北京时间周五20:30公布的美国消费者价格指数（CPI）报告，可能直接影响美联储下周的利率决定。

“美联储传声筒”、《华尔街日报》首席经济记者Nick Timiraos最新撰文称，过去整个夏季，美联储官员一直在争论当前利率是否已经足够高，能否把通胀压回2%的目标。春季价格数据曾强于预期，但6月和7月有所降温，周五的8月数据将进一步检验这种改善究竟是趋势反转，还是通胀连续五年高于目标后的又一次短暂缓和。

经济学家预计，剔除食品和能源价格后的核心CPI，8月环比上涨0.2%。而在“足以支持继续等待”和“迫使美联储加息”之间，可能只隔着0.1个百分点。

7月的美联储会议维持利率不变，但有3名官员投票支持加息。此后，多名官员表示，如果通胀没有继续改善，他们可能加入加息阵营。

美联储主席凯文·沃什在上月杰克逊霍尔会议上的讲话，则明显向支持加息的一方靠近。他表示，几乎没有看到借贷条件正在抑制经济的证据，夏季以来较好的通胀数据也不足以让他相信潜在趋势正在改善。

沃什没有说明究竟什么样的数据才能让他满意。

前美联储高级经济学家文森特·莱因哈特（Vincent Reinhart）表示，这实际上把市场变成了对新任主席的一场测试：投资者已经计入了一个沃什从未承诺过的加息情景，接下来要么由他兑现，要么由他解释为何不兑现。

目前，投资者认为美联储下周加息的概率约为60%，而沃什讲话之前这一概率仅为35%。

现任BNY Investments首席经济学家的莱因哈特说：“这是双重激将法。这简直就是校园里的挑衅。”

美联储内部的其他声音也成为市场寻找政策线索的重要渠道。

美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）上周表示，如果8月通胀数据继续降温，美联储没有必要急于加息。他明确表示，如果8月核心价格环比上涨0.2%，自己会支持维持利率不变；如果数据“火热”，则会投票支持加息。

“等一次会议的成本是多少？”沃勒说，“你想找机会看看反通胀是否持续，但我不想在这上面冒太大风险。”

支持加息的官员则认为，不能只盯着最近两三个月的数据。他们担心，一场已经持续超过六个月、推高能源价格的战争、新关税，以及人工智能建设对供应链造成的挤压，都可能继续给物价带来压力。

Timiraos称，周五的CPI数据如果明显疲弱，决策会相对容易。这将支持美联储工作人员此前的判断，即随着关税影响逐渐被经济体系消化，月度通胀读数最终会放缓至与2%通胀目标相符的水平。

反过来，如果数据明显偏热，则意味着夏季的通胀改善并没有延续，沃什维持利率不变的空间将明显收窄。

真正棘手的，是处于两者之间的结果。

如果数据足以让等待看起来合理，却又不足以说服那些已经倾向加息的投资者，沃什可能再次陷入7月的困境：既要解释为何不加息，又要面对市场已经押注加息的现实。

而这恰恰是他在杰克逊霍尔讲话中试图解决的问题。

沃什多年来一直主张，美联储不应该提前告诉市场究竟什么情况会触发下一步行动。在怀俄明州的讲话中，他强调的是一种政策纪律，而不是某一次具体的利率决定。

这种做法产生了一个特殊结果：投资者相信加息正在逼近，却必须自行判断究竟什么数据会真正触发加息。

前美联储高级官员、现耶鲁管理学院教授威廉·英格利希（William English）认为，依赖单份数据看似与沃什关于美联储运作方式的主张存在矛盾，但现实中并没有明显替代方案。

“政策还能依赖什么？最终必须依赖数据以及你对数据的解读，”英格利希说。

他同时指出，单月数据本身并不能说明全部问题。政策制定者必须排除特殊因素，才能判断潜在趋势，而这正是沃什在杰克逊霍尔讲话中强调自己正在关注的内容。

因此，沃什究竟希望看到什么，仍然没有明确答案。

TS Lombard首席美国经济学家史蒂文·布利茨（Steven Blitz）认为，沃什实际上并不希望下周加息。他将杰克逊霍尔讲话理解为对那些质疑沃什抗击通胀决心的投资者进行安抚。

布利茨表示：“除非数据把他逼到绝对别无选择必须加息的角落，否则他会想办法不加息。”

前特朗普政府财政部官员、现SMBC Americas首席经济学家约瑟夫·拉沃尔尼亚（Joseph Lavorgna）却得出了相反判断。

在他看来，沃什讲话涉及的范围之广，足以表明这位新任主席确实认真对待降低通胀，而这种政策取向必须从某个时点开始落实。

“除非数据非常疲弱，否则我认为美联储9月不可能不加息，”拉沃尔尼亚说。

在他看来，如果市场只是等待一份温和的CPI数据来为按兵不动寻找理由，反而可能忽视沃什真正强调的核心问题：决定政策的不是某一个月的数据，而是潜在趋势，而目前这一趋势仍然过高。