随着通胀压力持续、债券收益率走高，黄金和白银价格双双承压，但两种贵金属的表现已明显分化。

黄金一度守住每盎司4000美元附近的关键心理关口，白银则跌至年内新低，周五一度逼近51美元/盎司。贵金属研究机构Metals Focus指出，投资需求减弱、实物市场流动性改善，可能令白银面临进一步抛售压力。

Metals Focus在最新贵金属报告中表示，白银表现持续落后于黄金，推动金银比升至76以上，为2025年12月以来首次。相比之下，今年夏季大部分时间，金银比一直处于60至70区间。

尽管目前金银比仍低于2020年至2025年82的平均水平，但分析师认为，白银面临的多重不利因素意味着这一比率仍有进一步上升空间。今年以来，金银比已上涨超过11%。

利率预期与能源冲击，白银承受更大压力

Metals Focus指出，白银价格波动性高于黄金，在贵金属整体遭遇抛售时，这一特征放大了其跌幅。伊朗战争推高能源价格，加剧市场对通胀的担忧，也进一步压制贵金属表现。

美联储当地时间周三决定维持利率不变，但政策立场仍偏向收紧，决策者继续将通胀率降至2%的目标作为重点。根据芝加哥商品交易所（CME）的美联储观察工具，市场目前预计，美联储12月加息25个基点的概率达到80%，并预期2027年至少还会加息两次。

利率上升和债券收益率走高，会提高持有黄金、白银等无息资产的机会成本。不过，Metals Focus认为，黄金凭借货币属性和避险需求，受到的冲击相对有限。

各国央行持续购金，以及长期投资者为应对地缘政治和宏观经济不确定性而配置黄金，为金价提供了支撑。白银则更加依赖工业需求和投机性资金流动，因此更容易受到经济环境及投资情绪变化的影响。

实物供应改善，投资资金持续撤离

除宏观环境不利外，白银实物市场需求走弱，也正在压低价格。Metals Focus指出，曾推动白银在2025年及2026年初创下历史新高的严重流动性紧张局面，如今已基本消退。

截至9月底，伦敦金库白银库存升至9.32亿盎司，为近四年来最高水平。更值得关注的是，剔除实物支持型交易所交易产品（ETP）持有的白银后，可供市场交易的库存已增至约2.67亿盎司，接近2025年10月低点的两倍。

与此同时，投资需求持续下降。Metals Focus数据显示，今年以来，全球白银支持型ETP持仓减少约6000万盎司，此前被这些产品持有、无法进入市场流通的白银因此重新释放至实物市场。

分析师表示，最初的资金流出主要是白银价格创下历史新高后的获利了结，但此后投资者缺乏足够信心，未能形成有规模的新资金流入。投机需求也明显降温，芝加哥商品交易所（CME）白银期货的管理基金净多头头寸已降至1700万盎司，为2024年2月以来最低水平。

实物银币需求同样缺乏支撑。Metals Focus对主要造币厂的调查显示，第二季度主要银币销量较第一季度暴跌逾80%，降至该调查自2010年启动以来的最低季度水平。第三季度销量虽有所回升，但仍比上年同期低22%。

工业需求承压，白银市场或于2027年转为供应过剩

Metals Focus预计，未来一段时间白银实物市场基本面仍将疲弱。银价处于高位，将抑制珠宝和银器消费；与此同时，制造商正减少白银使用量，或改用其他材料替代，光伏行业面临的相关压力尤其明显。

在供应增加、投资需求减弱及工业消费承压的共同作用下，该机构预计，今年全球白银市场供需缺口将进一步收窄，并可能在2027年转为供应过剩。

供需格局变化意味着，短期内白银市场再次出现大规模实物供应紧张、推动价格急剧上涨的可能性有所降低。

不过，Metals Focus并不认为白银相对黄金的弱势会无限期持续。分析师预计，未来12个月白银走势仍将主要跟随黄金，但在近期，利率和债券收益率进一步走高仍可能带来额外下行风险。