过去三年的大部分时间里，黄金一直处于破纪录的壮丽牛市中。但从上一周的走势来看，这种黄色金属的光泽可能正在消退。

尽管有报道称美国即将对伊朗发动军事打击，但黄金在周内大部分时间表现平平，未能持续稳定在每盎司5000美元上方，直到周五才重新夺回这一心理关口。这引发了人们对贵金属在今年预期的商品超级周期中扮演何种角色的质疑。

黄金对过去一周地缘政治事件的冷淡反应，印证了许多人的想法：这种贵金属的行为越来越不像避险资产，而更像是一种风险资产。考虑到美国科技股近期都陷入苦斗，黄金牛市的终结可能正在临近。自2022年10月起步以来，金价已上涨超过200%，当时其交易价格仅为1640美元左右。

投资者在过去一周获得了关于黄金偏好转变的线索。上周三，关于美国打击伊朗的推测升温，推动美国原油期货价格突破每桶65美元。与此同时，黄金的买盘却微弱到无法支撑其维持在5000美元上方。到了周四，有报告显示美国军方准备最早于本周末袭击伊朗，这推高布伦特原油价格突破每桶70美元。然而，许多投资者转而投向美元寻求避险，而非黄金。

费城Glenmede投资策略副总裁雷诺兹（Michael Reynolds）表示：“我们认为黄金的牛市正变得越来越脆弱。”他补充道，金价在5000美元附近停滞并不令人意外，因为传统上对地缘政治风险敏感的资产在“严重超估的情况下可能会崩盘”。雷诺兹指出，从基本面来看，5000美元远高于公允价值，公允价值应在3000至3500美元之间。

上周五，尽管美国对伊朗发动紧急打击的预期开始降温，金价本周首次持续站上5000美元大关，收盘上涨1.7%，报每盎司5059美元左右。特朗普延长了做出军事行动决定的时间表，并告诉记者他正在考虑采取“有限的军事打击”，以迫使伊朗同意削减其核计划。

Trade Nation高级市场分析师莫里森（David Morrison）表示，上周五黄金的上涨与避险操作关系不大，更多是因为美元走弱支撑了金价。他将上周五的波动描述为“横盘整理”，并没有迹象表明价格会回到上月底的创纪录水平。

观察黄金与标普500指数（SPX）的30天相关性可以发现，多年来这种贵金属的表现越来越不像避险工具，而更像是一只股票。自黄金牛市开启以来，这种正相关性一直占据主导，意味着两者通常同步涨跌。

黄金的多年涨势归功于央行购金增加、对美国财政赤字的担忧以及外国投资者撤离美元资产。此外，美元走弱也起到了重要作用，这降低了外国投资者的购金成本。

莫里森认为，金价在上月底的冲高与避险买家的关系比人们想象的要小。他补充道，1月29日达到的“抛物线式的顶部”可能标志着黄金多年牛市的终结。这位分析师指出，参考2011年以来的走势，黄金若要进一步上涨，可能需要守住5000美元，或者经历一次深度且持久的回调，然后凭借“某种催化剂”再次攀升。

根据Glenmede开发的模型，黄金目前处于历史公允价值的98分位。这意味着在严重超估的情况下，这种贵金属现在的波动性可能变得剧烈。此外，黄金是该公司监测的唯一一个在未来10年预期回报率为负的主要资产类别。

Midas Discovery基金经理温米尔（Tom Winmill）表示，看到黄金在地缘政治紧张局势升级时表现得不像避险资产，他并不感到惊讶。但与雷诺兹不同，温米尔认为黄金牛市仍有很长的路要走。原因之一是，由于美国的财政和货币政策，全球央行仍在购买黄金。他认为，外国央行的购买行为，加上要求美国降低利率的呼声以及美元长期贬值的可能性，是“很难停止的”。这使得黄金近期的走势更像是一种有序的整固，而非结构性疲软的迹象。

至于寻求安全的投资者，温米尔指出，任何因海外军事行动引发波动而购买黄金避险的人可能早已入场，例如之前的俄乌冲突以及以色列与哈马斯在加沙的冲突。他表示：“短期地缘政治事件确实会扰动金价，但来自避险买盘的增量需求极小，因为这类需求源头已经枯竭。”