日本央行的政策预期正在迅速转向。野村证券日本外汇策略主管后藤裕次郎（Yujiro Goto）表示，如果日元疲软趋势继续向160发展，日本央行不仅可能在9月加息，10月和12月也可能接连采取行动。

后藤裕次郎在接受彭博电视采访时称，本月加息25个基点“看起来是合理的”，而如果日元持续走弱、并朝160迈进，“10月和12月连续加息也是可能的”。

这一判断意味着，日本央行可能从过去相对谨慎的政策正常化节奏，转向更快的紧缩路径。若连续三次加息成为现实，对于过去三十年大部分时间都在应对通缩、并长期将借贷成本维持在接近零水平的日本央行而言，将属于异常激进的政策转变。

市场目前已经明显提高了对加息的押注。隔夜指数掉期已完全定价日本央行在9月加息25个基点，并完全定价在明年1月前再次加息。

日本央行行长植田和男已经暗示，该行可能在即将召开的会议上采取行动；而最鹰派的审议委员之一高田创也没有排除大幅加息以及连续加息的可能性。

日元本周已经上涨超过2%，升至156附近。推动这轮升势的因素包括市场对日本央行加快紧缩步伐的预期，以及围绕日本政府养老金投资基金（GPIF）可能调整资产配置的猜测。

后藤裕次郎的基准判断则相对温和。他认为，从目前来看，日本央行至少每季度加息一次是可能的，甚至可能是必要的，同时暂时维持美元兑日元154的目标位。

高市早苗的态度，成为日元下一步走势关键

日本政府对货币政策的态度，可能决定这轮日元升势能否延续。后藤裕次郎表示，投资者正在等待首相高市早苗释放政策信号，因为她此前曾对加息持保留态度。

“如果她听起来仍然对日本央行加息持负面态度，市场将会失望，日元可能再次被抛售。”后藤裕次郎说。

如果高市早苗不干预货币政策，或者明确强调日本央行的独立性，后藤认为日元则有机会升破150。

美国货币政策同样可能成为新的推动因素。美联储官员近期释放的信号显示，美国政策制定者可能不会急于在9月加息。

后藤裕次郎表示，如果美联储按兵不动，同时日本央行释放鹰派信号，新一轮美元走弱可能推动美元兑日元比市场预期更早跌破155。

套利交易平仓扩散，高息货币兑日元集体下跌

日元走强已经开始冲击全球套利交易。交易员加大对日本央行进一步加息的押注后，日元融资套利交易出现平仓，推动日元兑美元升至一个月高位。

日元周五延续涨势，此前周四已经上涨超过2%，一度接近日本财务省5月干预后的水平。

芝加哥商品交易所数据显示，周四日元兑美元看涨期权的成交量是看跌期权的2.5倍以上，表明交易员正在削减日元空头头寸。

野村证券伦敦高级外汇期权交易员萨加尔·桑布拉尼（Sagar Sambrani）表示：“我们看到日元融资套利交易正在平仓，并且在中长期内持有日元而非其他G10货币的兴趣显著。”

他指出，市场普遍形成的判断是，容易获取收益的套利交易时代已经过去，从日本流向美国的跨境资金规模可能已经发生实质性变化。

日元长期被投资者用作融资货币，原因在于日本借贷成本较低。套利交易的基本模式，是借入日元后买入收益率更高的资产，只要日元保持稳定或继续走弱，投资者就能获得利差收益。

但随着日本央行收紧政策的预期升温，日本国债收益率上升、日元走强，同时汇率波动率也明显增加，原本依赖日元弱势的套利交易便开始承压。两年期日本国债收益率本周上涨约14个基点。

套利交易平仓造成的影响也已扩散至其他货币。周四，巴西雷亚尔、南非兰特和墨西哥比索兑日元均下跌超过1%。

日元空头仍存在进一步回补的空间。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至8月25日当周，杠杆基金持有净日元空头合约81619份，资产管理公司则持有18284份空头合约。投资者正在削减这些日元空头头寸。

据交易员透露，日本出口商也增加了卖出美元、买入日元的操作，进一步推高日元。美国银行认为，日元反弹体现的是市场整体情绪发生变化。

美国银行驻香港亚太区G10货币交易主管伊万·斯塔梅诺维奇（Ivan Stamenovic）表示：“美元兑日元的走势并非源于市场单一角落的活动，而是反映了过去48小时事件发展后更广泛的风险再配置。”

与此同时，日元融资套利交易承压的话题也开始在伦敦交易台之间扩散。瑞穗银行称，本周市场情绪出现明显转变，投资者开始平仓此前高度拥挤的日元空头以及日本国债空头。

瑞穗银行驻伦敦高级策略师中岛正之（Masayuki Nakajima）表示：“驱动因素是日元空头头寸的平仓——主要是对冲基金账户。”