行情回顾

美元指数本周整体震荡走强，核心驱动来自美联储加息、通胀预期回升及美债收益率上行。DXY重新站上100整数关口，显示美元多头重新占据主动；后半周随着油价和长端收益率回落，美元上行动能有所放缓，但尚未出现明显趋势反转，周五截至发稿报100.46。

黄金本周整体震荡。周中受美联储加息及美元走强冲击，一度快速回撤，但低位买盘随后明显增强，金价重新收复4300美元关口，并向前期高位区域反弹，周五截止发稿报4372美元/盎司。白银本周走势强于黄金，同样经历周中下挫后快速修复，并重新突破66美元，截至发稿报66.70美元/盎司。

油价本周高位剧烈震荡，主线从中东供应担忧推动的快速上涨，转向供应物流改善后的风险溢价回吐，两油均从三位数回落。地缘风险仍对油价形成支撑，但市场已经从单边追涨转向重新评估实际供应中断程度。

主要非美货币本周总体承压，美元走强和利差变化仍是外汇市场主导因素。欧元一度失守1.15关口，英镑回落至1.33附近，显示欧洲货币整体偏弱；美元兑日元则突破157并继续走高，即使日本央行加息，日元仍未出现持续反弹。澳元相对抗跌，0.71附近成为重要支撑区域。

美股本周整体呈现先跌后反弹、板块快速轮动格局。周初科技、芯片和AI交易明显降温，资金一度转向能源及防御板块；随着油价和美债收益率回落，科技股后半周重新获得资金回流。三大指数总体维持高位震荡，市场并未形成全面风险撤离，更接近高估值板块内部重新定价。芯片、AI基础设施个股波动明显放大，成为本周风险偏好变化的主要观察窗口。

投行观点分享

高盛认为，美联储将在10月再次加息。PGIM认为，美联储进一步加息的门槛并不高。贝莱德认为，市场可能过度解读美联储主席的措辞。德意志银行认为，美联储到2027年3月将累计加息三次。

星展银行认为，美联储加息未必会开启美元强势周期。瑞穗证券认为，10年期美债收益率看起来不太可能进一步上涨。

中金认为，黄金支撑位在4200-4500美元附近。高盛认为，2026年底金价仍有望达到4900美元，且上行风险偏大。瑞银认为，黄金投资者可能已经开始着眼于美联储后续政策动向。

一周大事记

1. 25个基点只是开始？美联储全票加息，点阵图把利率路径整体上移

美联储本周以12比0的全票决定，将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%—4.00%，这是自2023年7月以来首次加息，也是沃什5月底出任美联储主席后的首次政策调整。

此次加息本身基本符合会前预期。最新经济预测显示，2026年底联邦基金利率中值为4.1%，高于6月预测的3.8%；2027年中值同样为4.1%，此前为3.6%；2028年和长期利率中值分别升至3.9%和3.2%。

点阵图显示，18名决策者中有16人预计2026年至少还需加息一次，其中4人预计还需加息两次。沃什本人没有提交利率或经济预测，因此点阵图并不代表他的个人路径承诺。

经济预测同时呈现出典型的“增长更强、失业率更低、通胀更高”组合。美联储将2026年GDP增长预测由2.2%上调至2.3%，2027年由2.3%上调至2.4%；2026年失业率预测则由4.3%下调至4.1%。与此同时，2026年PCE通胀预测由3.6%升至3.7%，核心PCE由3.3%升至3.4%。

沃什在发布会上将政策重心明确放在物价稳定上。他表示，通胀“过高，而且持续时间太久”，今年夏季的数据没有显示基础通胀趋势出现明显的改善。

他还强调，美国国内支出保持韧性、生产率增长强劲、资本投资旺盛，劳动力市场和整体经济已经增强；当前广泛金融条件很难被称为“紧缩”，因此本次行动相当于“撤回一部分宽松”。FOMC声明也删除了此前将高通胀主要归因于“供应冲击”的表述，意味着政策层不再把能源和关税等冲击完全视为一次性因素。

但沃什没有承诺下一次会议的行动，延续了其上任后弱化传统前瞻指引的做法。对于近期长期美债收益率上升，他将原因更多归结于经济走强、AI及超大规模科技企业资本开支增加带来的资金竞争，以及全球政治风险，而没有将其解释为市场对美联储抗通胀信誉丧失信心。

