在美国债务逼近40万亿美元之际，美银首席投资策略师迈克尔·哈特内特（Michael Hartnett）认为，黄金值得作为核心交易关注。
与单纯押注美联储降息不同，他更看重美国财政压力上升、法币信心走弱以及全球央行持续降低美元依赖所带来的长期支撑。不过，金价过去一年已上涨超过1000美元，美债收益率和市场拥挤程度仍是这笔交易需要面对的主要风险。
哈特内特看多黄金的核心依据，是美国财政状况正在接近一个重要节点。
在他发文的10天前，美国距离40万亿美元债务大关仅剩约650亿美元，而过去12个月政府利息支出已经达到1.4万亿美元。在哈特内特的框架中，黄金不只是传统避险资产，更是对冲“财政主导”以及市场对法定货币信心下降的工具。
黄金近期走势也显示，市场正在交易这一逻辑。金价过去一年上涨超过1000美元，并录得今年1月以来最佳单周表现，黄金矿业股也明显走强。
但涨幅本身也意味着风险。金价快速上涨后，市场争论的焦点已变成：这究竟是新一轮上涨的起点，还是一轮周期末端的拥挤行情？
哈特内特的判断并非简单押注黄金继续上涨，而是认为，只要美国债务规模和利息负担持续扩大，黄金作为财政风险对冲工具的配置价值就会进一步提升。
哈特内特主张的黄金交易并不依赖美联储降息预期。除了货币政策，全球央行正在通过增加黄金储备来分散美元资产风险，这构成了黄金的另一大支撑。
目前全球央行持有的黄金价值约4.7万亿美元。央行购金主要出于避险、储备多元化以及降低对美元依赖等考虑。与短期投机资金不同，央行储备配置通常具有更长期的特征，因此能够持续吸收市场上的黄金供应。
高盛也认为，2026年以来全球央行购金规模强于此前预期，并预计下半年主权买盘仍将进一步增加。
这意味着黄金的上涨逻辑正在发生变化：即使美联储政策预期反复，只要全球央行继续增持黄金，黄金仍然拥有独立于利率周期之外的结构性需求。
不过，摩根大通也提醒，黄金需求和价格稳定性仍取决于地缘政治冲突以及美联储政策走向，而这两项因素目前都存在较大不确定性。因此，黄金的长期逻辑虽然偏多，短期走势仍可能出现剧烈波动。
黄金的最大风险之一仍来自利率和美债收益率。
目前黄金价格已经处于高位，市场如果出现仓位过度集中，金价可能出现明显震荡。近期黄金甚至呈现出比传统避险资产更强的风险资产属性，这也意味着其价格波动可能被进一步放大。
从哈特内特的框架来看，对黄金看涨行情构成更大威胁的是利率或增长前景的重置。除非出现重大通缩冲击或经济衰退，否则五年期收益率跌破3.25%的可能性不大。在没有这样的宏观变化之前，高收益率仍会增加持有黄金的机会成本。
因此，后续更值得关注的并不是金价能否简单延续涨势，而是黄金能否在收益率高企的情况下保持强势，同时全球央行继续增加黄金储备。
如果主权买盘持续增强、美国财政压力继续上升，市场可能越来越认可黄金作为长期财政风险对冲工具的定位；反之，如果美债收益率持续走高、经济重新加速，黄金则更可能维持高位震荡。
周一，国际现货黄金再度触及4400美元关口，美联储政策仍是短期关键变量。近期美国消费者信心下降，7月零售销售意外大幅收缩，就业和通胀数据也较此前偏弱，市场因此下调了对美联储近期加息的预期。美元指数走弱进一步降低了美元计价黄金对海外买家的成本。
在这一背景下，黄金的持有成本压力有所缓解。澳新银行认为，未来黄金走势可能经历三个阶段：首先受到持续通胀和美联储按兵不动的压制，随后经济可能受到能源冲击拖累，最终随着货币政策转向宽松，黄金获得更强支撑。该机构预计金价年底可能达到5200美元/盎司。