美国30年期国债正在经历2006年以来持续时间最长的高收益率阶段。自今年1月初以来，该期限美债已有55个交易日收盘收益率高于5%，创下2006年以来任何一年中的最高纪录。

8月中旬，30年期美债收益率一度升至5.34%，刷新2007年以来最高水平，仅比2022年高点低10个基点。截至周二，收益率仍处于5.27%。

财政部试图通过回购旧债缓解长端压力，但市场并未因此出现持续反转的预期。美国财政部长贝森特上月意外宣布扩大旧债回购规模，而9月预计约2150亿美元的企业债发行则可能抵消这一操作带来的需求支撑；8月企业债发行量已经创下历史纪录。

与此同时，美国庞大的财政赤字仍在持续压制长期美债。“在福利制度改革改变赤字格局之前，长端收益率将保持高位，”法国外贸银行（Natixis）北美美国利率策略主管约翰·布里格斯（John Briggs）表示，“回购只是杯水车薪。”

9月美联储会议成关键变量

美联储9月15日至16日的政策会议，可能成为30年期美债下一轮走势的重要触发点。美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）刚刚在杰克逊霍尔发表鹰派演讲，市场由此重新提高了对加息的押注。

截至周一，交易员已经将约17个基点的9月紧缩幅度计入价格，隐含加息概率接近70%。本周五公布的8月就业数据，以及9月11日发布的关键通胀数据，将进一步影响市场判断。

长期美债对通胀预期尤其敏感。如果消费者价格增速重新加快，而美联储仍不采取行动，投资者可能进一步削减对30年期美债的配置。

“要想压低长端收益率，就得加息，”美国证券公司（AmeriVet Securities）美国利率交易与策略主管格雷戈里·法拉内洛（Gregory Faranello）表示。他预计美联储将加息，同时看好10年期及更短期限美债。

市场上甚至已经出现押注30年期美债收益率进一步飙升的交易。周一的国债期权市场中，一笔交易押注该期限收益率在11月20日合约到期前升至约5.7%。

31万亿美元市场，长债需求出现分化

30年期美债在规模约31万亿美元的美国国债市场中具有特殊地位。保险公司和养老基金等机构需要通过长期国债匹配持续数十年的负债，因此传统上是长债的重要买家。

但对于更关注利率敏感度、希望降低久期风险的债券基金经理而言，30年期美债的吸引力正在下降。美国银行的利率策略师梅根·斯威伯（Meghan Swiber）和埃莉诺·肖（Eleanor Xiao）周一在报告中表示，尽管美国财政部实施国债回购以及推出其他政策措施，投资者仍不愿增加久期敞口。

两位策略师指出，官方部门购买需求减少后，市场越来越依赖对价格敏感的私人投资者来吸收不断增加的美债供应。

这种供需压力已经推动30年期美债收益率较年初低点累计上升约65个基点。法国外贸银行的布里格斯此前长期看空长端，目前已在这一水平转向“更加中性”。

他表示，30年期美债收益率“仍在缓慢走高，但期限溢价和实际收益率已经走了很长一段路，不可能永远高速上行”。

摩根大通资产管理公司的投资组合经理普里亚·米斯拉（Priya Misra）也认为，财政部回购能够改善长债需求，但这种支撑“很可能被人工智能建设带来的供应洪流所淹没”。

“我们可能正在接近长端收益率的峰值，但鉴于当前各种交叉流力量的存在，不确定性仍然很大，”米斯拉表示。