AI播客：换个方式听新闻 下载mp3
早在中东战争爆发之前，太平洋投资管理公司的Daniel Ivascyn就已经在为市场的剧烈动荡做准备了。
随着与人工智能相关的恐慌情绪在市场中引发回声，以及私募信贷领域的震荡拉响警报，这位太平洋投资管理公司的首席投资官兼全球最大主动型债券基金经理一直在进行调整——他开始削减企业信贷风险敞口，并囤积现金等价物，以便在市场出现任何错位时能迅速出手套利，同时他依然青睐中期美国国债。
“然后中东爆发了战争，”Ivascyn在接受采访时表示，“现在你又有了新的担忧。”
上个月，对企业风险日益加剧的担忧，一度推高了投资者对避险资产美国国债的需求；然而，就在投资者刚刚结束这个月的交易交割时，美国和以色列对伊朗的袭击引发了一系列全新的担忧，并触发了截然不同的市场反应。
美国国债非但没有成为避风港，反而受原油价格飙升的拖累，收益率大幅攀升。在物价已经高于美联储容忍水平的情况下，对通胀的恐慌再次成为市场焦点。“这就是我们在过去几天里看到的市场紧张局势，”Ivascyn表示。
紧接着在上周，一份显示美国就业人数意外下降的报告，让本就错综复杂的局面变得更加扑朔迷离，同时也唤醒了市场对滞胀的恐惧。
随着中东冲突进入第二周，战争造成的人员伤亡和地缘政治后果依然是重中之重。但对于31万亿美元规模的美国国债市场的投资者而言，这场冲突也让原本看似毫无悬念的2026年关键交易变得棘手：即现收取约4%的债息，并等待美联储在新任主席的带领下恢复降息。
尽管这一策略目前仍然奏效，但风险正在不断攀升，投资者需要兼顾的变数也越来越多。
在周一的亚洲交易时段，基准的10年期美债收益率已攀升至4.19%，并且目前已小幅走高至年内较高水平。
不断升级的冲突已迫使全球一些最大的资产管理公司重新评估其假设和投资策略。投资者目前面临的风险是，不断飙升的油价可能会重演历史，带来一记“组合拳”：先是引发债券市场的克星——通胀飙升，紧接着再对经济增长造成沉重打击。
“市场正在担忧通胀，而油价的这波上涨是非常猛烈的，”瑞银首席策略师Bhanu Baweja表示，“如果石油问题持续下去，它将演变成一个经济增长问题。”
由于通胀顽固地停留在美联储2%的目标之上，甚至在冲突爆发之前，交易员就已经在缩减对今年降息的预期，同时押注如果经济最终出现放缓，2027年将出现更深度的宽松。这场迅速升级的战争和能源中断的威胁，促使一些交易员押注2026年将完全不会降息；不过，上周五的就业报告又将市场共识拉回，目前预计今年最多会有两次25个基点的降息。
在停火真正实现之前，美国国债市场可能会在近期的通胀恐慌和今年晚些时候经济减速的风险之间来回拉扯。随着市场在经济增长与通胀之间反复权衡，前景变得极度不确定。这种多空博弈已使得作为全球借贷成本基准的10年期美债收益率，在一年多的时间里一直被死死限制在约4%至4.5%的狭窄区间内。
“市场目前陷入了一种进退两难的境地，周围充满了各种风险，”美洲DWS固定收益主管George Catrambone表示。
对战争的担忧已经掩盖了近几周一直困扰市场的其他焦点，比如私募信贷风险，以及人工智能带来的颠覆性影响。但这些问题并没有凭空消失。本周即将发布的一份报告预计将显示，甚至在任何敌对行动发生之前，2月份的整体通胀率就已经出现了抬头。
Catrambone指出：“这整个事件的危险之处在于，在幕后仍然有一些关于私募信贷和人工智能的重大问题在不断发酵。市场可能没有给予它们应有的关注。”
美国国债最终可能会重新夺回其避险资产的地位，尤其是在有迹象表明经济开始下滑的情况下。但就目前而言，面临的滞胀风险显然更大——这种通胀顽固且经济增长乏力的时期，对各国央行行长和投资者来说，都将是一个噩梦般的场景。
贝莱德高级投资组合经理Jeffrey Rosenberg在接受采访时表示：“劳动力市场的走弱，与油价引发的短期通胀冲高之间，存在着剧烈的冲突。油价上涨的时间越长或幅度越大，就越会引发需求的崩塌，这也让美国国债市场如同在刀尖上跳舞。”
WisdomTree投资策略主管Kevin Flanagan倾向于持有一种组合：即短期浮动利率美债和六年期左右的中期美债。他将这种做法称为“杠铃策略”，也就是“不要把筹码全押在利率未来的走向上”。
如果中东战争拖延下去，高昂的代价可能会进一步推高美国的财政赤字。这已经成为债券投资者担忧的一个源头，因为它可能会导致更多的国债发行。
BMO资本市场美国利率策略主管Ian Lyngen表示：“武装冲突极其烧钱，而且行动持续的时间越长，人们就越担心美国财政部是否有能力在最终不增加国债拍卖规模的情况下为其提供资金。”
一些长期投资者仍坚持他们原有的策略，认为地缘政治、人工智能、财政政策以及美联储新任主席的过渡，很可能会让10年期美债收益率维持在3.75%至4.25%的区间。
先锋领航的全球利率主管Roger Hallam表示，如果收益率升至该区间的上限，他将寻找机会买入。
“人工智能带来的颠覆性主题将始终伴随着我们，”Hallam指出，由于长期通胀预期保持稳定，这表明市场仍将科技进步视为中期内平抑物价的一股力量。
不过，布兰迪环球投资管理公司的投资组合经理Jack McIntyre表示，高通胀与弱增长交织的风险，依然是投资者不可忽视的“极端尾部风险”。
至于太平洋投资管理公司的Ivascyn，他表示该机构目前“正处于待命状态”，一旦信贷市场出现任何动荡，随时准备作为买家入场扫货；同时，他对美债收益率曲线的中期区间保持着“轻微的偏好”。他指出，从长远来看，考虑到目前的通胀率，美国10年期国债在目前约4.1%的收益率水平下依然具备投资价值。
“在充满如此多不确定性的情况下，你依然能获得相当不错的实际收益率，”Ivascyn说道。