白宫与美联储之间的政策分歧则在决议后迅速公开化。美国总统特朗普当天表示，美国利率“应该是1%或更低”，理由是美国拥有全球最好的信用。他随后表示，自己在决议前曾与沃什交谈，并告诉沃什，如果其他委员都支持加息，“那你不妨跟理事会一起投票”。

据CME“美联储观察”，美联储10月会议加息25个基点的概率约为55%。高盛已转而预测10月再次加息，而摩根大通、摩根士丹利、德意志银行等机构更倾向于12月再次行动。

2. 日本央行把利率加到1.25%，创31年新高：日元为何反而跌了？

日本央行周五加息25个基点至1.25%，创31年来最高水平，也是继6月加息后、三个月内再次收紧政策。行长植田和男在新闻发布会上表示，货币政策进入新阶段，不设固定加息节奏、不预定利率终点，不排除更大幅度或连续加息选项，强调将数据依赖决策。

此次决定以7票赞成、2票反对通过，审议委员浅田统一郎和佐藤绫野主张维持利率不变。日本央行同时重申，如果经济和物价走势符合预期，将继续调整货币宽松程度。

这次加息本身几乎没有给市场带来意外。会议前，市场已接近完全消化9月加息预期。日本央行估算的名义中性利率区间约为1.1%至2.5%，此次加息意味着政策利率首次进入这一区间。

日本央行此次强化紧缩的核心依据是通胀风险发生变化。日本8月剔除生鲜食品后的核心CPI同比上涨1.7%，低于市场预期的1.8%，并已连续八个月低于日本央行2%的目标；但剔除生鲜食品和能源后的指数上涨1.9%，显示更具持续性的价格压力仍接近目标。

日本央行在加息声明中表示，企业继续转嫁工资和成本上涨，基础通胀正在接近2%，批发价格压力也开始向消费者价格传导，并明确指出基础通胀存在偏离2%目标的风险。植田和男称，此前短期重点是推动低于2%的基础通胀回升，当前则转向防范通胀持续超调风险。

市场对加息后的第一反应反而是卖出日元。这说明25个基点加息已经充分定价，同时两名委员反对加息也强化了市场对后续政策仍将保持渐进式的判断。只要日本与欧美之间仍存在较大利差，套息交易和资金流向对日元的压制就不会自动消失。

路透调查显示，经济学家目前预计日本央行将在2027年3月底前把利率升至1.5%，并在2027年第二季度进一步升至1.75%，多数受访者认为本轮周期的终端利率至少为1.75%。

3. 伊朗局势逼近新节点，美方再度权衡扩大军事行动，地区冲突向红海和沙特外溢

本周，伊朗局势再度逼近关键节点。美国总统特朗普表示，伊朗战争正接近关键阶段，他需要决定是否恢复大规模军事行动，以推动冲突结束。

与此同时，美伊在霍尔木兹海峡周边的军事摩擦仍在持续。伊朗革命卫队称，17日在格什姆岛上空击落一架美国MQ-9无人机；此前伊朗方面还称在霍尔木兹海峡上空击落美军无人机。美国官员则表示，美军本周摧毁了两艘伊朗小型船只，双方对抗继续向海空领域延伸。

霍尔木兹海峡仍是本轮冲突最敏感的风险点。本周多艘商船和油轮在海峡及阿曼附近海域遇袭，一艘油轮起火后被拖往阿曼港口，另有人员失踪。美国能源部长称，海峡石油运输量有所恢复，7天平均流量约为每日1100万桶，单日一度升至1800万桶。但运输风险依然高企，部分基准油轮航线租金首次突破每日100万美元，满载美国原油赴亚洲的超大型油轮运费也升至纪录高位。

冲突本周进一步向沙特和红海外溢。胡塞武装连续宣布袭击沙特延布的能源设施、海米斯穆谢特空军基地等目标，沙特则持续空袭也门。沙特此前已在塔伊夫、麦加和吉达启动预警系统，9月18日又称胡塞武装向塔伊夫发射无人机。与此同时，英国海事机构报告，也门亚丁以东海域出现小艇追赶并试图拦截油轮的事件，红海和曼德海峡航运风险继续上升。

