过去一周，随着美以伊局势迅速升级，波及海湾地区的能源生产设施，推动能源价格飙升，通胀担忧加剧，全球利率市场“鹰派重定价”愈演愈烈。

周五，在有报道称美国将向中东增派军队后，市场更加正视伊朗战争的持续威胁。全球基准的布伦特原油日内涨超4%，虽低于周四触及的近120美元/桶的高位，但收于112美元/桶上方，为2022年中以来最高水平，比冲突开始前高出近50%，本周累涨约9%。

原油价格的波动已波及各个资产类别。全球债市再现抛售潮。美国国债收益率全线均至少上行10个基点，美债5年期收益率自去年7月以来首次突破4%，美债10年期收益率飙升13.4个基点，收益率曲线急剧平坦化。英国10年期国债收益率自2008年来首次触及5%。德国10年期国债收益率升至2011年以来最高水平。

美股三大指数本周集体收跌，道指跌0.96%，本周累跌2.11%，连续四周下跌，创下自2023年2月以来最长的周线连跌纪录；纳指跌2.01%，本周累跌2.07%；标普500指数跌1.51%，本周累跌1.9%，连续四周下跌，创下自2025年3月以来最长的周线连跌纪录。

随着美联储加息预期急剧升温叠加流动性紧张，贵金属的避险逻辑让位于美元的虹吸效应‌。国际现货黄金连续八个交易日走低，为2023年10月以来最长连跌纪录，失守4500美元关口，本周跌幅创1983年以来最大。白银本周跌超15%，钯金与铂金亦同步走低。

令市场动荡不安的伊朗战争及其影响下的能源价格走势短期内仍是华尔街关注的焦点。除此之外，下周公布的美欧宏观经济数据将让市场得以评估近期能源价格飙涨是否开始传导至消费价格和整体经济。

以下是新的一周里市场将重点关注的要点（均为北京时间）：

重要事件：伊朗战事进入第四周，黄金最糟糕的情况还未到来？

随着伊朗战争进入第四周，局势却仍未出现明确缓和信号，相关的新闻头条令人眼花缭乱。“4到6周”是特朗普政府在2026年3月初对“史诗之怒”行动预计结束时间的官方预估范围‌，但该时间表后续多次调整，且内部存在明显分歧。

美国总统特朗普20日在社交媒体上表示，美国正在考虑逐步降级对伊朗的军事行动，因为它已经非常接近实现其目标。就在他发表上述言论之际，据哥伦比亚广播公司同日报道，美国防部官员已为可能在伊朗部署美军地面部队做好了准备。另据《华尔街日报》早些时候报道，五角大楼正向中东地区增派3艘军舰和和数千名额外的海军陆战队士兵。

美国向中东增兵的目的尚未可知。特朗普19日在白宫对媒体表示不会向伊朗派兵，但很快补充道：“如果我派兵，我肯定不会告诉你们。”白宫新闻秘书莱维特20日在一份声明中说：“五角大楼的职责是为三军统帅提供最大选择权，这并不意味着总统已经做出决定，正如总统昨天在椭圆形办公室所说，他目前不打算向任何地方派遣地面部队。”

一项新的路透社/益普索民意调查显示，近三分之二的美国人认为特朗普将下令军队进行大规模地面战争，而只有7%的人支持这样的举动。

两名消息人士告诉路透社，可能的目标可能包括伊朗海岸或其“石油心脏”哈尔克岛。此前，Axios也援引知情人士报道称，特朗普政府正考虑通过占领或封锁伊朗哈尔克岛，向伊朗施压，迫使其重新开放霍尔木兹海峡。

伊朗的态度也十分强硬。伊朗武装部队哈塔姆安比亚中央总部发言人当地时间21日表示，伊朗“正在霍尔木兹海峡采取重大行动”。发言人强调，“如果打击伊朗的基础设施，伊朗将攻击（美以）更重要、更关键的基础设施”。

伊朗外长阿拉格齐20日接受共同社记者电话采访时说，已有多个国家开始推动停火，但伊朗只考虑一举结束战争的解决方案。伊朗不接受临时停火，而是要求全面结束战争，包括确保伊朗不再遭受攻击，并对伊朗遭受的损失进行赔偿。阿拉格齐还说，他不认为美国做好了谈判的准备。报道称，阿拉格齐还表示，有意与日方协商后，允许日本相关船只通行能源运输要道霍尔木兹海峡。

