9月正在兑现其作为美债传统弱势月份的表现。彭博数据显示，过去十年美债9月的中位回报率为-0.9%，10月同样为负值，达到-0.7%。

今年9月，美债表现料将创2023年以来最差水平。美伊冲突、美国财政担忧以及美联储偏鹰立场叠加，令债市在进入10月前仍面临较大压力。

道明证券策略师普拉尚特·纽纳哈（Prashant Newnaha）表示：“9月利率市场简直是一场灾难，痛苦交易可能还会继续。只要中东问题没有解决，固定收益市场就有持续去风险的风险，而且可能蔓延到股市。”

美国国债市场的压力也正在向全球扩散。几乎所有主要期限的美债收益率都接近或高于5%，市场担心能源价格推高通胀，同时庞大的政府融资需求可能迫使利率在更长时间内维持高位。

英国、澳大利亚和日本等主要债券市场同样遭遇抛售，全球政府债券平均收益率已经升至4%，为2007年以来首次达到这一水平。

日元套利平仓加剧债券抛售

市场对本轮抛售的解释并不只有通胀和财政赤字。花旗集团策略师认为，日元融资套利交易的平仓正在助推美债下跌。

这类交易通常通过借入低成本日元，再投资于收益率更高的资产获利。Yardeni Research同样认为，日元套利交易平仓很可能是近期债券抛售的重要驱动因素之一。

全球政府债券指标本月迄今下跌2.1%，同样将创下2023年以来最差的9月表现。收益率全面上行，意味着债券价格承受持续压力。

不过，高收益率也开始吸引部分长期投资者重新入场。华尔街资深债券投资者吉姆·比安科（Jim Bianco）六年来首次转为看多美债，即将于本月底退休的长期债券投资者克里斯·伊戈（Chris Iggo）也认为，债券经历四年艰难时期后可能迎来反弹。

摩根大通资产管理驻香港基金经理阿尔琼·维杰（Arjun Vij）表示，过去一年实际收益率上升“创造了更多价值”。

他说：“在当前水平，久期看起来总体估值合理。”他认为，美国、日本和澳大利亚长期债券目前的风险回报更具吸引力。

10月债券供应与利率预期仍是压力来源

债市短期面临的风险仍偏向收益率进一步上行。美伊围绕重新开放霍尔木兹海峡的谈判陷入僵局，油价因此维持高位，也强化了市场对货币政策进一步收紧的预期。

掉期市场目前定价未来一年美联储累计加息接近整整一个百分点。加拿大、英国、澳大利亚和日本等市场同样反映出进一步加息预期。

高收益率还可能通过其他渠道加剧债券波动。彭博市场直播策略师艾丽丝·安德烈斯（Alyce Andres）指出，美债收益率快速上升已经将抵押贷款利率推至2025年1月以来最高水平，可能进一步引发对冲活动，从而形成债券抛售的自我强化。

道富投资管理高级固定收益策略师卢正彦（Masahiko Loo）表示，10月通常是债券市场面临“季节性考验”的时期。随着债券供应增加、投资者结束夏季低迷状态重新入场，市场交易可能重新活跃。

卢正彦说：“进入感恩节前，美国国债供应重新增加、信贷发行沉重以及人工智能资本支出需求无休止，表明资本竞争仍然激烈，美国国债进一步波动的风险依然高企。”

因此，10月的债市压力不仅取决于美联储政策，还受到油价、财政融资、全球债券收益率以及企业融资需求等多重因素影响。历史季节性本身并不能决定市场走势，但在当前收益率已经处于高位的情况下，债市仍缺乏明显的缓冲因素。