先锋资产管理（Vanguard Asset Management Ltd.）正基于原油市场一项反常指标布局通胀对冲资产，防范美国通胀持续超预期走高的风险。

美伊达成脆弱停火协议后国际原油价格大幅回落，但汽油等成品油价格跌幅显著滞后，原油与成品油之间的裂解价差扩大至2022年以来最高水平。先锋主动基金国际利率主管阿莱斯・库特尼（Ales Koutny）持续跟踪该指标，判断成品油价格后续反弹将再度推升整体通胀水平。

库特尼在采访中表示，团队从未像现在这样高度紧盯裂解价差。正常情况下原油与成品油价格高度联动，裂解价差仅作为原油交易辅助参考，债券投资者很少重点关注。但当前汽油、航空煤油、柴油、燃料油走势全部与原油出现明显背离，结构性供需错配风险不容忽视。

裂解价差是原油交易核心指标，用来衡量成品油和原油的价格差值，本质反映炼油企业加工毛利，却极少被债券资金纳入观测体系。

本轮伊朗冲突大幅压缩全球炼厂原油加工量，叠加乌克兰持续袭击俄罗斯炼油设施，俄方出台柴油出口禁令，全球成品油供应收紧、炼油加工利润持续走高。

库特尼指出市场存在两种演化路径：一是裂解价差逐步回归常态，通胀压力同步缓解；二是原油与成品油长期维持低相关性，形成持续性通胀扰动，两种情景都会显著改变货币政策定价，影响程度不容小觑。

衡量市场通胀预期的两年期美债盈亏平衡通胀率（名义国债收益率减去通胀保值国债TIPS收益率）过去一个月大幅下行，当前跌至近两年低位，反映交易员押注未来两年通胀仅小幅高于美联储2%目标。

但先锋团队判断市场对通胀粘性定价不足，为此调整投资组合的久期结构：做多短端通胀保值国债（TIPS）‌，同时在收益率曲线长端布局通胀盈亏平衡头寸。

本周美国总统特朗普对美伊临时停火协议提出质疑，中东冲突再度升温直接推动原油价格大幅跳涨，进一步印证能源端通胀扰动风险尚未消除。

先锋还在重构内部宏观模型，除原有原油价格变量外，新增汽油、柴油等各类成品油分项作为通胀风险核心观测代理变量，完善能源通胀传导测算框架，更精准捕捉裂解价差分化带来的物价上行压力。

交易市场普遍定价美联储、欧洲央行、英国央行年内各加息一次25个基点，部分押注今年或明年还会额外实施一轮紧缩操作。不过相较于美伊冲突爆发初期，当前全球三大央行加息预期已经明显降温。