为了缓解霍尔木兹海峡封锁带来的能源供应危机，美国财政部长贝森特周五表示，特朗普政府已发布为期30天的制裁豁免令，允许出售目前滞留在海上的伊朗石油。与此同时，特朗普在连续催促欧洲国家及其他盟友参与霍尔木兹海峡护航无果后，公开抱怨这些国家不够积极，怒斥北约为“纸老虎”和“懦夫”。

伊朗战事持续无休，部分分析师警告黄金投资者，市场可能还将承受更多痛苦——能源价格上涨引发通胀威胁，可能迫使各国央行暂停宽松周期，转而采取观望态度。此外，在本周金价跌破50日均线（略低于每盎司5000美元）后，其技术面遭受严重破坏。

美国银行财富管理高级投资策略师罗布·哈沃思（Rob Haworth）表示，考虑到今年年初黄金市场的投机热潮，此次抛售并不令人意外。他补充称，随着那些在5000美元/盎司上方买入的投资者斩仓离场，金价可能会进一步下跌。

“投机者如今面临艰难抉择。我认为很多人原本试图在2月份的波动中观望，看看局势会如何发展，但如今大量资金已处于亏损状态，”他说，“情况可能还会变得更糟。”

分析师表示，当前一切都取决于中东局势的发展，以及霍尔木兹海峡重新开放后供应链问题能否得到解决。作为全球能源运输的“生命线”，霍尔木兹海峡承担着全球约20%的海运石油贸易，其通行状况直接影响全球能源供应与油价走势，进而牵动黄金市场情绪。

法国外贸银行（Natixis）贵金属分析师伯纳德·达哈（Bernard Dahdah）在最新的贵金属报告中表示，“如果能源资产进一步遭到破坏、战争持续拖长，最终金价可能会跌至4000美元/盎司区间的低位。这是因为在这种情况下，鉴于能源价格居高不下，即便是美联储也将被迫加息。不过，我们认为黄金从长期来看不会停留在4000美元/盎司的低位。如果能源基础设施受损有限、油价迅速回落至战前水平，那么各国央行可能会加大购金力度，进而推动金价重回5000美元/盎司以上的持续运行区间。”

尽管黄金短期面临诸多阻力，但分析师表示，他们对这种贵金属的长期走势仍持乐观态度。盛宝银行（Saxo Bank）大宗商品策略主管奥利·汉森（Ole Hansen）表示，投资者在今年年初买入黄金的理由并未改变——地缘政治动荡和政府债务上升，仍让全球经济面临前所未有的不确定性。

“投资者需要先‘降温’，才能重新燃起热情。这基本上意味着，仍看好黄金的投资者——人数不在少数——需要看到最坏的时期已经过去的证据。”他说。

央行动态：市场情绪急剧转向，加息警报狂响！

美联储：

周五7:00，美联储副主席杰斐逊发表讲话；

周五23:30，2027年FOMC票委、旧金山联储主席戴利在一场关于宏观经济和货币政策的会议致开幕词；

过去一周，包括美联储等所有主要央行均维持利率不变，进入观望状态，等待观察伊朗战争对通胀预期的影响。

美联储主席鲍威尔在本周的政策会议后表示，央行官员需要看到通胀方面取得进展，才会进一步下调目标利率。然而，政策制定者的预测中值仍然是2026年只降息一次。周五，美联储理事沃勒在接受CNBC采访时表示，他对油价飙升将如何影响通胀持谨慎态度，不过疲弱的就业市场仍可能促使其支持美联储在今年晚些时候降息。与此同时，出于对劳动力市场疲软的担忧，美联储副主席鲍曼仍预计美联储今年降息三次。

然而，投资者显然缺乏耐心，通胀恐慌正席卷全球市场。美债市场迅速清空对美联储的年内降息押注，交易员甚至一度认为美联储在10月前加息的可能性为50%。

法国外贸银行（Natixis）北美区美国利率策略主管约翰•布里格斯（John Briggs）表示，只要战争处于升级模式而非降级模式，市场对通胀的担忧就会超过对经济增长的担忧，尤其是考虑到近期供应冲击的历史，这是合理的。他说：“现在是（从美债市场）离场重新评估的好时机。”

