曾任美联储理事会理事、美国总统经济顾问委员会主席的哈德逊湾资本高级策略师斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）在英国《金融时报》撰文，深度解读新任美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的改革蓝图。
沃什在上周新闻发布会释放明确信号，美联储即将迎来系统性深度改革，现已设立多支专项工作组，分别针对政策沟通机制、资产负债表管理、数据统计模型、供给侧经济分析、通胀定价框架五大板块重构规则。
各项改革议题均具备重要意义，但米兰指出，其中两项直接决定货币政策底层运行逻辑：通胀框架划定美联储法定使命的政策目标，资产负债表框架则规定央行通过利率、货币总量落地目标的操作工具。
米兰认为，政策声明中反复出现的“物价稳定”表述，已透露出通胀体系改革方向。该理念源自沃什两位政策导师——已故前主席艾伦・格林斯潘（Alan Greenspan）、保罗・沃尔克（Paul Volcker），二人历来明确区分“物价稳定”与固定数值通胀目标。
格林斯潘反对单一数字通胀目标，理由是“很难精准定义何为稳定的整体物价水平，固定数值目标看似精确，实则产生误导性假象”。沃尔克对物价稳定的定义为：市场不会长期形成普遍涨价预期，通胀预期不再主导实体经济与金融市场行为。
米兰表示，二者的区分具备极强现实意义：整体物价指数并非实物客观存在，是依靠上千项统计假设搭建的抽象指标，统计环节存在大量无标准答案的取舍。
以自有住房通胀测算为例，美国采用一套成熟统计方式，但并非唯一标准答案。欧元区各国无法达成统一测算规则，干脆直接将住房剔除通胀统计口径。
米兰写道，通胀测算天然存在误差、指标口径多元，单纯锚定单一指标的精确数值目标在逻辑上存在明显缺陷。反观美联储就业政策框架更为合理：虽将失业率视作劳动力核心观测指标，同时综合参考一整套多元就业数据。
疫情前美联储为弥补通胀小幅低于目标的缺口，推行“灵活平均通胀目标制”，刻意容忍通胀阶段性高于2%，该政策最终演化成四十年来最严重通胀冲击，若坚守“物价稳定”导向本可规避本轮危机。
因此，米兰建议，待通胀实质性回落至合理区间后，美联储应当放弃固定数字通胀目标，全面回归物价稳定的政策导向，避免市场质疑美联储随意调整政策标尺。
沃什主导的资产负债表改革同样具备深远价值，直接决定美联储落地政策目标的操作路径。米兰指出，当前美联储资产负债表模式存在四大显著弊端：
深度介入财政、信贷分配决策，侵蚀货币政策独立性；美联储成为部分交易的固定对手方，架空金融市场中介功能；压缩未来危机扩表政策空间，若再次爆发系统性银行危机，央行缺乏充足操作缓冲；极易给美联储自身带来大规模账面亏损。
在米兰看来，大幅收缩资产负债表具备现实可行性。今年早些时候，米兰联合美联储研究员艾莉莎・安德森（Alyssa Anderson）、亚历山德罗・巴尔巴里诺（Alessandro Barbarino）、安东尼・迪尔克斯（Anthony Diercks），共同测算出缩表1万亿至2万亿美元的可行方案。
传统缩表逻辑是默认准备金需求不变，只被动调整供给端。但米兰等人提出的新方案思路完全反转，即采取措施降低银行对央行准备金的需求。
具体配套举措包含：简化银行通过贴现窗口满足流动性监管要求的流程、消除市场对贴现窗口与日内信贷工具的使用偏见、调整各类政策操作利率的相对水平。同时缩表节奏必须循序渐进，防止市场承接过量债券引发流动性冲击。
米兰表示，缩减美联储资产负债表完全可落地，规模更小的资产负债体系将推动经济运行更加健康，货币政策长期前景向好。