美联储上周加息25个基点后，黄金并未出现持续下跌。渣打银行认为，黄金与实际利率之间的传统关系正在减弱，结构性因素正为金价提供支撑。

渣打银行全球大宗商品研究主管苏基·库珀（Suki Cooper）在最新贵金属报告中表示，黄金已经从此前的跌势中恢复，目前正在50日移动均线附近寻找支持。

库珀指出，市场关注点正从短期货币政策转向去美元化、货币贬值以及市场干预风险。尽管金价仍会波动，官方部门持续买入黄金为价格提供了稳定的下行支撑。

黄金对实际利率的敏感度下降

渣打银行预计，今年第四季度黄金均价将达到每盎司4650美元左右。相比之下，第三季度现货黄金均价目前约为每盎司4350美元。

库珀表示，有迹象显示黄金对实际收益率上升的敏感度正在降低。黄金与10年期、30年期美国国债收益率的相关系数目前分别接近-20%和-10%，均处于接近中性的区域。

黄金与2年期和5年期实际收益率的相关性也明显减弱。前者从一个月前的-30%降至-16%，后者从-38%降至-22%，但两者仍保持一定程度的负相关。

这一变化尤其值得关注，因为今年以来市场对美联储政策路径的预期发生了明显转变。2026年初，市场预计美联储将降息两次，当时黄金价格约为每盎司4500美元。

如今，美联储已经加息，市场还预计年底前可能再加息一次，但金价仍仅略低于年初水平。渣打银行认为，这显示实际利率对黄金的传统压制作用正在减弱。

ETF流入持续，投机仓位并不拥挤

黄金支持的交易所交易产品持仓量也在恢复，预计将接近8月的强劲流入水平。8月黄金ETF流入达到121吨，是2025年9月以来最高的单月流入量。

库珀指出，即使10年期美国国债名义收益率突破5%，资金仍在流入黄金。这表明黄金的长期结构性驱动因素正在发挥更大作用。

与此同时，黄金的投机性仓位并没有明显拥挤。9月美联储会议前，战术投资者主要通过获利了结降低敞口。

在会议前两周，净基金多头减少1.18万份合约，为3月以来最大降幅；总多头减少1.4万份合约。会议前的仓位调整，也限制了加息之后进一步获利了结的空间。

目前净基金多头仍处于正值，占未平仓合约的34%。渣打银行认为，这一水平并未显示仓位过度拥挤。

美元仍是黄金短期主要风险

渣打银行经济学家预计，美联储将在12月再次加息，此后2027年全年维持利率不变。该行此前已将终端利率预测上调50个基点，并同步上调了整条收益率曲线的预测。

库珀认为，黄金仍面临短期逆风，其中美元可能比实际收益率更加重要。黄金与美元的三个月滚动负相关系数目前约为54%，明显强于黄金与实际利率之间的相关性。

9月加息可能缓解部分市场对货币贬值的担忧，同时提高美元资产的相对收益率优势。渣打银行因此正在关注美元进一步走强的可能性，这可能对黄金形成短期压力。

不过，库珀表示，投资者在美联储会议前已经针对加息概率调整仓位，因此会后的获利了结持续时间较短。

她说：“战术性仓位往往比降息更快地消化加息预期，从而限制了加息后的下行空间。”