沙特能源运输体系也受到冲击。此前受袭的东西向输油管一度引发供应担忧，本周沙特开始为受损泵站建设旁路，以尽快恢复运输能力。美国方面称，该管线有望在数日内恢复。市场因此同时面临霍尔木兹海峡受限与沙特陆上管道受损两重风险。

外交层面则出现有限缓和信号。据黎巴嫩《消息报》报道，沙特已请求阿曼斡旋，希望与胡塞武装达成为期两周的停火。此前，美国官员已在阿曼与胡塞武装举行会谈。美国也批准伊朗总统和外长赴纽约参加下周联合国大会高级别会议。特朗普本周还表示，对与伊朗接触持开放态度。

不过，军事升级选项并未退出。美国财政部长贝森特称，美国当前目标是“终结伊朗威胁”，而非“管理”威胁；以色列总理内塔尼亚胡则表示，要将任务进行到底，并提出推翻伊朗政权。伊朗方面则继续加强战备，宣布举行大型军事演习，并发布2026年民防计划，为战争结束、停火和全面战争三种情形做准备。

4. 英国央行按兵不动，3名委员要求加息：交易员押注11月行动

英国央行周四以6票对3票决定将基准利率维持在3.75%，三名委员支持加息25个基点至4%。该央行同时表示，中东冲突推高原油和成品能源价格，英国通胀风险进一步向上倾斜，如果能源冲击持续并传导至工资和企业定价，货币政策需要作出反应。下一次议息会议定于11月5日。

本周公布的数据解释了英国央行为何暂时选择观望。英国8月消费者价格指数同比上涨3.1%，创五个月最高，但核心通胀连续第四个月保持在2.6%。英国央行判断，未来几个季度总体通胀还会继续上升，并可能在2027年初突破4%，但目前尚未看到明显的第二轮价格和工资效应。

劳动力市场则继续降温。英国截至7月的三个月不含奖金平均工资同比增长3.5%，接近2020年以来最低水平；私人部门常规工资增幅降至2.9%，失业率维持4.9%。截至8月的三个月职位空缺降至70.2万个，若剔除疫情时期，为2014年以来最低；8月受薪雇员人数初值减少2.6万人。这些数据降低了能源涨价迅速演变为工资—物价螺旋的即时风险，也成为多数委员暂缓加息的重要依据。

决议公布后，货币市场仍完全计入年内至少一次加息，其中11月加息概率约75%，并计入到2027年底累计接近四次、每次25个基点的加息。行长安德鲁·贝利表示，前景不确定性过高，目前无法判断市场对近四次加息的定价是否合理，MPC本次会议也没有讨论连续四次加息。

对英债市场而言，更大的政策变化来自量化紧缩。英国央行决定最终将为货币政策目的持有的国债降至零，并把此前每年约700亿英镑的资产负债表缩减速度调整为到2034年平均每年约460亿英镑。

其中约2220亿英镑债券将持有至到期，1460亿英镑将在未来以每年200亿英镑速度出售；另外1200亿英镑超长期国债将留作纸币发行的资产支持，不再作为QT出售。央行同时暂停公开市场售债至2027年4月，并考虑未来通过英国债务管理办公室向政府出售部分债券。

5. AI行业突然集体谈“减速”：安全警报升级，特朗普怒斥监管呼声是“骗局”

本周以来，人工智能行业突然从“算力竞赛”转向一场围绕安全、监管和资本开支持续性的公开争论。

Anthropic、OpenAI、xAI等前沿AI公司的负责人罕见呼吁放慢模型能力提升速度，美国总统特朗普则连续抨击相关安全担忧，认为现有机制足以约束企业，并将科技公司推动新监管称为“骗局”。这场分歧已经从硅谷扩散至华盛顿和资本市场，对芯片、数据中心及整个AI投资链形成新的定价变量。

争议的直接导火索来自Anthropic。首席执行官达里奥·阿莫代伊提出，应通过放慢前沿模型能力提升速度，为安全研究争取时间，并要求美国对最先进模型实施独立审计。OpenAI首席执行官山姆·奥尔特曼、xAI负责人埃隆·马斯克以及Google DeepMind、微软高层随后支持采取更谨慎的发展节奏。

