印尼股市再遭重挫。全球指数编制机构明晟公司（MSCI）周四表示，印尼市场存在持续的治理和交易机制问题，已不再适合继续维持新兴市场地位，并启动将其重新分类为“独立市场”的咨询程序。

这一提议令市场担忧外资可能进一步撤离。周五开盘后，印尼基准股指雅加达综合指数（JCI）一度下跌8%，触发30分钟交易暂停。恢复交易后该指数一度下跌至5193.22点，跌幅达11.4%，为2020年11月初以来的最低水平。

今年以来，该指数累计跌幅已达38%，成为全球主要股市中表现最差的市场之一。

汇市也承受压力。印尼盾兑美元下跌0.5%，至1美元兑换18035印尼盾；印尼10年期国债收益率则基本持平。

MSCI此次并非简单考虑将印尼降级为前沿市场。该机构认为，前沿市场分类仍不足以反映印尼市场面临的问题，因此提出将其归入“独立市场”类别。除非出现明确证据，证明市场治理和运行机制已取得实质性改善，否则MSCI预计将推进这一调整。

MSCI在周四的声明中指出，尽管印尼当局已经宣布一系列改革措施，但市场失灵问题依然引发重大担忧。投资者反映，当地疑似存在持续的协同交易行为，而相关违规行为是否得到实质性执法处理，也缺乏有力证据。

从新兴市场转为“独立市场”，被动资金或被迫卖出

MSCI所称的“独立市场”，适用于既不符合新兴市场指数、也不符合前沿市场指数纳入标准的市场。目前，阿根廷、黎巴嫩和巴勒斯坦等市场被归入这一类别，亚洲尚无市场获得该分类。

如果印尼最终被重新分类，追踪MSCI新兴市场指数的被动型基金可能需要出售印尼股票，以继续与基准指数保持一致。以相关指数为业绩基准的主动型基金，也可能重新评估并降低印尼股票的配置。

如果印尼同时失去新兴市场和前沿市场指数的基准资格，当地股票对外国投资者的吸引力还可能进一步下降，对股价和市场流动性形成额外压力。

外资撤离的风险已经反映在今年的市场表现中。彭博汇编的数据显示，今年以来，外国投资者净卖出印尼股票49亿美元，印尼主要股指同期累计下跌38%。印尼盾今年以来贬值约8%，成为亚洲表现最差的货币。

MSCI的最新提议也加重了投资者对印尼市场可投资性及总统普拉博沃·苏比安托（Prabowo Subianto）执政期间政策不确定性的担忧。

就在今年1月，MSCI曾就印尼市场的透明度和自由流通股比例问题发出警告，引发印尼股市大幅下跌。仅数月后，重新分类提议再次给普拉博沃吸引外资、推动东南亚最大经济体发展的目标带来压力。

纳苏银行（Bank of Nassau 1982）首席经济学家Win Thin表示，MSCI的最新举措“只是延续了印尼市场可投资性持续恶化的趋势”。他认为，印尼股市仍面临进一步资本外流的风险。

新加坡星展银行高级经济学家拉Radhika Rao就MSCI拟将印尼踢出新兴市场指数表示，这一潜在变化造成的负面影响可能比单纯调整市场分类等级更大，因为受投资授权限制的被动型投资者也可能削减敞口。如果随后出现避险情绪引发的汇市波动，央行可能会提高警惕并加大干预力度。

印尼投资管理机构Danantara首席投资官Pandu Sjahrir则表示：“我们希望确保本国市场具有很强的竞争力，并且对市场参与者友好。市场参与者提出的任何意见，我们都会认真记录。”

印尼证券交易所表示，将向MSCI进一步了解重新分类方案的依据和评估标准，并强调印尼已经取得“重大进展和改革措施”。

改革措施已公布，但MSCI仍要求看到实际成效

印尼当局此前已经宣布多项改革，试图回应MSCI对市场透明度和可投资性的质疑。

相关措施包括强化持股比例超过1%的股东信息披露、提供更详细的投资者分类数据，以及制定路线图，将股票最低自由流通股比例提高至15%。印尼当局还在制定证券交易所股份制改造方案，该交易所已于今年6月任命新任首席执行官。

但在MSCI看来，公布改革方案并不足以证明市场运行状况已经改善。投资者仍需要看到改革得到持续执行，并有证据表明相关措施切实提升了市场透明度与交易机制的可靠性。

今年6月，MSCI曾推迟对印尼市场地位的审查，将评估时间延后至11月，以便进一步判断近期公布的透明度改革是否有效。周四，该机构宣布启动新的重新分类咨询，并表示在另行通知之前，将继续冻结涉及印尼证券的部分指数调整。

此次咨询将持续至2027年4月30日，MSCI预计在2027年6月30日前公布最终决定。在此期间，印尼市场能否拿出足以改变评估结果的改革证据，将成为外资判断后续风险的重要依据。

与此同时，其他指数机构对印尼市场的判断并不完全一致。富时罗素（FTSE Russell）本月早些时候重申，尽管印尼当局仍在推进改革，印尼股票将继续保留新兴市场地位。

MSCI与富时罗素目前采取不同立场，也凸显出印尼市场未来面临的不确定性。若MSCI最终推进重新分类，指数调整可能带来的资金流动，将进一步考验当地股市的流动性、投资者信心，以及政府改革措施的实际效果。