英伟达(NVDA.O)一个季度赚进430亿美元，市场却并未给予热烈回应。

尽管营收较预期高出约30亿美元、业绩指引也比分析师模型高出约50亿美元，摩根士丹利分析师约瑟夫·摩尔（Joseph Moore）将这一表现称为芯片行业“历史级别的业绩大幅超预期并上调指引”，但市场反应依旧冷淡，该公司股价在周四下跌近5.5%，创下自去年4月16日以来、近11个月的最大单日跌幅，市值一夜之间蒸发超2700亿美元。

摩尔认为，这种平淡的股价表现确实出人意料，但围绕英伟达的争论更多是长期性质的。他指出，近期英伟达的超大规模客户上调了资本支出预期，显示芯片支出仍在持续涌入，因此如此幅度的业绩超预期并非完全不可预见。

尽管资本支出预期被上调，投资者依然担忧人工智能支出的可持续性。摩尔表示，大规模投资正在使超大规模客户的自由现金流“承受显著压力”。不过，他并不太担心这一问题，因为客户正在要求更多算力，需求来自向推理阶段的转变，即运行AI模型，而这一过程最终将转化为收入。

“从长期来看，前景相当不错。”他在周四的研报中写道。

在摩尔看来，英伟达股价更重要的催化剂尚未到来，包括英伟达首席执行官黄仁勋（Jensen Huang）即将在摩根士丹利科技大会上的主题演讲，以及公司3月举行的年度GTC大会。投资者将重点关注产品路线图的更多细节，例如Vera Rubin芯片平台的最新进展以及后续的Feynman架构。

伯恩斯坦分析师斯泰西·拉斯贡（Stacy Rasgon）则表示，他“不确定此时投资者还想再听到什么”，但买方对英伟达2027年前后的预期“非常合理”，因为其产品需求“完全没有放缓的迹象”。他提到，买方观点认为英伟达在下一个自然年度实现每股收益12美元或以上是可能的，而FactSet的一致预期更接近10美元。

与此同时，市场还担心内存供应短缺推高价格的影响。英伟达的芯片需要大量内存，而在供应紧张的背景下，强劲需求已推动行业价格上涨。TD Cowen分析师约书亚·布查尔特（Joshua Buchalter）指出，英伟达在75%毛利率方面“自信但偏保守的表态”应被视为利好，因为公司很可能在供应趋紧之前就锁定了内存供应和定价。

不过，布查尔特也对英伟达股价近期的迟滞感到困惑，尤其是在软件股普遍下挫的背景下。他写道：

“仅举一个反常之处——软件股似乎正在为生存性衰退定价，而支撑这种未来结果所需的硬件基础设施，却反而在为需求迅速下滑定价，这实在有些奇怪。”