安联集团首席经济顾问穆罕默德·埃尔-埃里安（Mohamed El-Erian）周一在英国《金融时报》撰文警告，以往依靠政策快速修复行情的模式难以为继，随着经济结构调整阵痛显现，市场投资逻辑迎来根本性转变。

埃里安指出，数十年来，各大央行的政策准则与市场剧烈波动下的实际举措，往往存在明显偏差。央行官员试图划分界限，普通市场下跌应当任由其自然调整，唯有威胁体系稳定的市场故障，才需要出手干预。

而在真正危机来临之际，这条边界常常被打破。央行会借助言论引导与政策工具，不仅化解实打实的系统性金融风险，也会出手扭转单纯的股市回落。2018年第四季度便是典型案例，当时金融体系运转正常，实体经济根基稳固，央行依旧采取行动托举市场。

埃里安认为，为推动市场快速回暖，央行时常搁置道德风险、资产泡沫以及资源错配等隐患，优先换取短期市场平稳。各国政府也采取相似做法，接连推出大规模财政方案，帮助居民与企业抵御各类突发性重创，金融危机、公共卫生事件以及地缘冲突引发的滞胀冲击，均依靠财政手段缓冲影响。

埃里安表示，在此背景下，投资者普遍笃定政策兜底效应存在，认定决策层有意愿也有能力，既能规避大额亏损，也能平抑剧烈行情波动。市场心态随之发生深刻转变，多数投资者不再将波动视作基本面变化信号，反而把回调视作绝佳买入时机。

这也使得近些年股市下跌周期大幅缩短，无论下跌诱因是什么，逢低买入都成为获利丰厚的主流投资策略。即便伊朗战争爆发冲击能源要道与全球供应链，全球股市依旧迅速修复，美股指数更是接连刷新历史高点。

然而，在埃里安看来，严峻的宏观现状预示，以往的政策保护屏障难以持续生效。通胀与利率长期居高、债务规模高企、全球经济结构重塑等现实因素，不断压缩财政与货币政策的调控空间，决策层应对后续金融冲击的缓冲能力持续下降。

埃里安指出，即便各国依旧保有托市意愿，可实际操作空间已然缩水，通胀压力成为无法回避的难题。美国最新通胀数据超出市场预期，物价上行后劲充足，4月生产者物价指数年化涨幅达到6%，创下2022年3月以来单月最高增幅。日本与欧洲的工业品物价同样呈现加速上涨态势。

居高不下的通胀，将迫使决策层二选一，要么稳定金融资产价格，要么维护长期政策公信力。物价攀升还会压制消费需求，负面影响不再局限于能源领域。

埃里安认为，多数发达经济体已然丧失逆周期财政调控余地，借贷成本走高推高政府利息开支，经济增速放缓又会造成税收缩减。财政承压之下，沉寂许久的债券市场做空力量再度回归，七国集团主权债券市场受到明显冲击，日本、英国债务市场波动尤为剧烈。

发展中经济体处境更为严峻，部分国家用以抵御外部风险的财政储备与外汇储备消耗殆尽，民众生活水平承压，资本外流与货币贬值风险同步攀升。

埃里安总结道，全球经济正迎来阵痛式结构调整，传统救市手段效用锐减。各方需要依托人工智能提升劳动生产效率、拓宽资本市场融资渠道、灵活运用有限财政空间，同时加强跨国政策协同配合。

相较于直接出手兜底，全新调控方式见效更为缓慢，市场也将长期面临复杂的结构性不确定性。中东局势平稳缓和能够缓解外部压力，但全球经济想要恢复过往充裕的政策调整弹性，还需要漫长时间。