美国科技巨头持有的AI初创公司股权，正在成为本季度盈利增长的重要来源，也让市场重新审视当前人工智能热潮下利润数据的真实含义。
微软(MSFT.O)、亚马逊(AMZN.O)和Alphabet(GOOGL.O)最新季度财报均录得大规模投资收益，主要来自其持有的Anthropic、OpenAI以及SpaceX等私营企业股权升值。
过去一年，AI领域估值持续上涨。Anthropic和OpenAI在私募市场上的估值快速接近1万亿美元，推动持有相关股份的科技巨头确认股权价值增长。
根据美国会计准则，当上市公司持有私营企业股权，而被投资企业估值出现明显变化时，公司可能需要按照公允价值调整确认收益。这类收益会提高净利润和每股收益，但并不等同于通过销售软件、云服务或其他业务直接获得的现金收入。
因此，本季度科技巨头盈利增长中出现了一种新的变化：未上市AI公司的估值上涨，正在成为成熟科技企业利润的一部分。
伦敦证券交易所集团(LSEG)数据显示，本季度标普500成分股盈利同比增长约48%。LSEG盈利与股票研究主管塔金德·迪隆（Tajinder Dhillon）表示，如果剔除私营AI公司的投资收益，整体盈利增长幅度将明显下降。
数据显示，仅去除Alphabet和亚马逊持有私营公司的投资收益后，标普500整体盈利增速将从约48%降至约29%，更接近市场此前预期。本季度分析师一致预期的盈利增长率为24%。
D.A. Davidson科技研究主管吉尔·卢里亚（Gil Luria）对CNBC表示：“整体盈利数据很大程度上受到了OpenAI、Anthropic和SpaceX股权收益的推高。”
不过，卢里亚指出，这类估值变化通常会随着时间推移趋于平衡，因此市场机构在计算非通用会计准则利润和预测未来盈利时，通常会剔除相关收益。
LSEG数据显示，本季度企业实际公布盈利平均高于市场预期约7%，高于长期平均水平4.4%。
科技巨头盈利结构变化的背后，是AI产业链正在形成新的资本循环。
大型科技公司通过股权投资参与AI模型公司的成长，而这些AI企业又成为云计算、芯片和数据中心基础设施的重要需求来源。随着AI公司估值提升，投资方确认股权收益，利润改善又进一步支撑科技巨头扩大AI基础设施投入。
微软、亚马逊和Alphabet正处于这一循环核心。
微软长期投资OpenAI，同时Azure云服务也是AI模型训练和部署的重要基础设施之一。亚马逊既投资Anthropic，也通过AWS参与AI生态建设。随着Anthropic估值上涨，亚马逊持有股份的价值提升，并直接反映在财报利润中。Alphabet则同时受益于Anthropic投资收益，以及谷歌云、AI模型和芯片体系带来的业务增长。
这意味着，AI投资收益、云计算收入和基础设施资本开支正在形成更紧密的联系。
亚马逊是这一趋势最明显的案例之一。作为OpenAI的重要投资者，同时也是Anthropic早期投资者，亚马逊本季度盈利同比增长超过240%。但如果剔除投资收益，其盈利增长约为17%。
财报显示，亚马逊本季度录得534亿美元投资收益，其中“主要来自”对Anthropic的投资。这意味着，亚马逊利润大幅增长并不完全来自电商业务改善或AWS收入增长，部分增长来自其持有AI企业估值上涨。
Alphabet同样受到类似影响。谷歌母公司持有埃隆·马斯克（Elon Musk）旗下SpaceX约5%的股份。本季度Alphabet净利润同比增长接近300%。如果剔除来自SpaceX和Anthropic的投资收益，其盈利增长幅度将接近23%。
微软受到的影响相对较小，但AI投资仍明显提升了盈利表现。微软表示，Anthropic相关投资收益为净利润贡献32亿美元，其中OpenAI股权收益带来的增益约为4.8亿美元。本季度盈利增长中约有10个百分点来自Anthropic投资收益。
大型科技公司的投资收益正在改变市场观察企业盈利的方式。
过去，投资者主要通过销售增长、利润率改善和成本控制判断企业经营状况。但在AI时代，科技巨头持有的未上市AI资产价值变化，也开始成为影响利润的重要因素。
由于大型科技公司已经占据标普500指数的重要权重，这种变化可能影响市场对整体盈利周期的判断。
LSEG数据显示，“七巨头”科技公司第二季度收入约占标普500总收入的35%，过去一年多时间里，这些企业贡献了大型股指数约三分之一的权重。
不过，这并不意味着科技巨头核心业务正在恶化。即使剔除投资收益，微软Azure、亚马逊AWS以及Alphabet云业务仍保持增长，AI基础设施需求依然推动企业扩大资本开支。
市场真正关注的问题，是这些AI投资能否最终转化为持续收入和现金流。如果未来AI企业估值继续上涨，科技巨头可能继续获得投资收益；但如果AI资产估值回调，这些公司也可能面临股权价值下降带来的利润压力。
卢里亚表示，这种影响可能会随着时间推移出现反向变化。
以SpaceX为例，该公司上市后一度大幅上涨，但目前股价较高点已回落约50%。卢里亚表示，按照SpaceX目前交易价格，Alphabet在公布9月季度财报时，很可能出现大规模公允价值调整带来的反转。
他补充称，如果Anthropic在9月成功上市，其估值上涨可能抵消部分影响，但最终结果仍存在不确定性。
KKM Financial创始人兼首席执行官杰夫·基尔伯格（Jeff Kilburg）认为，即使不考虑这些私营资产收益，科技巨头盈利增长依然强劲。
他表示，AI投资收益只是当前盈利表现上的“点缀”，企业长期价值仍取决于AI基础设施投入能否转化为稳定收入、利润和现金流。