全球最大对冲基金桥水基金（Bridgewater Associates）创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）发出迄今最严厉的市场警告，称当前围绕人工智能（AI）的投资热潮，正在将市场推向类似1929年和2000年的泡沫阶段。

达利欧近日在播客《The Diary of a CEO》中表示，投资者必须认清一个关键现实：“股市财富不是现金。”他认为，当前市场创造了大量账面财富，但这些财富并不代表真实现金流。

当主持人史蒂文·巴特利特（Steven Bartlett）提及投资人杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）关于“美国历史上最大投资泡沫”的判断时，达利欧回应：“他说得对。”格兰瑟姆此前曾准确预警日本资产泡沫、互联网泡沫以及2007年金融危机前的房地产泡沫。

达利欧认为，当前市场已出现多个泡沫典型特征：SpaceX(SPCX.O)完成史上最大规模IPO，Anthropic和OpenAI估值持续冲高，大量资金正在追逐尚未完全兑现盈利能力的AI资产。

阿卡迪安资产管理公司（Acadian Asset Management）投资专家欧文·拉蒙特（Owen Lamont）提出的“泡沫四骑士”理论也显示，泡沫往往伴随四大信号：资产估值过高、投资者明知价格高企仍继续押注、企业大规模发行股票融资，以及大量新资金流入市场。

达利欧解释称，泡沫的本质在于“纸面财富”被误认为真实财富。

他举例称，一家公司融资5000万美元，却获得10亿美元估值，市场可能创造一个“纸面亿万富翁”，但实际上并没有10亿美元现金进入市场。一旦市场逆转，投资者同时寻求现金，资产价格可能大幅下跌，而债务仍需偿还。

“很多人会变得富有，但这种财富无法直接使用。你必须出售资产获得现金，因为只有现金才能支付开支。”达利欧说。

他还警告，越来越多缺乏经验的投资者通过杠杆ETF押注AI行情，“更像是在凭感觉赌博”。

AI热潮正在扭曲企业盈利数据

达利欧对“纸面财富”的担忧，也开始体现在美国企业财报中。

最新财报显示，亚马逊(AMZN.O)和谷歌母公司Alphabet(GOOGL.O)的利润增长，很大程度受到其持有的非上市AI企业股权升值推动，而非完全来自主营业务改善。

根据伦交所集团（LSEG）数据，标普500指数第二季度每股收益同比增长约47%-48%。但高盛分析显示，若剔除Alphabet和亚马逊股权投资产生的未实现收益，实际盈利增速约为26%。

其中，亚马逊确认约534亿美元税前非经营收入，主要来自Anthropic投资收益；Alphabet录得约980亿美元“其他收入”，主要来自股权资产升值。

这些收益虽然符合会计规则，但并不代表云计算、广告或软件业务产生了同等规模的现金流。

D.A. Davidson董事总经理吉尔·卢里亚（Gil Luria）表示，OpenAI、Anthropic和SpaceX等AI资产估值上涨，正在明显推高整体盈利数据，而这类估值变化未来可能反转，因此分析师通常会在调整后指标中剔除。

华尔街开始关注AI盈利质量

随着“纸面财富”效应扩大，华尔街正在重新评估科技公司的价值。

市场不再仅关注企业是否超过盈利预期，而开始更加重视云业务增长、利润率以及自由现金流。

卢里亚指出，相关账面收益可能随时逆转。他以SpaceX为例称，该公司上市后股价较高点已下跌约50%，Alphabet持有约5%的股份，未来可能面临资产价值回落压力。

越来越多机构也开始发出类似警告。

高盛首席全球股票策略师彼得·奥本海默（Peter Oppenheimer）表示，目前市场“并非估值泡沫”，但科技行业可能正在经历“盈利泡沫”。

BCA Research首席全球策略师彼得·贝雷津（Peter Berezin）也认为，当前AI行情更接近“盈利泡沫”。近期微软、亚马逊因AI资本投入获得市场追捧，而Alphabet、Meta(META.O)即便业绩强劲仍遭抛售，显示投资者开始质疑高投入能否转化为长期回报。

达利欧：最大风险在泡沫破裂之后

达利欧认为，AI泡沫真正的风险并不仅是市场下跌，而是泡沫破裂后的经济和社会连锁反应。

他提出“大周期”（Big Cycle）理论，认为全球正处于一个约80年周期的关键阶段，债务压力、财富差距扩大、政治分裂以及地缘竞争正在相互交织。

他警告，一旦泡沫破裂，社会矛盾可能进一步激化。

达利欧认为，推动泡沫破裂的两大因素通常是利率上升和企业大规模发行股票融资。当融资成本提高、投资者情绪逆转时，高估值资产可能迅速承压。

他透露，一名AI企业负责人正在筹集数亿美元资金，因为预计市场可能出现调整，并希望在低迷时期收购竞争对手。

在达利欧看来，当前AI热潮面临的核心考验，不是技术前景，而是市场是否高估了未来盈利能力。真正需要警惕的，可能不仅是资产价格回落，而是虚拟财富消失后引发的一系列经济与社会冲击。