金价自历史高位明显回落后，连长期看好黄金的投资者也开始变得谨慎。短期内，市场更在意的不是避险情绪本身，而是高利率、强美元和能源价格上涨共同抬升了持有黄金的机会成本；但从长期看，部分市场人士仍认为，黄金作为储备资产的角色反而在增强。
83岁的密歇根州退休财务顾问斯图·布拉德利（Stu Bradley）今年早些时候在金价升至每盎司5000美元以上、并触及历史高点后选择卖出部分持仓，因为他怀疑金价短期内难以继续大涨。目前，他的投资组合中仍有约10%配置在黄金和白银上。
如今他庆幸自己减持。黄金较1月份的历史高点已下跌约25%。最大黄金交易所交易基金SPDR Gold Shares(GLD)也较1月份收盘历史高点回落约26%；白银这一通常波动更大的避险资产，则较今年早些时候的历史高点暴跌50%。
投资者担心，与伊朗的战争可能推高能源价格和通胀，进而迫使美联储维持高利率。渣打银行大宗商品研究主管Suki Cooper表示：“这提高了持有黄金的机会成本，或者说人们感知中的持有黄金的机会成本，从而在短期内对金价构成了压力。”
黄金去年持续上涨，原因在于投资者寻求避险，以应对特朗普关税带来的通胀压力、美联储降息预期，以及对科技股热潮的担忧。进入今年年初后，随着地缘政治紧张局势升级和能源价格上涨，黄金开始近期这轮下跌。Evoke Advisors联席首席投资官Alex Shahidi表示，能源成本上升还促使各国央行出售黄金以增加流动性。6月底，金价一度跌至每盎司3990美元，为三个月低点，之后随着中东和平谈判进展而反复震荡。
道富环球投资管理公司黄金策略主管Aakash Doshi表示，美联储的利率决定对黄金的影响大于日常地缘政治变化。他说：“停火的暂时破裂并不意味着市场会认为我们正在回到3月、4月的冲突水平。那只是日常的噪音。”
不过，并非所有投资者都在减仓。布拉德利表示，他对剩余黄金持仓选择按兵不动，“黄金相当稳定。”
76岁的圣路易斯退休财务顾问Richard Elias则是在2008年金融危机后，将约3%的投资组合配置在黄金上，此后一直没有改变，只是把部分投资转向了实物金币。他说：“手中持有一枚金币与持有其替代品是不同的。”面对这轮波动，他也没有调整仓位，“这次回调在我看来再正常不过了。”
Sprott Inc.管理合伙人兼市场策略师保罗·黄（Paul Wong）在最新黄金市场深度月评中表示，黄金近期下跌揭示了一个重要悖论：美元走强会在短期内压制金价，但最终会强化黄金的长期投资逻辑。
他写道，黄金6月第一波抛售始于美国与伊朗签署《伊斯兰堡谅解备忘录》，该协议导致油价暴跌、美元走强；第二波抛售则来自市场对新任美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）在6月会议后言论的鹰派解读。
保罗表示，加息预期推高了短端收益率并强化美元走势，多数量化交易员会将“美元突破加上短期利率上升”视为黄金利空。投资基金在3月至5月卖出黄金以解除高度杠杆化头寸，6月又在宏观数据恶化和主权相关实体减少黄金购买的背景下继续抛售；大宗商品交易顾问、量化基金和算法类基金是6月“瀑布式下跌”的主要推手。
他认为，金价跌幅已经明显超过美元和联邦基金利率实际变动幅度，这说明高利率、强美元组合的大部分潜在负面影响已被市场消化。他还提到，6月黄金自2023年10月以来首次跌破200日均线，并进入极度超卖区域；本轮回撤幅度达到-26%，为自2016年低点以来十年间最大回撤。与此同时，美元指数年初至今上涨2.91%，美国两年期国债收益率年初至今上升70个基点；年初联邦基金期货还定价2026年剩余时间将降息2.3次，如今已转为定价加息1.5次。
在他看来，市场当前最重要的叙事之一，是美联储内部显现出的政策冲突：沃什究竟会优先控制通胀，还是顺应政治和市场压力降低利率。
保罗认为，市场仍怀疑沃什是否会真正维持鹰派立场，因为许多人依旧相信“美联储看跌期权”——即市场大幅走弱后，政策制定者最终会转向降息。他说，特朗普偏好的结果显然是低利率、强劲增长、股市上涨和持续投资，但问题在于当前经济环境并不能清楚证明宽松政策是合理的。“通胀、政治和央行公信力之间日益紧张的关系，创造了一个历史上支撑黄金的环境。”
在更长期的框架里，保罗重申，美元可能处于长期下行趋势中，但仍会周期性强势反弹。按他的说法，巨额财政赤字、债务负担上升、持续货币扩张、央行加速购金以及地缘政治碎片化，都在侵蚀以美元为中心的体系；但这并不妨碍美元阶段性大幅走强，并对大宗商品、贵金属、新兴市场和风险资产形成压力。
他认为，要理解这一点，需要区分美元长期角色变化与其在全球金融体系结算中的结构性地位。即便美元作为储备货币的长期角色在减弱，它在全球融资和结算中的核心地位仍会使其在未来许多年保持周期性强势。每一次美元走强，都会提高外国借款人的偿债成本、收紧全球流动性、提高融资成本，并迫使交易员平掉杠杆和套息头寸。
但他同时指出，美元越强，各国寻找替代方案的动力越大。他认为，最可能出现的不是某一种货币取代美元，而是一个更为多元化的体系：美元仍在储备和融资中占主导，其他货币在贸易中的作用上升，区域货币变得更重要，而黄金则成为各竞争集团之间的中性储备资产。
保罗写道，黄金的独特之处在于它是“外部货币”：“与主权货币不同，它不带有任何政治效忠。与政府债券不同，它没有交易对手风险。与银行存款不同，如果在国内持有，它不会被冻结或制裁。”在地缘政治紧张加剧和储备多元化加速的背景下，央行正越来越多将黄金视为战略性储备资产，它的角色正在从通胀对冲扩展为货币对冲、储备资产，甚至可能成为一种货币抵押品形式。
他还解释了一个看似反直觉的现象：在金融和流动性危机中，黄金有时反而会被抛售。未来美元短缺时这也可能再次发生。这并不意味着黄金失去作用，而是表明它在发挥储备资产功能。
保罗最后强调，黄金与美元在长期内甚至可能因不同原因同时上涨：黄金反映的是市场对中性储备资产和价值储藏工具需求上升，美元反映的是其在全球融资体系中的核心地位；但从周期角度看，黄金仍倾向于与美元指数负相关。换句话说，美元的周期性反弹和黄金的长期货币角色增强，并不矛盾。