人工智能基建需要大量资本，而为这场AI竞赛筹集资金的成本，正在成为债券市场不得不面对的新考验。

规模31.5万亿美元的美国国债市场已经率先承压。基准美债收益率本周升至特朗普第二任期以来的最高水平，而企业融资需求也即将集中涌入市场。

仅9月一个月，美国预计就将新增约2000亿美元投资级公司债供给。与此同时，在经历了一个紧张的夏季后，市场还可能迎来更多超大型IPO。

渣打银行美国及美洲区市场主管托马斯·基基斯（Thomas Kikis）表示，从美国劳动节（9月7日）到圣诞节期间，“市场将变得狂躁”。

他认为，除了企业债发行洪流之外，潜在的大型IPO也将进一步增加市场对资金的需求。

这种压力并非只存在于今年。AI资本支出预计明年将达到近1.1万亿美元，而且到2030年前仍有继续增长的空间。

“我们确实处在一个需要稳定和信任的市场中。”基基斯说。

企业融资潮叠加财政借贷，债市承压

美国企业正在准备大举进入债券市场融资。德意志银行全球宏观研究主管吉姆·里德（Jim Reid）周四在给客户的报告中表示：“我们的预测表明，今年美国投资级公司债的净供给将达到历史新高，略超2020年疫情期间的再融资高峰。”

不过，目前仍存在一个能够缓冲供给冲击的因素：资金正在持续流入投资级债券基金。

里德指出，“强劲的资金流入（投资级债券基金）继续吸收了发行的增量”。这有助于让公司债信用利差维持在相对可控的范围内。

信用利差是企业债融资成本的重要组成部分。公司债通常以同期国债收益率为基础，再叠加一个用于补偿投资者违约风险的利差或溢价。

目前长期美国国债收益率大致处于4.75%至5.25%的区间。作为对比，谷歌母公司Alphabet 8月发行的30年期公司债收益率接近6.4%。

美国财政赤字带来的庞大国债供给，又让企业融资需求面临额外的市场竞争。

这些需求正是债市投资者长期讨论的“挤出效应”之一：美国政府需要大量借款弥补财政赤字，而全球最大科技公司同样需要数百亿美元，为AI竞赛提供资金。

美国财政部长贝森特上月宣布将干预美债市场时曾表示，AI建设中的所谓“超大规模企业”并不真正关心自己支付的融资成本。

亚马逊、Alphabet、Meta Platforms、微软和甲骨文均属于这一“超大规模企业”群体。与此同时，Anthropic和OpenAI预计将在SpaceX于今年6月首次公开募股之后，于2026年和2027年上市。

华尔街把稳定债市的希望寄托在沃什身上

贝森特近期试图安抚债券市场，但目前效果有限。市场另一项更重要的信心来源，是华尔街对美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的信任正在增强。

自沃什在杰克逊霍尔发表演讲以来，市场越来越倾向于相信，他可能成为稳定金融市场的重要力量。

这种稳定性尤其重要，因为企业债发行高峰即将到来。

与此同时，债市投资者对于AI热潮究竟会如何改变美国经济仍没有形成共识：它可能推动经济增长，也可能最终引发剧烈调整，甚至两种情况同时发生。

富国银行投资研究所分析师周四估计，AI目前已经贡献了经济增长的40%以上，其建设规模看起来已经超过美国历史上的铁路、高速公路和互联网基础设施投资。

周四，10年期美国国债收益率小幅回落，此前美联储理事沃勒表示，他倾向于9月不加息。但4.75%的基准收益率依然接近2025年1月以来的最高水平。

更高的债务规模和收益率也正在推高美国政府的利息负担。根据美国财政部数据，美国目前每年利息支出已经达到1万亿美元，超过医疗或国防支出。

富国银行团队指出，“仅靠AI可能无法解决美国的财政挑战”。不过，该团队预计AI能够提高生产率增长，而生产率提升“可以帮助抵消财政方面的担忧”。

接下来真正的考验，将落在9月和10月。

随着未来几周公司债发行逐渐进入高峰，市场需要同时消化美国国债和企业债供给，也需要政策制定者提供更多稳定预期。

基基斯表示：“让我们看看（财长贝森特）在未来几周——劳动节过后市场活跃起来的时候——会做些什么。”

他进一步问道：“市场是否有足够空间同时容纳（国债和公司债）？9月和10月将给我们指明方向。”