2026年以来，在经济增长稳健、股市表现强劲以及伊朗战争带来避险需求的多重因素支撑下，美元本应显著走强，但实际走势却相对平淡。不过，随着利率预期发生变化，这一局面可能出现转折。

市场近期重新评估美联储政策路径。联邦基金利率期货与债券市场显示，投资者越来越倾向认为2026年不会降息，甚至存在加息可能。在油价因伊朗战争上涨、推动通胀升至三年高位后，今年至少加息25个基点的概率已从两周前接近零升至30%以上。

利率长期维持高位通常利好美元，因为更高收益会吸引海外资金流入美国资产，如国债和货币市场工具，而这些资金配置首先需要买入美元，从而推升汇率。

但外汇市场此前并未完全接受这一逻辑。美国银行G10外汇策略主管亚历克斯·科恩（Alex Cohen）指出，美元表现受限，关键原因在于市场对美联储加息预期不足。他表示：“缺乏对美联储加息的预期似乎正在压制美元。由能源引发的全球通胀冲击，已使其他G10央行的利率路径被重新定价，但外汇市场仍不愿显著计入美联储加息。”

政策不确定性也是重要因素。SimCorp投资决策研究负责人克里斯托夫·舍恩（Christoph Schon）表示，新任美联储主席凯文·沃什在5月14日获确认接替鲍威尔后，其政策取向尚不明确。舍恩指出：“他一方面面临通胀回升，需要更高利率；但另一方面，他由特朗普任命，而特朗普一直向美联储施压要求降息，这正是当前美元不确定性的来源之一。”

从走势看，美元指数年内仅上涨约0.6%，自3月底以来反而回落约1.1%。尽管伊朗冲突爆发初期一度推高避险需求，但美元整体仍维持横盘状态。

除利率预期外，其他货币的走强也在分流资金。日元获得支撑，本月早些时候，日本政府与日本央行进行了约350亿美元的汇市干预，为两年来首次，推动日元录得自2月13日以来最佳单周表现。全年看，日元兑美元仅贬值约0.9%。

尽管美元面临的实际压力可能高于指数所反映的水平，美国银行团队仍认为美元存在上行空间。他们在5月14日的客户报告中指出，当前市场对美元的情绪偏低，与美国经济数据强劲、股市相对优势明显以及潜在加息风险形成反差。

该团队写道：“市场显然更关注战争结束的前景以及对美联储偏鸽派的预期，但在短期内，我们认为美元进一步下行的空间有限，整体风险更偏向上行。”