油价与美国国债收益率之间正在形成30多年来少见的紧密联动。英国《金融时报》援引芝商所（Cboe）数据称，WTI原油与美国10年期国债收益率的相关系数本月升至65%，接近1990年海湾战争时期创下的66%纪录。
这一变化背后，是中东冲突对能源供应和通胀预期的持续冲击。霍尔木兹海峡通常承担全球约20%的石油出口，一旦通航受阻，油价上涨便会迅速传导至通胀预期，并进一步影响市场对美联储利率路径的判断。
过去几个月，投资者通常需要密切观察就业、通胀和经济增长数据，以及美联储官员的政策表态。但富达国际基金经理迈克·里德尔（Mike Riddell）表示，过去三到六个月，债券投资者“基本上都成了石油交易员”。M&G债券基金经理理查德·伍努（Richard Woolnough）也指出，今年债券收益率几乎随油价变动。
油价与美债收益率的同步上升，核心机制在于能源价格重新成为通胀和货币政策的重要变量。根据TS Lombard分析师的测算，WTI原油每上涨1美元/桶，相当于美国10年期国债收益率增加约0.02个百分点。周一这一传导尤其明显，油价一度上涨4.5%，10年期美债收益率一度上升9个基点。
周一油价上涨与美伊谈判前景恶化直接相关。在美国总统特朗普拒绝了伊朗提出的、旨在重新开放霍尔木兹海峡的方案后，布伦特原油早盘跳空高开，盘中一度触及101美元/桶。
进入周二，美债市场的压力仍在延续。美国10年期国债收益率升至5.26%，触及19年高位；布伦特原油仍在每桶100美元附近。
这轮联动也改变了市场此前对能源冲击的判断。随着冲突持续，投资者越来越难把油价上涨简单视为一次短暂的供给扰动。
英国《金融时报》指出，市场原本期待央行可以忽略由能源供应冲击造成的阶段性通胀，但随着能源价格持续高于政策目标，油价正在成为决定利率市场走势的重要变量。
自美联储开启三年多来首次加息后，油价上行叠加强劲的美国经济数据，已经令市场重新提高对通胀和进一步加息的预期。
美债收益率的上升又会反过来影响全球资产定价。10年期美债是全球大量债务、抵押贷款和其他金融资产的重要基准，其收益率持续走高将推升融资成本，并提高股票等风险资产的贴现率。
这种定价方式也正在扩散到欧洲债券市场。随着欧洲天然气价格今年上涨约160%，能源依赖程度较高的欧洲经济体债券收益率同样受到能源价格驱动，欧洲央行也将天然气价格上涨视为通胀上行风险。
芝商所衍生品市场情报负责人曼迪·许（Mandy Xu）表示，如果目前这种模式继续维持，未来美债收益率的走向将更多取决于伊朗局势，而非单纯取决于美联储本身。
市场当前面对的核心问题因此发生变化：只要霍尔木兹海峡的供应风险持续，油价就可能继续影响通胀预期、利率路径以及美债定价。
摩根大通上周警告称，这是伊朗冲突爆发以来首次无法建立明确的油价基准情景，“我们根本不知道最终会如何收场”。