私募信贷中的直接贷款基金今年前九个月募资1291.5亿美元，同比增长35%，创Preqin自2016年有记录以来的同期新高。路透社本周报道，PitchBook/LCD估计第三季度放贷规模为497.7亿美元，同比下降28%。

借款人回流银行安排的银团贷款市场，加重了基金寻找放贷机会的压力。第三季度，163.9亿美元直接贷款通过广泛银团贷款再融资，反向从银团转入直接贷款的规模为26亿美元。

银团贷款的价格优势扩大

摩根大通本周的报告提供了融资价格的对照。其跟踪的新发B3评级广泛银团贷款与私募贷款票息差，较前月扩大25个基点至200个基点，为2023年以来最高，过去24个月均值为144个基点。

报告引用KBRA DLD数据，两类贷款的报价分别为担保隔夜融资利率（SOFR）加325个基点和加525个基点。私募信贷交易报价过去27个月维持在SOFR加475至525个基点区间，较1月高25个基点。

Royce Stone Capital首席投资官塔雷克·奥马尔（Tarek Omar）对路透社表示，能够进入两个市场的借款人，会在计入费用和再融资成本后，倾向选择更便宜的融资。

摩根大通指出，私募贷款仍能提供融资执行的速度与确定性，较少的贷款人也便于协商修改条款。借款人选择融资渠道时，还会考虑是否需要评级，以及融资结构的灵活性。

募集资金与可投交易出现落差

雷蒙德詹姆斯全球私募资本顾问业务主管苏奈娜·辛哈·哈尔迪亚（Sunaina Sinha Haldea）表示，当前错配来自有吸引力定价的交易阶段性不足，银团市场的竞争进一步加重了这一情况。她认为，这不代表借款人长期供给不足。

哈尔迪亚指出，资金充裕、交易稀缺，可能推动管理人在利差、杠杆或贷款文件条款上作出让步。她认为，能否接受部分资金暂不投出，是检验放贷纪律的实际标准。

PGIM在本周一发布的报告中也指出，竞争主要集中在大型、由私募股权机构支持的融资交易。该机构认为，这一市场的竞争已带来更宽松的贷款约束、更高杠杆，以及与广泛银团贷款更趋接近的融资条件。

部分管理人聚焦中型借款人

奥马尔表示，有更多融资选择的借款人偿还贷款后，选择较少的借款人在剩余贷款中的占比会提高。路透社同时指出，这不必然代表剩余借款人的信用更弱，部分较小企业留在直接贷款市场，是因为银团融资不适合其需求。

PGIM描述了其基金在借款人规模上的取舍：全球私募信贷基金主要面向息税折旧摊销前利润（EBITDA）为2000万至7500万美元的中型及较小中型企业。该机构认为，这类企业融资选择较少，贷款人更容易协商较严格的条款。

按照PGIM披露的基金策略，其贷款侧重第一顺位高级担保债权、较低的初始杠杆，并在发放时不采用将利息计入本金的实物付息安排。基金所有交易均设置持续财务约束条款，每季度检查一次，以识别财务压力迹象。