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贵金属价格从历史最高点的跌势持续加速，黄金与白银周四遭遇有记录以来最惨烈的单日跌幅之一。

贵金属通常被视为避险资产，在战争、通胀或其他市场动荡时期为投资者提供安全庇护。为何此次伊朗战争期间反而跌跌不休？

以下是投资者的主流解读。

利率因素

一大核心原因是：黄金成为通胀预期回升、全球降息预期降温的最新牺牲品。

利率偏低、持有黄金机会成本较低时，黄金往往表现亮眼。而当利率走高，投资者通常会抛弃黄金，转向债券等能提供稳定收益的资产。

本周美联储与欧洲央行等主要央行释放信号，利率下行速度可能不及投资者此前预期。中东战事及其引发的能源冲击，令央行对通胀与经济增长的前景蒙上阴影。

道富投资管理公司（State Street Investment Management）全球黄金与金属策略主管阿卡什・多希（Aakash Doshi）表示：“冲突爆发前，货币市场预期美联储会降息两次。如今市场已定价今年不会有任何宽松。”

2022年也曾出现类似走势，当年俄乌冲突爆发导致能源价格暴涨、通胀升温，黄金在4月至10月间连续七个月下跌。

个人投资者热情降温

过去一年散户大举涌入黄金ETF，如今对贵金属的热情已显现降温迹象。

VandaTrack的数据显示，周四已是散户连续第六日抛售全球最大黄金ETF（SPDR）。截至美东时间周四午间，该时段内净抛售规模约1050万美元。

这一数字与去年单日高达3680万美元的买入量相去甚远。但分析师指出，这一动向表明投资者对黄金的追逐意愿正在减弱。

机构资金同样在抛售

专业投资者也在削减贵金属仓位。被称为商品交易顾问（CTA）的趋势跟踪型对冲基金，依靠算法捕捉资产价格走势，在市场剧烈波动期间持续减持黄金。

法国巴黎银行（Société Générale）机构经纪业务资本咨询主管汤姆・罗布雷希特（Tom Wrobel）表示，过去半年至一年里，CTA资金在黄金上“明确处于持续看多、重仓持有状态”。如今，他们“大概率仍持有黄金多头，但正在对仓位进行风险管理并大幅减仓”。

渣打银行（Standard Chartered）全球大宗商品研究主管苏琪・库珀（Suki Cooper）表示，鉴于过去两年金银价格大幅上涨，部分投资者可能选择获利了结，以弥补投资组合其他部位的亏损，例如股市下跌引发的保证金追缴。还有人因美元走强转向持有现金，或追逐能源股等更具吸引力的新标的。

库珀称：“其他领域的流动性需求，已经超过了黄金所包含的地缘风险溢价。”

其他金属同步下挫

遭遇抛售的并非只有黄金与白银。流动性较低的铂金与钯金本月分别下跌15%与17%。工业金属铜与铝也同步走弱，这一信号表明投资者正在下调全球经济增长预期。

上月下旬冲突爆发、霍尔木兹海峡实际关闭后，铝价一度飙升至历史高位附近。卡塔尔通过该航道出口铝锭以及液化天然气，而天然气又是其他地区生产铝的重要能源。但伦敦铝期货本周已下跌5.7%。

大宗商品交易公司Marex分析师爱德华・梅尔（Edward Meir）表示：“投资者可能认为，若全球经济放缓，需求破坏效应将会显现。”