摩根士丹利全球平衡风险控制策略主管安德鲁·斯楚罗夫斯基（Andrew Szczurowski）则表示，债市的下跌带来了买入机会。他说，该公司已增加对久期（即利率风险）的敞口。“总而言之，12个月、18个月之后，联邦基金利率会低于市场预期。依我看，降息幅度会超过两次。”他表示，两年期国债收益率“基本上已达到上限”，因为美联储不太可能加息。

他的部分考量涉及美联储前理事沃什，特朗普已提名沃什在鲍威尔5月任期结束后接任美联储主席一职。市场猜测，沃什可能会更倾向于降低借贷成本。

“在通胀率升至3%的情况下，美联储无法降息，但如果战争在未来数周或数月内结束，然后我们能回到之前的趋势，那么今年晚些时候，美联储就可以重新开始降息了，”斯祖罗夫斯基说道。此外，“从劳动力市场的现状来看，通胀要持续保持如此高位是很难的，”他说道。

另一方面，能源成本长期居高不下，可能会使市场情绪从对通胀的担忧转向对经济增长的忧虑。这是DWS美洲公司固定收益部门主管乔治·卡特拉姆波恩（George Catrambone）设想的一种情形。他说：“油价和国债收益率不可能永远同步上涨。其中一项资产将不得不开始为经济、市盈率和风险资产的下行风险定价。”

其他央行：

周二9:00，新西兰联储主席布雷曼发表讲话；

周三16:45，欧洲央行行长拉加德发表讲话；

周三21:45，欧洲央行及其观察家年度会议举行；

尽管本周欧洲央行将关键利率维持在2%不变，且对未来的政策路径仍未作出承诺，但分析师的预期更为强硬。巴克莱和摩根大通预计该央行今年最多将加息三次，每次加息25个基点，预计将在4月、6月和7月加息，这将使欧洲央行的存款利率在年底达到2.75%。摩根士丹利则预计，欧洲央行将在6月和9月的会议上加息，使利率升至2.5%。

投资者正在政策制定者的言论中寻找鹰派线索。德国央行行长纳格尔周五接受彭博新闻社采访时指出，如果冲突持续、通胀卷土重来，欧洲央行不排除4月加息的可能。

LSEG的数据显示，市场目前预计欧洲央行4月份加息的可能性约为50%，而6月份加息的可能性上升到80%。

其他人则呼吁保持冷静。前欧洲央行行长让-克洛德·特里谢（Jean-Claude Trichet）周五在CNBC的Squawk Box Europe节目中表示，欧洲央行逐个会议做出决定、全面评估事实是非常明智的。他还不同意欧洲正陷入滞胀的观点，他告诉CNBC，增长的下降还不是“戏剧性的”。

瑞银经济学家在周四的一份报告中写道，他们预计欧洲央行将维持利率不变，而不是收紧政策，这与市场预期相反。

Quilter Cheviot固定利率研究主管理查德•卡特（Richard Carter）表示，通胀飙升自然会对经济增长起到抑制作用，因此他敦促欧洲央行不要过度收紧政策，并将重点放在经济前景上。“在中东局势如此多变的情况下，这当然是非常困难的，因此从现在开始，利率的前景非常不确定。”

重要数据：美欧PMI数据将登场，能源冲击的初步迹象显现？

周一22:00，美国1月营建支出月率；

周一23:00，欧元区3月消费者信心指数初值；

周一待定，国内成品油将开启新一轮调价窗口；

周二7:30，日本2月核心CPI年率；

周二16:15、16:30、17:00、17:30，法国、德国、欧元区、英国3月制造业/服务业PMI初值；

周二21:45，美国3月标普全球制造业/服务业PMI初值；

周二22:00，美国3月里奇蒙德联储制造业指数；

周三8:30，澳大利亚2月未季调CPI年率；

周三15:00，英国2月CPI月率、英国2月零售物价指数月率；

周三17:00，德国3月IFO商业景气指数；

周三17:00，瑞士3月ZEW投资者信心指数；

周三20:30，美国第四季度经常帐、美国2月进口物价指数月率

周三22:30，美国至3月20日当周EIA原油库存；

周四15:00，德国4月Gfk消费者信心指数；

周四20:30，美国至3月21日当周初请失业金人数；

周四待定，七国集团(G7)财长举行会议，至3月27日；

周五8:01，英国3月Gfk消费者信心指数；

周五15:00，英国2月季调后零售销售月率；

周五22:00，美国3月密歇根大学消费者信心指数终值、一年期通胀率预期终值；

定于周二公布的欧洲和美国3月制造业和服务业PMI将初步显示伊朗战争期间商业活动的表现，以及能源价格飙升的影响。由于美国是能源净出口国，美国经济被认为比欧洲的许多国家更具韧性。