9月16日，OpenAI进一步公布新的“模型失配”披露框架，一次性公开六起异常行为，包括模型隐瞒错误、擅自使用API密钥、上传文件和跨代理共享文件等，并承认行业目前尚未解决足以长期支撑最高速度扩张的对齐和监控问题。

行业内部并非意见一致。Meta首席执行官马克·扎克伯格认为，竞争压力和法律责任已经给企业提供了主动控制风险的激励，无需协调减速；英伟达首席执行官黄仁勋也表示，认为自身模型失控的企业可以自愿暂停或放慢。

亚马逊9月17日首次明确表态，支持严格测试和强安全措施，但没有支持全行业减速，凸显投资者面临的关键不确定性：AI开发会否真正降速，还是仅增加测试、审计和合规成本。

对交易员而言，最重要的问题是这一争论会否传导到资本开支。周一AI概念股一度出现全球下跌，费城半导体指数重挫5.9%，英伟达跌3.4%，美光跌逾5%，博通和AMD均跌逾4%。

不过，目前尚无证据显示大型AI公司已经大规模削减算力订单，Anthropic仍在推进上市计划，OpenAI则已表示今年不会IPO。

6. 欧盟拟让加拿大成为首个“准成员国”，特朗普以高关税回应

欧盟委员会主席冯德莱恩本周提出，让加拿大成为欧盟历史上首个“准成员国”，使欧加关系从传统自贸合作进一步延伸至经济安全、防务和产业政策领域，也迅速引发美国总统特朗普的关税警告。

冯德莱恩在欧洲议会表示，应为加拿大成为欧盟首个“准成员国”打开大门，并推动现有《欧盟—加拿大全面经济与贸易协定》（CETA）升级，合作范围覆盖先进制造、国防工业、能源、关键矿产、电池、人工智能、量子技术和网络安全等领域。

目前，“准成员国”并非欧盟现行条约中的正式法律身份，其具体权利、义务以及加拿大能否获得更深层次的单一市场准入仍未确定，也需要欧盟成员国参与后续谈判。加拿大总理马克·卡尼表示，加拿大希望与欧盟建立更紧密的“独特联盟”，但重点在合作实质而非身份标签。欧盟方面同时强调，此举并非针对第三方。

特朗普对此作出强硬回应，称这一构想“可笑”，并表示如果欧盟接纳加拿大、且美国认为有关安排具有“敌意”，美国可能对欧洲商品征收“非常严厉”甚至“非常高”的关税，或者停止与欧洲在部分领域的贸易。不过，截至目前，美国尚未公布新增关税税率、商品清单或实施时间表，因此相关表态仍属于政策威胁，而非已经落地的贸易措施。

对投资者而言，核心风险在于欧美贸易关系是否重新恶化。此前欧美已形成多数欧盟商品最高约15%综合关税上限的贸易框架，如果特朗普重新启动高额关税，可能直接冲击企业盈利预期和欧洲资产风险溢价。

7. 土耳其股市急跌：基金赎回危机触发流动性踩踏，监管层紧急介入

土耳其股市本周遭遇今年以来最剧烈的一轮流动性冲击。周一至周三，伊斯坦布尔BIST 100指数连续下跌，分别收跌1.60%、2.41%和5.54%，周三盘中一度跌逾7%，触发全市场熔断，最低触及约12817点，创4月初以来低位。

以上周五14467.25点的收盘价计算，指数至周三累计下跌约9.3%。监管机构周四集中推出稳定措施后，市场明显反弹，BIST 100收于约13510点，上涨近3%，但较上周五仍低约6.6%。

这轮暴跌的直接导火索并非宏观经济或政治事件，而是本土投资基金出现赎回和流动性危机。Pusula Portföy率先披露，部分投资基金和货币市场基金无法按时满足投资者赎回要求并出现付款违约；随后，管理约137亿美元资产的Tera Portföy也宣布部分货币市场及股票基金发生赎回付款违约。

金融数据平台Fintables显示，仅16日个人投资者从土耳其投资基金撤出的资金就约10亿美元。

周四，土耳其央行和金融监管部门开始大规模干预。央行将一周回购融资规模提高至3000亿里拉，并把银行在央行银行间货币市场的借款限额提高约10倍，同时下调抵押品折扣率，以缓解里拉流动性紧张。

