特斯拉(TSLA.O)第三季度汽车毛利率好于预期，关税退款贡献了部分增幅。《巴伦周刊》周五根据公司季报估算，剔除退款影响后，不含监管积分的汽车毛利率约为17%，与华尔街预期相当，低于公布的约18%。
订单表现与费用支出给出了不同信号。高盛在周四研报中肯定汽车、能源业务的需求和毛利率表现，同时指出，运营费用高于其预期。该行预计，较高的运营费用和资本开支仍将使近期至中期的盈利及自由现金流承压。
据特斯拉周四提交的季报，公司在截至9月30日的三个月内确认7.86亿美元关税退款。其中，5.26亿美元冲减能源发电及储能业务成本，2.60亿美元冲减汽车销售成本。退款源于美国最高法院今年2月裁定部分依据《国际紧急经济权力法》征收的关税无效。
同一披露还列出3.39亿美元收入冲减，原因是公司按合同应向部分储能客户返还款项。按这三项金额计算，相关退款对当季毛利的净增益为4.47亿美元，低于成本端确认的7.86亿美元。
季报使用的是会计确认口径，该段披露没有给出相关现金收付的具体日期。因此，不能将成本冲减额直接当作第三季度已经到账、可自由支配的新增现金。公司同时说明，今年上半年确认的相关金额并不重大。
《巴伦周刊》将相关收入和成本影响一并调整后，估算特斯拉整体毛利率约为18%，也与分析师预期相当。这是媒体根据季报作出的调整测算，公司报告的整体毛利率为19.6%。
汽车业务仍有实际交付支撑。路透社报道，第三季度交付量为486,532辆，超过约461,100辆的市场预期，但同比下降约2%。交付量比464,391辆的产量高出逾22,000辆，公司连续第二个季度消化库存。
高盛记录的不含监管积分汽车毛利率为18.1%，高于其16.3%的预测。管理层将亚太地区交付车型结构列为有利因素。路透社同时指出，Model 3和Model Y占据绝大部分交付量，包括Cybertruck在内的其他车型交付8,295辆，低于第二季度的12,364辆。
能源业务的毛利率变化更大。高盛研报显示，该业务第三季度毛利率为33.1%，高于第二季度的20.4%和上年同期的31.4%。管理层将环比改善归因于关税退款和保修准备下调，两项均影响本期确认的成本。
前一季度的比较基数也受保修费用影响。高盛指出，第二季度曾确认保修相关费用，调整后的能源毛利率约为28%。直接将20.4%与33.1%相比，会把不同季度的保修处理和本季退款一并纳入增幅。
需求数据与上述会计因素需要分别观察。第三季度储能部署量为13.7吉瓦时，同比增长9.6%，环比增长1.5%。据高盛转述，管理层称能源订单积压创纪录，2027年Megapack产能已接近售罄，并预计强劲需求将支持平均售价和毛利率。
毛利率上升并未阻止营业利润同比下降。季报显示，第三季度毛利为54.94亿美元，上年同期为50.54亿美元；运营费用则从34.30亿美元升至47.76亿美元。其中，研发费用从16.30亿美元升至27.61亿美元。
当季营业利润降至7.18亿美元，上年同期为16.24亿美元。高盛转述公司解释称，运营费用增加和监管积分收入减少是营业利润下降的主要原因，车型结构改善、FSD及服务业务增长抵消了部分影响。
现金流暂时受益于低于高盛预期的投资支出。第三季度资本开支为47亿美元，低于该行预计的80亿美元，自由现金流为15.31亿美元。高盛研报显示，管理层将2026年资本开支预期从超过250亿美元下调至约200亿美元，并将调整归因于资本效率提高。
年度预算下调之后，管理层仍预计运营费用和资本开支环比增长，用于扩大人工智能和能源业务，包括Optimus、自动驾驶出租车和Megapack。Optimus已在弗里蒙特高产量生产线上开始生产，但管理层表示初期产量会维持低位，产品硬件与制造流程仍在调整。
特斯拉还签订了最高可借入300亿美元的债务融资额度协议，以支持资本投入计划。高盛转述管理层说法称，公司预计今年不会动用这些额度，未来几年资本开支仍将高于2026年的水平。