尽管AI浪潮仍在持续，英伟达(NVDA.O)今年以来的股价表现却明显落后于半导体板块。不过，美国银行认为，这种表现并不意味着基本面转弱，反而为投资者提供了一个比过去更具吸引力的买入机会。

美国银行分析师维韦克·阿里亚（Vivek Arya）最新发布报告指出，截至本周一，英伟达过去一年的股价累计上涨约3%，而费城半导体指数同期涨幅已经超过80%。在他看来，市场当前对英伟达的担忧已经超过了实际风险。

成本压力被高估，定价能力被低估

市场近期最关注的问题之一，是高带宽内存（HBM）价格持续上涨可能侵蚀英伟达利润率。

阿里亚认为，这种担忧存在一定依据，但投资者忽略了英伟达更强的议价能力和产品升级带来的盈利提升。他指出，虽然新一代AI服务器机架采用更多HBM芯片，确实推高了单台服务器的制造成本，但即将推出的Rubin平台售价预计将明显高于当前的Blackwell平台，足以覆盖新增成本。

此外，英伟达拥有庞大的采购规模以及约1190亿美元的供应链承诺，这不仅增强了供应保障能力，也进一步巩固了成本优势。

基于这些因素，美国银行预计，英伟达未来仍能够将毛利率维持在75%左右的中段水平，并不会因为HBM成本上涨而出现市场担忧的大幅下滑。

ASIC竞争仍难撼动GPU优势

另一项持续困扰投资者的问题，是大型云计算厂商越来越多采用定制AI芯片。例如，谷歌与博通合作开发的TPU近年来不断升级，也让市场开始担心GPU未来可能被部分替代。

对此，阿里亚认为，这种担忧同样被放大了。

他指出，谷歌TPU实际上已经发展十多年，而在同一时期，英伟达GPU业务收入增长了约700倍，说明定制芯片的发展并未削弱GPU作为AI训练和推理核心平台的地位。

美国银行预计，从长期来看，英伟达仍将保持全球超大规模云服务商AI基础设施支出约65%至70%的市场份额，其生态系统、软件平台以及开发者优势依然构成较高壁垒。

当前估值已接近历史低位

除了基本面，美国银行认为估值也是当前英伟达最具吸引力的地方。

数据显示，按照未来12个月预期盈利计算，英伟达目前市盈率约为18.69倍，几乎只有过去十年平均估值36.90倍的一半，也接近过去11年来的最低水平。

阿里亚指出，与同样受益于AI浪潮、同时也面临存储成本压力的微软(MSFT.O)、苹果(AAPL.O)等大型科技公司相比，英伟达当前估值反而更低，这意味着市场已经提前反映了大量悲观预期。

他预计，英伟达将于8月公布的新一季度财报有望再次证明，公司在产品竞争力、定价能力以及供应链管理方面依然拥有稳固“护城河”，市场对于盈利能力的担忧或将得到修正。

受乐观观点带动，英伟达股价周三上涨约3.7%。随着Rubin平台推进、AI服务器新一轮升级以及8月财报临近，公司能否重新获得市场估值溢价，将成为投资者关注的下一个关键节点。