目前全球经济正处于一个奇特的关口，这预示着债券市场未来几年将面临严峻的挑战。

发达经济体的财政状况正在迅速且同步地恶化。与过去20年间出现的大规模政府支出不同，当前并没有发生需要数万亿美元救助的全球金融危机或流行病。相反，经济增长看起来十分稳健，在人工智能军备竞赛的推动下，私营部门正掀起一场前所未有的资本支出热潮，股市也处于历史高点。这些动态显然在相互促进。

路透专栏作家Jamie McGeever表示，各国政府之所以放开手脚花钱，是因为他们正在适应新的世界现实：全球化正在裂解（甚至有人认为是消亡），取而代之的是两极分化、孤立主义以及日益紧张的地缘政治局势。

各国承诺加大在国防、能源和资源安全以及技术进步方面的投入，同时承诺帮助选民解决生活成本问题，这些都可能给尚未从疫情中完全恢复的公共财政带来巨大压力。

在美国，特朗普已要求将国防预算增加50%至1.5万亿美元，这将大幅扩大目前已接近国内生产总值（GDP）6%的预算赤字。与此同时，德国取消了“债务刹车”机制，今年用于国防及其他开支的新增借款将接近2000亿欧元。

日本的情况同样如此。高市早苗领导的自民党在上周日的选举中获得了压倒性胜利，她承诺通过大规模增加支出和减税来提振日本经济，并增强军事和能源安全。为此，日本将推出一项高达1170亿美元的巨额补充预算，其资金将主要通过发行新债筹集。

随着各地债务规模、赤字水平和收益率曲线的攀升，市场可能会出现“消化不良”，焦虑情绪也会随之增加。债券投资者将要求更高的收益率，以吸收如此庞大的债券发行量。

McGeever表示， 央行已不再是可以依赖的“接盘侠”。特朗普选定接替鲍威尔担任美联储主席的沃什（Kevin Warsh）表示，美联储应当缩减资产负债表。英国央行和欧洲央行也在缩减各自的资产规模。甚至日本央行自2024年以来也在减少购债规模，如果收益率飙升，它可能无意为高市早苗政府纾困。

各国政府正试图通过发行更多短期国库券和缩短债务期限来缓解压力。这虽然有助于限制借贷成本并降低投资者的“久期”风险，但增加了定期为到期债务进行再融资的“展期”风险。

目前的希望是，额外的借款能刺激足够的增长，从而稳定债务占GDP的比率并确保债务的可持续性，因为目前看来，财政纪律在短期内不太可能回归。

汇丰银行（HSBC）分析师库吉尔（Mike Cudzil）等人在上周的报告中写道：“除非名义增长回升带动收入和税收增加——仅靠人工智能投资或生产力本身可能并不足够——否则一些国家可能面临严峻的财政巩固挑战。”

所需的巩固规模将是巨大的。根据汇丰银行的测算，按照目前的借贷成本，美国需要进行超过GDP 4%的财政调整才能稳定其债务率，法国需要3%，英国和德国则需要2%。

如此规模的财政调整极为罕见。自1990年以来，主要发达经济体在5年内实现超过4% GDP调整的情况仅出现过8次，超过3%的情况也仅有15次。

这种大规模财政扩张最终是否会导致货币贬值、恶性通货膨胀和债券市场崩溃尚存争议。但即便这些末日情景没有发生，也可以预见债券市场在未来将持续承压。

这一切都表明，在当今破碎的新世界中，传统“60/40”股票债券组合中那40%的份额显得愈发脆弱。