因美国政府部分关门而推迟发布的1月非农就业报告，将在周三晚21:30公布。

表面看，这只是一次略有延后的常规数据披露，但对市场而言，这份报告的重要性远超以往。原因不在于当月新增就业本身，而在于它所包含的年度基准修正，可能系统性改写对美国劳动力市场的判断。

从常规指标看，1月就业数据大概率延续“温和放缓”的趋势。市场普遍预计，美国当月新增非农就业人口约7万人，略高于12月的5万人；失业率预计维持在4.4%，仍处于过去四年相对高位区间。

周一，美国国家经济委员会主任哈塞特（Kevin Hassett）似乎提前预警了非农数据。他表示，随着人口增长放缓，未来几个月美国就业增长数字预计将略有下降。他指出，这与目前的高GDP增长是一致的，不必感到恐慌。

PNC银行首席经济学家Gus Faucher也指出，与2023-2024年相比，当前劳动力市场确实出现更多松弛，但整体仍然健康，就业放缓更多体现为“回归常态”，而非进入衰退阶段。

低招聘、低裁员的结构性均衡

当前美国劳动力市场的核心特征，是“低招聘、低裁员”的结构性均衡。一方面，企业并未出现大规模裁员；另一方面，新岗位的创造速度明显放慢。Nationwide Insurance高级经济学家Ben Ayers认为，这并非企业信心骤降，而是劳动力供给增长本身趋缓所致。

在人口增速放缓、移民政策趋紧的背景下，美国的新增劳动力规模已明显低于疫情前水平。这意味着，即便经济保持较高增速，月度新增就业人数也难以回到此前动辄十几万、二十万的状态。

行业层面的分化同样值得关注。建筑业因高度依赖移民劳动力，正面临供给约束；制造业、零售、休闲和酒店等周期性行业，在2025年整体招聘乏力。医疗保健仍是少数保持扩张的领域，但其动能是否持续，将成为判断就业结构稳定性的关键。

在官方数据发布前，主要私营部门工资报告、小非农“ADP”显示，1月仅新增约22,000个私营就业岗位，远低于预期，这强化了“就业温和放缓”的信号。另外，劳动力市场指标显示，1月裁员激增至2009年以来最高水平，职位空缺降至多年低点，就业市场紧平衡甚至略偏弱。

真正的焦点：年度基准修正

相较于月度波动，本次非农报告最关键的变量，是年度基准修正。劳工统计局将依据“就业和工资季度普查”（QCEW），对截至2025年3月的一年期非农就业数据进行重新对标。

此前的初步估算显示，这一修正可能高达下修91.1万人，创下历史纪录。但一些分析认为，最终修正值可能在72万左右，略低于最初预估。

BMO资本市场首席美国经济学家Scott Anderson指出，今年的基准修正“比往年更为重要”，因为当前劳动力市场正处在净就业增长与潜在流失之间的临界点。若最终的修正幅度大于初值，意味着就业市场更早就开始放缓。

除总量修正外，劳工统计局还将同步调整去年全年的月度数据，并更新“出生—死亡模型”，该模型用于估算企业新设与关闭对就业的影响。模型调整旨在减少年度大幅修正，但短期内可能带来更高的月度波动性，使非农数据的解读难度上升。

政策解读的分歧正在扩大

修正数据的潜在影响，已在美联储内部引发分歧。鲍威尔认为，就业增长可能被高估，但整体经济仍具韧性，足以支撑利率维持不变；而理事沃勒则明确表示，修正后的数据可能显示去年就业“几乎没有增长”，这并不符合健康劳动力市场的标准。

这种分歧的背景，是通胀尚未完全回落至2%目标，而就业已明显降温。在薪资方面，市场预计1月平均时薪环比增长0.3%，与前值持平。随着岗位空缺下降、员工跳槽率维持低位，薪资对通胀的推动作用正在减弱，但尚未彻底消失。

放缓，但尚未失速

这份“更厚重”的1月非农报告，可能不会在单月数据上制造巨大意外，却可能通过修正与方法更新，重新勾勒美国劳动力市场的真实轮廓。

就业增长放缓已是既定事实，但其根源更多来自人口结构变化、劳动力供给约束与疫情后周期回调，而非需求端的突然坍塌。在“低招聘、低裁员”的均衡状态下，美国劳动力市场正在从异常紧张回归常态。

对政策制定者而言，这既削弱了立即降息的紧迫性，也为未来调整保留了空间；对市场而言，非农数据的重要性正在从“当月好坏”，转向“趋势是否被系统性高估”。