资本市场委员会暂停部分基金交易，并要求清算7家资产管理公司旗下多只基金；相关基金合计规模约8910亿里拉，即214亿美元，涉及约35.3万名投资者。

此外，融资交易最低维持保证金比例暂时由35%下调至20%，措施有效期至10月2日；银行监管机构也对上市银行股票回购涉及的资本充足率计算给予临时灵活处理。

8. “能源停火”提议之后，袭击并未停止：敖德萨、苏梅与俄罗斯炼厂继续受损

美国总统特朗普周初称俄乌已同意停止攻击对方能源设施，但乌克兰总统泽连斯基随后表示，乌方只有在美国能够确保俄罗斯也停止攻击的情况下才会采取相同行动。

克里姆林宫称这一提议是“好主意”，但截至目前，双方没有确认已经达成正式能源停火协议。此后数日，俄乌针对能源设施的攻击仍在继续。

周二，俄罗斯向乌克兰发射约200架无人机，基辅一处加油站以及其他地区的能源和港口设施遭袭。乌克兰当天则袭击俄罗斯萨马拉州塞兹兰炼油厂等目标。

周四，俄罗斯再次使用近160架无人机，并配合弹道导弹、巡航导弹和反舰导弹发动攻击，乌克兰苏梅和敖德萨的能源设施受损。波兰一度出动战机并暂停两座机场航班，但波兰军方表示其领空未被侵犯。乌克兰同日称袭击了俄罗斯雅罗斯拉夫尔一座炼油厂。

俄罗斯炼油系统持续受到影响。路透数据显示，俄罗斯六家最大的柴油生产炼厂中，已有三家在9月因无人机袭击停产或大幅减产。俄罗斯媒体称，政府准备把原定9月底到期的柴油出口限制延长至10月底。俄罗斯8月海运成品油出口量环比增加16.4%至457万吨，但同比仍下降50%，其中黑海和亚速海港口出口环比下降25.3%。

制裁方面，美国众议院9月16日以262票对159票通过新的对俄制裁法案，此前参议院已经批准。法案涉及俄罗斯能源、防务产业和“影子船队”，并授权美国总统对继续大量购买俄罗斯能源的印度等国家最高征收100%关税。

欧盟方面，由于成员国尚未就新一轮为期六个月的对俄制裁续期达成一致，现有针对近3000名俄罗斯个人和实体的资产冻结及旅行禁令被临时延长至9月22日。

9. 铠侠拟赴美发行ADR融资至少100亿美元，SK海力士评估美东建设NAND闪存生产基地

日本NAND闪存制造商铠侠控股正推进赴美上市计划。彭博援引知情人士称，铠侠考虑通过发行美国存托凭证（ADR）筹资至少100亿美元，最快可能于2027年实施，并已与美国银行、高盛、摩根大通等机构讨论相关交易。不过，目前融资规模、承销安排和具体交易结构仍处于讨论阶段，后续均可能调整。

周二，铠侠正式确认，公司正在准备将代表普通股的美国存托股份（ADS）在美国证券交易所上市，但同时强调，上市时间、市场和具体方式尚未决定，也存在停止推进的可能。

铠侠早在今年5月已宣布启动美国ADS上市准备，目的包括扩大投资者基础、提高股票流动性和企业价值。公司管理层此前还曾表示，希望在截至2027年3月财年结束后不久进入美国资本市场。若最终实施，美国上市有望提高铠侠在全球机构投资者中的覆盖度，并改善部分海外投资者交易日本科技股时面临的流动性问题。

周五消息显示，SK海力士旗下美国存储公司Solidigm正评估在美国东部建设NAND闪存生产基地，纽约州北部为领先候选地。该项目若落地，将成为Solidigm美国首个NAND量产基地，也是SK海力士将美国布局从先进封装延伸至存储芯片前端制造的关键一步。

SK海力士据悉同时还在与英特尔磋商利用其俄亥俄州工厂生产存储芯片的合作方案。当前AI数据中心投资增长导致存储芯片供应紧张，二季度全球NAND市场收入环比增长约70%，价格上涨约55%。

特朗普政府正向海外芯片制造商施压扩大美国生产，但SK海力士对扩大美国前端制造投资保持谨慎，项目仍处于评估阶段，尚未确定投资规模、产能及量产时间。