在油价飙升的阴影下，美联储货币政策决策的天平似乎正重新倒向通胀。在其最新的经济预测摘要中，政策制定者预计通胀率会上升，而失业率保持稳定。许多官员现在也倾向于比三个月前更少的宽松政策。事实上，根据点阵图，支持年底前维持利率不变的官员已从去年12月的4人增至7人。

然而，荷兰国际集团（ING）经济学家詹姆斯•奈特利（James Knightley）在一份报告中指出，美联储肩负着保持物价稳定和促进就业最大化的双重使命，而后者也面临着更大的挑战。“这就是为什么我们仍然认为美联储更有可能降息而不是加息。”

对于欧元区而言，Investec分析师瑞恩·贾贾萨普特拉（RyanDjajasaputra）在一份报告中表示：“虽然2月份的欧元区PMI报告显示出需求上升和乐观情绪改善的迹象，但中东的事态发展可能会破坏经济活动的回升。”他表示，制造业将最强烈地感受到能源价格大幅上涨的影响。“我们预计，冲突带来的不确定性将拖累本月的PMI。”

将于周三公布的英国2月份CPI数据将是未来一周英国经济数据的亮点。尽管该数据覆盖的是战前的消费者价格情况，但投资者仍将密切关注。中东局势已经极大地改变了人们对英国央行政策前景的预期，货币市场预计其今年将加息三次。

对于日本而言，日本央行本周对油价风险的警告，被视为“加息前置信号”，但已经走强的美元仍使美元兑日元大致保持在158-160区间内，促使日本财务大臣片山无数次警告称，他们仍准备随时干预外汇市场。日元面临的下一个考验可能是定于周二公布的2月份全国CPI数据。

公司财报：技术面被层层“破防”，美股接下来要看美债脸色？

在能源价格飙升和全球央行货币政策立场转向观望的推动下，快速攀升的美国国债收益率正逐渐成为股市的风险因素。

Truist Advisory Services首席投资官基思·勒纳（Keith Lerner）表示，他正在关注10年期国债收益率是否能持续突破4.3%，因为这可能会给股市带来更大压力，同时他也在关注4.5%这一关键水平。

Siebert Financial首席投资官马克•马雷克（Mark Malek）称，过去一周是一个清算期，市场的各个角落终于开始正视这样一个现实：这场冲突不仅将是一场旷日持久、结局不确定的冲突，而且现在还涉及最糟糕的情况：该地区所有能源基础设施遭到直接攻击。

能源价格维持在高位所造成的损害不会一蹴而就。它通过特定的渠道——家庭预算、企业利润、金融状况、货币市场、央行信誉——相互放大，最终造成的损失远比油价本身所显示的要大。

高盛全球投资研究部资产配置研究主管克里斯蒂安·穆勒-格利斯曼（Christian Mueller-Glissmann）表示：“如果这种利率-能源冲击持续下去甚至加剧，那么资产的增长定价可能需要变得更加悲观。市场对增长风险的定价不多，这在一定程度上解释了为何至少在美国，股市没有出现如此大的跌幅。”

美股也处于关键的技术水平附近。标普500指数周四收于200日移动均线下方，这是自去年5月以来的首次。周五再度下跌后，该指数收于9月以来的最低点，并跌破了11月的低点，而这一低点也被策略师视为令人担忧的水平。

高盛在一份书面评论中称，对冲基金似乎是本周大部分抛售的幕后推手。高盛交易部门的一位策略师表示，做多对冲基金周四净抛售96亿美元股票，为2022年以来的最高纪录。

休市安排：

周四（3月26日），印度国家证券交易所因罗摩诞辰节休市一日。