迈尔米坎资本（Myrmikan Capital）创始人丹尼尔·奥利弗（Daniel Oliver）表示，当前黄金牛市的国际积累阶段已正式结束，正让位于由美国信贷体系压力驱动的震荡的第二阶段。

奥利弗在接受Kitco News采访时认为，过度杠杆化的私募股权与不断膨胀的美国国债相结合，正使美联储陷入困境。他阐述了推动实物黄金和白银价格上涨的机制，并指出了他眼中更广泛金融体系中的根本性弱点。

目前美国国债规模超过38.5万亿美元。与此同时，国会预算办公室预计，到2036年，美国国债的净利息支出将增加一倍以上，达到2.1万亿美元。奥利弗表示，如果将医疗保险和社会保障等无资金准备的负债的净现值计算在内，真实的债务负担要严重得多。他相信，在当前的美元估值下，这种债务水平在数学上是不可能偿还的。

奥利弗说：“每一次巨大的信贷泡沫结束后，都会出现价格崩盘。但这次不同，美元计价的黄金价格必须上涨，才能使资产估值变得合理。”

这种系统性压力与私人信贷市场的关联日益紧密。瑞银分析师最近警告称，在最坏的情况下，由于企业借款人中快速的人工智能颠覆，私人信贷违约率可能飙升至15%。

奥利弗解释说，与2008年金融危机不同，当时美联储可以通过印钞来重新膨胀住房市场，而拯救私募股权行业则带来了不同的挑战。他指出，那些因消费者需求不足而面临破产的高杠杆公司，无法简单地通过向银行体系注入流动性来拯救。

奥利弗说：“我不指望会出现像1929年或2008年那样的大规模股市崩盘。我预期的是黄金会剧烈震荡走高。”

随着对这些宏观经济压力的担忧削弱了市场对纸面金融工具的信心，实物金属市场正在经历结构性变化。奥利弗观察到，随着制造商放弃标准库存模式，工业白银需求正在收紧。他指出，由于担心供应链中断，企业正直接将实物白银囤积在工厂，从而耗尽了市场上的可用库存。

与此同时，奥利弗强调，紧张的银行正在收紧对冶炼厂和精炼厂的保证金要求。他指出，这迫使这些实体加工更少的实物金属，成为限制黄金流入零售和机构市场的瓶颈。

从历史上看，市场迫使各国央行持有的黄金储备大约相当于其资产负债表的三分之一。根据他的分析，将这一历史比率应用到美联储当前的资产负债表上，隐含的黄金价格将大幅上升。

奥利弗表示：“黄金必须涨到一个能够重新平衡美联储资产负债表的价位。按目前计算，8000美元能让黄金占比达到约三分之一，12000美元则能达到一半左右。”