过去12周内，随着美国在特朗普领导下卷入伊朗冲突，能源价格显著上升并推高通胀预期，规模达31万亿美元的美债市场波动加剧。作为关键指标的10年期美债收益率累计上升超过0.5个百分点，30年期收益率更在上周触及2007年以来最高水平，显示市场紧张情绪持续累积。

贝森特对2025年4月的美债暴跌表示，政府“距离采取行动还有很长的路要走”，但也强调财政部拥有“庞大的工具箱”，包括扩大特定期限债券的回购规模。然而，市场人士普遍认为，当前环境下这些工具难以迅速扭转收益率上行趋势。

DWS美洲固定收益主管George Catrambone指出，债券市场已对伊朗冲突带来的影响作出反应并重新定价，“我认为贝森特并没有什么灵丹妙药。”他进一步表示，只有冲突缓解、能源供应恢复，或经济出现衰退迹象并促使市场押注美联储降息，10年期美债收益率才可能回落至冲突前水平。

摩根士丹利投资管理公司的Vishal Khanduja等人此前将贝森特称为“波动率卖家”，而特朗普在去年10月则评价他“能安抚市场”。这位前对冲基金经理在多个市场动荡时刻确实展现过应对能力，例如推动所谓“汇率审查”以协助日本稳定日元，以及在去年10月设计支持阿根廷比索的货币互换安排。

此外，据报道，在3月现货油价飙升期间，美国财政部还曾讨论是否对石油合约进行干预。更早前，在2025年4月因“解放日”关税引发的美债抛售中，贝森特将市场动荡形容为“正常的去杠杆化”，并通过公开表态试图稳定情绪。

拥有50年华尔街经验的NWI管理公司首席投资官Hari Hariharan评价称，贝森特对市场风险传导路径具有敏锐判断力。而Khanduja则指出，其核心职责在于降低美国向全球投资者出售债务资产时所面临的波动性。

通胀与财政压力叠加

两周前公布的数据显示，美国消费者（CPI）价格出现自2023年以来最大涨幅，进一步加剧美债抛售。尽管周二在市场对美伊可能达成协议的预期升温后，美债价格出现反弹，但收益率仍高于通胀数据公布前水平。

贝森特在5月12日曾将收益率上升描述为“短暂的”，并认为随着冲突结束，通胀担忧会迅速缓解。然而，市场普遍认为通胀问题早在冲突爆发前就已存在，且明显高于美联储2%的目标。

与此同时，财政状况同样构成压力来源。由于国防支出增加及净关税收入下降，美国预算赤字预计将在今年扩大，这也成为近期市场波动的重要背景因素之一。

在货币政策方面，尽管部分观察人士认为新任美联储主席沃什倾向于降息，但截至4月的会议纪要显示，多数决策者仍认为，如果通胀维持在2%以上，不排除进一步加息的可能。

政策空间受限

市场上所谓“贝森特看跌期权”的概念，指投资者预期财政部可能通过增加短期国债发行、减少长期债供给来压低收益率。摩根资产管理投资组合经理Priya Misra指出，在赤字扩大且能源价格冲击限制降息空间的情况下，这一策略实施难度较大。

高盛此前也提到，当前环境与去年4月及2023年类似，当时市场同样因长期债务供应增加预期而承压，并出现“收益率难以下行”的局面。

自去年1月出任财政部长以来，贝森特多次强调将10年期美债收益率作为重点关注指标。他在2025年3月6日纽约经济俱乐部讲话中表示：“我们希望将重点放在10年期美债上，以及我们作为一个政府部门能做些什么来将其降下来。”

但现实走势与这一目标相背离，收益率持续上行推高抵押贷款利率，对房地产市场形成压制。

德意志银行利率策略师Steven Zeng认为，财政部此前提及的回购工具并非为应对市场压力而设计，“因此我很难看出”其会被用来压低收益率。他同时警告，若在常规季度再融资声明之外突然调整发债计划，可能引发市场恐慌情绪。

在多重约束之下，政策选项显得有限。正如Zeng所言：“财政部的选择非常有限。”