在日本官员真正出手支撑日元之前，期权交易员仍认为日元存在进一步走弱空间，并预测美元兑日元汇率将升向165，这意味着相较当前汇率，日元还有约1.6%的贬值空间；而此刻日元本身已徘徊在近40年来的最弱水平附近。
这一判断背后，是外部与日本国内因素共同施压。4月下旬，日本政府曾投入近740亿美元干预汇市、支撑日元，当时曾带来一轮反弹，但随后证明只是短暂回升。此后，日本官员持续警告称，如有必要，随时准备再次采取行动。
从短期风险定价看，市场并未押注日本马上干预。一周风险逆转指标——即衡量短期内防范日元升值或贬值风险需求的指标——目前显示，日元看涨期权相对看跌期权的溢价为176个基点。
这一结果说明，交易员仍然认为，只要干预存在可能，日元就保留反弹风险。不过，这一溢价明显低于5月份出现的极端水平，表明市场对近期干预的紧张程度已明显缓和。
隐含波动率传递出相近结论。美元兑日元一周对冲成本，也就是防范汇率双向波动的成本，目前还不到4月干预后水平的一半，并接近5月下旬创下的四年低点；而在5月下旬，日元汇率还比当前强约1.5%。这意味着，交易员并不认为未来几天内出现干预的概率很高。
期权到期分布同样支持这一判断。未来一个月，大量期权到期价集中在162至164区间，显示市场已为日元进一步走弱做了准备，也暗示美元兑日元若逼近165，可能被视为触发日本方面采取行动的潜在条件。
165这一位置并不只出现在期权市场。高盛近期已将美元兑日元一年期预测从155上调至165，理由是，除非美国经济增长前景急剧恶化，或日本央行采取更激进举措，否则美元兑日元仍将面临持续上行压力。
推动日元承压的核心因素之一，仍是美日利差。正是这一收益差，促使资金卖出日元、转投收益率更高的美国资产。
自5月初以来，美日两年期国债收益率差持续扩大，美元兑日元汇率也基本同步上行。更长期限的期权指标也强化了这一点：剔除短期干预噪音后，一年期风险逆转指标自2022年底以来首次转为温和看涨美元。
尽管部分策略师提到，即将到来的日本公共假期可能为当局实施干预提供窗口，但这一因素甚至没有明显带动市场形成即期的日元升值押注。短期期权指标依旧远低于此前干预猜测最热时的极端水平。
不过，现货市场中的本地资金行为，可能影响日本政府未来干预的实际效果。据外媒报道，日本散户上个月对美元的看空程度升至近20年来最高水平，原因是市场猜测日本政府可能通过官方干预压低美元兑日元。
根据日本金融期货协会公布的数据，日本散户投资者持有的美元净空头头寸较前一个月增加逾四倍，升至2.79万亿日元，约合172亿美元，创下自2008年底有记录以来的最高水平。由于日本散户在东京现货外汇市场交易中占据主导地位，他们的持仓方向可能影响政府入市提振日元的效果。
东海东京情报实验室高级利率及外汇策略师Hideki Shibata表示，如果政府实施汇市干预，这些散户投资者可能会通过卖出日元来平仓，从而推动美元兑日元朝相反方向波动。与此同时，本地进口商也在较低价位等待大规模买入美元兑日元，这类买盘同样可能削弱日本财务省入市干预的意愿。
对于日元更长期走势，凯投宏观经济学家约翰·希金斯给出了不同判断。他在一份报告中指出，鉴于基本面依然利好日元，这一货币应会在明年年底前回升。
希金斯表示，日元当前的疲软表现“令人费解”。他指出，从数据看，美日五年期国债收益率差已出现变化，转而有利于日元；此前美日之间经通胀调整后的实际政策利率差一度显著为正，如今这一差距也已消失。
他还提到，虽然伊朗局势引发的油价上涨可能再度恶化日本贸易条件，但从净值角度看，日本近年的贸易条件实际上已有改善。凯投宏观预计，到2027年底，美元兑日元将回落至150关口。