法国债市震荡之际，日本投资者是否正在集中撤资，成为市场关注的资金流问题。野村本周六发布报告称，尚未观察到大规模抛售法国国债；新增的分国统计则显示，日资在夏季曾连续回补法债。
这两条线索为判断卖压提供了依据，但存在重要的时间差。法国国债的分国流量截至8月，更近期的日本海外债券总流量没有区分目的地，因此仍不足以确定9月和10月法债的实际买卖规模。
摩根士丹利最新一期欧洲利率策略报告，整理了日本财务省的分国政府债券交易数据。日本投资者6月、7月及8月分别净买入法国国债20亿、8亿和18亿欧元，三个月合计约46亿欧元。
按该报告列示的累计数，前8个月日资仍净卖出约4亿欧元法国国债。这一累计数仍为负值，但报告记录的6月至8月月度流量已经连续转正。
摩根士丹利还指出，日资对法国国债的减持已延续多年，相当一部分原有多头仓位可能已经退出。其统计显示，2024年日资净卖出229亿欧元法国国债，2025年则净买入8亿欧元。
局部撤资确有实例。彭博本周一报道称，三井住友德思资产管理旗下全球固定收益团队管理的基金，因担忧法国财政状况，已卖出全部法债持仓；这一案例能够证明个别机构的行动，却不能代表日本投资者整体。
野村列出的2025年底日本投资者法国债券敞口为23万亿日元，其中包含信用债，并非法国国债的单独持仓。该行并指出，日本银行业的法国长期债券持仓过去十年已缩减约一半。
野村引用的9月数据提供了另一层观察：日本信托账户净买入1.195万亿日元海外债券，同时净卖出4878亿日元海外股票。这一月度口径包含管理日本政府养老金投资基金（GPIF）资金的账户，却不等同于GPIF自身的交易披露。
野村据此认为，信托账户仍在进行常规资产再平衡，缺少养老金大举把海外资金调回日本的证据。该行因而维持此前判断，认为GPIF从2027财年起提高国内债券目标权重的可能性较低。
覆盖面更广的周度统计则出现卖出。野村汇总的9月27日至10月3日数据表明，日本投资者净卖出3476亿日元海外长期债券，为连续第二周净卖出；野村认为，这一规模相较历史水平仍属温和。
月度信托账户买债与周度日本投资者卖债并不矛盾，两者的投资者范围和统计期间均不同。周度数字涵盖多个海外市场，既不能确认其中有多少法债，也不能排除出售法债同时买入其他国家债券的情况。
欧元兑日元下跌也不能单独充当法债抛售信号。野村认为，本周亚洲交易时段的部分跌势可能与日本投资者增加欧元资产汇率对冲有关，调整外汇风险并不必然要求卖出债券。
按野村基于九家主要寿险公司的估算，截至3月底，欧元兑日元的汇率对冲比率为45.1%。该数据半年披露一次，下一批信息预计11月公布，因此现有比率无法直接反映本轮法债波动中的操作。
彭博本周一还曾报道，当时法国10年期国债经汇率对冲后的收益率仅比日本同期限国债高约40个基点。报道指出，法国财政风险及未来对冲成本的不确定性，削弱了部分日本投资者重新建仓的意愿。
资金回流的速度也取决于日本债市自身的稳定程度。道富环球投资管理公司货币团队高级投资组合经理亚伦·赫德（Aaron Hurd）9月25日对路透社表示，投资者需要先判断日本国债收益率是否已经见顶，才更愿意增加配置。
野村列出的下一项观察数据，是定于10月20日（周二）公布的日本证券业协会分投资者国债交易统计。GPIF的7月至9月投资结果定于11月6日（周五）公布。