随着美国外交战略调整引发全球地缘撕裂，海外投资者配置美债意愿持续降温。与此同时，美国在AI领域的技术垄断优势，正吸引巨量国际资金涌入美股市场。

德意志银行（Deutsche Bank）周四发布客户研报指出，美国弥补对外赤字的外资结构正在发生根本性切换：如今美国越来越依靠海外资金买入美股，而非增持美债完成外部融资，这一转变将显著抬高美元汇率的波动风险。

美国长期存在双赤字格局：2025年经常账户赤字约1.12万亿美元，贸易赤字规模接近1万亿美元，持续吸引海外资本流入是维系本国财政与国际收支平衡的核心支柱。

德银策略师玛莉卡・萨奇德瓦（Mallika Sachdeva）指出，如今依靠权益资本覆盖对外赤字的新模式，重塑了美元整体风险属性。

传统美债需求具备逆周期对冲属性：经济衰退、风险资产大跌阶段，全球资金会涌入美债避险，天然托底美元，这种多元化避险价值支撑投资者长期持有未对冲美元资产。但当前融资主力切换至顺周期、散户主导的美股资金，意味着美元波动放大，走势高度绑定AI产业周期冷暖。

萨奇德瓦的判断与澳大利亚储备银行副行长安德鲁・豪泽（Andrew Hauser）今年早些时候的观点形成呼应。

豪泽提出，外资配置从美债转向美股，意味着美国正在丧失经典的“过度特权（Exorbitant Privilege）”——过去凭借美元全球储备货币地位，美国可无约束低成本举债，而如今这套底层逻辑正在瓦解。

萨奇德瓦解释道，欧洲多国加大国防、能源自主投入，推进 “战略自主” 布局，需要动用存量美元储蓄置换本土资产与能源供给，持续分流长期美债持仓，进一步削弱美元稳定需求根基。

在美国公共财政持续恶化，联邦债务规模稳步向40万亿美元迈进的背景下，其本土企业盈利持续爆发，相较收益率低迷、地缘风险抬升的美债，美股性价比全面占优，驱动资金跨资产切换。

此外，日韩、东南亚散户投资者如今可便捷布局美股：韩国散户持续大举加仓美国权益资产；日本个人储蓄账户（NISA）机制大幅简化海外股票投资流程，摩擦成本下降带动散户增量资金持续流入美股，这类顺周期散户资金稳定性远低于主权长期美债持仓。

萨奇德瓦在走访美国和亚洲客户期间，还注意到了一些对货币市场具有重大意义的其他宏观趋势。

她指出，市场存在两大被低估的分化趋势，美国西海岸资本普遍长期看好AI与区块链技术发展，稳定币与资产代币化创新或阶段性为美元带来增量资金；但亚洲市场人民币国际化进程稳步推进，对美元结算与储备体系的分流作用正在逐步显现。

德银自研估值模型还显示，全球十大低估货币中有六款为亚洲主流经济体货币，覆盖中日印韩等大国，一揽子亚洲货币在广义美元指数中的合计权重超越欧元，凭借极低的估值底座，将成为中长期压制美元走势的核心力量。