黄金近期出现大幅调整，结束此前持续数年的上涨趋势，引发市场对黄金投资逻辑的重新评估。不过，分析人士认为，短期下跌并未改变黄金作为避险资产的长期价值，当前回调反而可能成为重新布局的机会。
自2月28日伊朗战争爆发以来，黄金价格累计下跌22%。这一走势与传统避险逻辑存在差异，因为地缘冲突通常会推动投资者买入黄金，以对冲通胀和不确定性风险。
瑞银财富管理大宗商品策略师乔瓦尼·斯塔诺沃（Giovanni Staunovo）表示，市场可能押注美联储将因通胀压力上升而提高利率，而黄金不产生收益，在实际利率走高环境下吸引力会下降。
此外，市场此前流传中东部分央行在冲突期间出售黄金以获取现金，但目前仅有土耳其央行的相关交易得到确认。世界黄金协会数据显示，土耳其央行今年上半年出售81吨黄金，按当前价格计算约合106亿美元。
不过，从更长周期看，黄金表现仍然强劲。过去12个月黄金价格上涨约21%，略高于标普500指数涨幅。分析人士认为，近期调整并未削弱黄金作为风险对冲资产的作用。
全球央行持续增加黄金储备，是支撑黄金长期需求的重要因素。
世界黄金协会数据显示，自2022年俄乌冲突以来，各国央行购金规模明显提升。部分国家希望通过增加黄金储备降低对美元体系的依赖，并减少潜在金融制裁风险。
这一趋势并不局限于俄罗斯、中国等国家。今年上半年，全球最大的黄金净买家是波兰，显示更多经济体正在通过黄金提升资产安全性。
与此同时，美联储未来政策路径仍存在较大不确定性。
虽然油价上涨可能增加通胀压力，但美联储是否会因此加息仍未明确。根据芝商所FedWatch工具，目前市场预计美联储9月加息概率约为50%。
新任美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）目前释放出的信号主要集中于维护价格稳定，但尚未提供更多政策方向。美联储已成立多个工作组研究通胀因素以及AI对生产率的影响，相关结果可能要到今年年底公布。
值得注意的是，如果美联储应对油价上涨反应不足，可能导致通胀压力进一步累积；如果AI投资放缓，则可能推动美联储转向宽松。在这两种情况下，实际利率下降都可能重新支持黄金价格。
Sprott Inc.管理合伙人兼市场策略师保罗·王（Paul Wong）认为，黄金当前已经处于明显超卖状态，并可能在9月前形成周期性底部。
王表示，黄金过去通常会在价格跌至200日移动平均线约90%附近时获得支撑，而当前跌幅已经超过这一水平。
他说，多项技术指标显示黄金已经达到极端超卖区域，继续下跌的阻力正在增加。王表示：
“这并不意味着市场已经见底，但意味着大部分卖压可能已经释放。”
他指出，目前黄金期货市场多头仓位已降至2018年以来较低水平，ETF持仓虽然有所下降，但并未出现大规模撤离。随着市场卖压减弱，投资者可能开始寻找新的入场机会。
从季节规律看，黄金通常在夏季出现阶段性低点，平均时间集中在8月初。王认为，今年黄金可能再次在类似时间窗口迎来反弹催化因素，包括美联储政策变化、中东局势发展或债券市场波动。
王认为，黄金未来走势的关键仍在债券市场。他指出，目前美国、德国、日本等主要经济体债券收益率均面临上行压力，全球债券市场正在释放风险信号。如果市场认为政策制定者试图通过调整通胀规则等方式维持低利率，债券市场可能作出强烈反应。
美国财政压力也是黄金长期逻辑的重要组成部分。王表示，美国政府债务规模已达到39.5万亿美元，过去一年增加约3.8万亿美元，增幅接近10%。与此同时，美国利息支出已经超过军事支出。
他认为，全球经济正在进入去全球化阶段，各国加强供应链建设、能源储备和关键金属储备，将进一步推高长期成本。
在王看来，美联储面对这些结构性压力时政策空间有限。“美联储能做什么？并不多。”他说，央行最终需要在维持债券市场稳定和保持货币价值之间进行选择。
王认为，长期来看，货币贬值可能成为缓解高债务压力的重要方式，而黄金正受益于这一趋势。
他表示，黄金上涨并不是因为市场重新追逐某一投资热点，而是因为全球法定货币体系正在面临持续贬值压力。随着通胀、债务和财政赤字压力增加，黄金仍可能成为投资者防范风险的重要资产。