北京时间周四凌晨，美联储宣布三年来首次加息，将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%—4%，12名有投票权的官员一致支持这一决定。
另外，最新点阵图显示，18名与会者中有16人预计今年至少还需要加息一次，意味着年底前政策利率可能升至4%以上。
《华尔街日报》首席经济记者、“美联储传声筒”Nick Timiraos认为，这次加息标志着美联储重新转向收紧政策。此前美联储在2024年开始降息，并于2025年末连续三次降息，以防劳动力市场进一步走弱，但这一担忧最终没有兑现。
美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）今年5月上任后，曾承诺解决通胀持续超过2%目标的问题。美联储最新声明称，经济活动仍在稳健扩张，国内支出具有韧性，生产率增长强劲，资本投资活跃，就业增长与劳动力增长基本同步，但通胀依然偏高。此次加息旨在推动通胀更及时回到2%的目标。
Timiraos同时指出，这一决定与白宫此前对通胀和货币政策的描述形成反差。特朗普及其盟友此前曾将加息压力描述为主要来自对沃什立场不友好的美联储委员会，而沃什本人一年前还认为，美联储当时降息太慢。如今，由特朗普提名的沃什主持了三年来首次加息。
过去一年，美联储抗击通胀几乎没有取得新的进展。自2025年年中以来，通胀没有继续明显向2%目标靠拢。与此同时，伊朗战争推高能源价格，AI投资热潮则支撑了经济增长、资产市场和资本开支，原先支持降息的宏观环境发生变化。
在Timiraos看来，近期每月通胀数据虽然受到高度关注，但真正改变政策前景的是能源和大宗商品价格上涨。前纽约联储主席威廉·达德利（William Dudley）认为，关键变化在于伊朗战争再次升级，能源价格冲击也随之扩大。
柴油价格已升至接近历史高位。乌克兰对俄罗斯能源基础设施的打击进一步加剧炼油瓶颈，运输和航空业成本因此上升。达德利认为，每桶约100美元的原油价格并不能完整反映企业面临的能源压力，柴油市场表现出的成本冲击更接近油价达到每桶200美元时的水平。
能源价格上涨同时传导至债券市场。美国长期国债收益率近期升至近20年来高位，10年期美债收益率一度突破5%。美联储数据显示，截至9月15日，10年期美国国债收益率已经接近这一水平，30年期收益率则超过5.3%。
投资者认为，长端收益率上升并非只有通胀一个原因。AI基础设施建设提高了市场对经济增长和资本需求的预期，大规模数据中心融资也在争夺资金，同时投资者开始重新评估美联储究竟需要把利率提高到什么水平，才能重新控制通胀。
这意味着，即使美联储政策利率主要直接影响信用卡、汽车贷款等短期融资，家庭和企业实际感受到的长期借贷成本也已经明显上升。30年期抵押贷款利率上周接近7%，为近一年来最高水平；今年2月美国开始轰炸伊朗之前，这一利率约为6%。
美联储此前的政策路径建立在另一套经济判断之上。2023年，官员结束了将利率快速推升至20多年高位的加息周期；2024年随着通胀放缓，美联储开始降息。2025年初，由于关税可能再次推高价格，美联储暂停降息，随后又在秋季重新下调利率。
去年几次降息的主要理由，是防止劳动力市场明显恶化。但就业市场最终比预期更有韧性。美国失业率从去年末的4.5%回落至4.1%，新增就业也超过吸收新增劳动力所需要的速度。
与此同时，通胀没有像美联储预期的那样下降。这使经过通胀调整后的实际政策利率反而低于美联储开始降息时的水平。耶鲁大学现任学者、前美联储高级官员威廉·英格利希（William English）认为，长期维持高通胀和很低的实际利率并不是一个理想组合。
争议在于，美联储究竟应该如何处理供应冲击。传统货币政策通常不会立即针对一次性的供应冲击加息，因为冲击可能在利率发挥作用之前已经消退。但过去两年，美联储连续面对关税和伊朗战争引发的能源价格上涨，AI建设热潮又在供给扩张之前迅速增加需求。
高盛经济学家因此仍认为，加息的经济理由并不强。最近三个月的基础通胀增速低于此前三个月，而且相当一部分通胀超标来自一次性因素，并不能证明美国经济已经全面过热。
支持加息的一方则担心，等待所依据的几个前提正在失效。能源价格原本预计会回落，但实际并未发生；劳动力市场原本预计继续降温，但招聘已经趋稳。部分经济学家甚至认为，企业未来可能再次加大对劳动力的竞争，形成新的工资和成本压力。
加息本身无法增加原油供应，也很难明显阻止AI基础设施投资。大量AI项目已经获得资本承诺，而且预期回报远高于25个基点的融资成本变化。美联储能够影响的，是通过压低其他领域的需求，减轻整体经济对有限供给的压力。
此次加息也是沃什出任美联储主席后的第三次议息会议。就在一年前，他还认为美联储降息速度过慢；今年6月首次以主席身份举行新闻发布会时，他则把长期高于目标的通胀描述为美联储面临的信誉问题，并表示将解决这一问题。
但在最初两次会议中，沃什很少明确说明自己如何判断经济，也没有清楚列出政策变化的触发条件。他长期主张，美联储如果过度描述未来政策路径，反而会限制自身选择。这种沟通方式迫使市场自行判断他的立场。
7月新闻发布会期间，长期美债收益率明显上涨，之后始终没有完全回落。法国巴黎银行美国首席经济学家詹姆斯·埃格尔霍夫（James Egelhof）认为，这实际上反映了市场对货币政策可信度的一次重新定价。
与此同时，美联储内部要求加息的声音不断增加。6月维持利率不变的决定获得一致通过，但7月已有三名官员投票支持加息。会议纪要还显示，如果通胀没有改善，其他官员也准备加入支持加息的阵营。
沃什上个月的杰克逊霍尔讲话进一步改变了市场判断。他表示，没有多少证据显示借贷条件正在明显限制经济，同时夏季较好的通胀数据也没有让他相信基础通胀趋势已经改善。此后，随着经济增长表现出更强韧性、通胀压力持续，加息预期不断升高。
美联储此次加息后，下一步仍未完全确定，但利率点阵图已经明显偏向进一步收紧。18名与会者中有16人预计2026年至少还需加息一次，只有4人预计到2027年底利率会降至4%以下。
Timiraos认为，这反映出美联储面对的核心问题已经改变：政策讨论不再只是一次能源冲击是否值得回应，而是经历多轮冲击之后，什么证据才能让官员重新相信通胀会持续回到2%。