现货黄金在震荡交易中跌超3.7%。

Sucden Financial的达里娅·埃凡诺娃（Daria Efanova）和维多利亚·库萨克（Viktoria Kuszak）表示：“白银已进入一个高度由资金流驱动的阶段，价格走势主要由投机和CTA头寸主导，而非实物基本面。”

他们指出，尽管结构性紧张持续存在，但白银的高贝塔值和强烈的宏观关联性使其在高价位容易受到大幅回调的影响。“波动性很可能继续保持显著，上行空间取决于新的资金流入，下行空间有限但不均衡，因为头寸变化继续推动着被夸大的价格波动，”他们表示。

由于市场规模较小，白银一直比黄金波动更大。即便如此，近期的价格震荡在规模和速度上依然突出，严重的投机资金流入以及场外市场交易清淡放大了价格波动。

贵金属的剧烈波动意味着银行难以与投资者进行交易，因为持有多头或空头头寸，即使是暂时的，也变得风险极高。

交易员表示，价格上涨也使得分配给贵金属交易台的信贷额度紧张。交易清淡加剧了进一步的波动性，并意味着衍生品市场的活动可能对价格产生巨大的影响。

市场资深人士诺曼表示，异常的波动性对贵金属长期而言是有害的。他表示，随着投资者、珠宝商和工业用户退出这个“感觉更像赌场而非市场”的地方，“不久之后，金银交易领域将看起来像月球表面一样彻底荒凉。”

彭博策略师马克·克兰菲尔德（Mark Cranfield） 表示，“交易员将关注本周略高于71美元的低点，但可以说更重要的是70美元关口。自去年12月以来，这种贵金属未曾处于60美元区间，若重回该区间，将加深所有资产的避险情绪。”