美国财政部通过扩大长期国债回购计划缓解美债市场压力之际，另一场规模庞大的债务融资浪潮正在展开。
推动这轮融资扩张的核心力量来自人工智能基础设施建设。为了建设数据中心、采购高端芯片以及扩大AI服务能力，微软(MSFT.O)、Alphabet(GOOGL.O)、亚马逊(AMZN.O)、Meta Platforms(META.O)和甲骨文(ORCL.N)等科技巨头正在增加债券融资规模。
Breckinridge Capital Advisors研究联席主管尼古拉斯·埃尔夫纳（Nicholas Elfner）表示，美国投资级企业债市场通常会在劳动节之后迎来发行高峰。随着超大规模云计算企业融资需求增加，9月企业债发行规模可能达到2000亿美元。
据市场机构测算，2026年以来，美国投资级企业债发行量同比增长38%，全年发行规模预计达到创纪录的2.1万亿美元。其中，大量新增供应来自人工智能相关资本开支。
市场关注的焦点也随之转变：投资者不再只是讨论AI是否能够创造利润，而是在评估如此大规模的基础设施投入是否能够产生足够回报。
过去几年，科技巨头推动人工智能布局时，主要依靠自身现金流支持资本开支。
但随着AI产业竞争升级，企业面临的资金需求快速扩大。数据中心、电力供应、计算设备以及高端芯片采购，都要求企业投入大量长期资本。
为了满足这些需求，科技公司开始更多进入债券市场。
据路透社报道，微软、Alphabet、亚马逊、Meta Platforms和甲骨文近期持续发行长期债券，为人工智能基础设施建设提供资金支持。部分企业还通过表外融资、项目融资以及其他结构化融资方式扩大资金来源。
这意味着，AI产业正在从技术竞赛转向资本竞赛。拥有更强融资能力的企业，可以建设更多数据中心、采购更多芯片，并在基础设施竞争中获得更大优势。
但与此同时，越来越多债务也进入科技企业资产负债表。市场开始关注，这些巨额投资最终能否转化为足够的收入和现金流。
AI融资潮的影响已经超出科技行业范围，并开始改变固定收益市场的资金配置。
长期美国国债近期面临压力，原因包括政府债务增加、市场对利率前景的重新定价以及期限溢价变化等因素。而随着大型科技企业持续发行高评级债券，投资者在不同固定收益资产之间的选择也发生变化。
美国国债长期以来被视为全球最安全资产，但微软、Alphabet等大型科技企业发行的长期债券，也成为机构投资者配置资金的重要选择。
企业债收益率通常是在国债收益率基础上，加上信用风险补偿形成。当无风险利率提高时，高评级企业债提供的绝对收益率会变得更具吸引力。
RBC全球资产管理美国固定收益主管安德烈·斯基巴（Andrzej Skiba）表示，较高的美国国债收益率提高了超大规模科技企业债券的吸引力，但今年规模庞大的AI相关债务供应“感觉已经接近不会扰乱市场的极限”。
市场担忧的是，美国政府融资需求和科技企业融资需求正在同时增加，两者都需要吸引全球固定收益市场中的资金。
美国财政部近期扩大长期国债回购计划，希望缓解长期债券市场压力。该行动公布后，美国股市反弹，部分投资者认为财政部正在尝试稳定长期收益率。
不过，国债回购只能改善部分市场供需状况，并不能改变整体债务规模不断扩大的趋势。
随着AI债务规模扩大，市场加大关注产业链中的“循环融资”风险。
目前，AI产业链正在形成一种相互推动的资本结构：芯片企业支持算力建设，云计算企业建设数据中心，AI公司采购相关服务，金融机构继续提供资金支持。
这种模式能够加速AI基础设施发展，但也可能放大资本投入。如果未来AI收入增长无法匹配数据中心、芯片采购等基础设施支出，部分投资可能面临回报不足压力。
惠灵顿管理公司固定收益投资组合经理布里吉·库拉纳（Brij Khurana）表示，目前AI相关债券发行规模快速扩大，发行方涵盖大型云计算企业和AI产业链公司。大量资本开支虽然可能降低经济衰退风险，但也可能削弱债券投资吸引力。
这一情况也让部分市场人士联想到2000年前后的互联网泡沫时期。当时，互联网技术方向本身并未失败，但资本投入速度超过商业模式兑现速度，导致大量企业无法实现预期回报。
Haverford Trust投资策略主管汉克·史密斯（Hank Smith）表示，部分企业采用的表外融资方式让他联想到2000年代金融行业的发展模式，并警告类似结构可能带来风险。