行情回顾

美元本周整体先涨后跌，上行动能有所放缓。强劲经济增长和偏高通胀继续支撑高利率预期，但美债收益率回落限制美元进一步走强。102附近仍是关键关口，市场主线转向利差支撑与风险偏好降温之间的博弈。

随着美国科技股遭遇新一轮抛售，避险资金加速流入美债市场，美债收益率持续回落，10月有望创下自2023年12月以来最大单月降幅。

黄金本周承压震荡，表现较弱，4000美元成为核心争夺点。美国通胀和经济数据偏强，强化美联储维持紧缩的预期，实际利率上行压制金价；但避险需求仍提供底部支撑。短期方向取决于利率预期与地缘风险变化。白银本周弱于黄金，贵金属与工业属性同时承压，杠杆资金减仓更为明显。

周五截至发稿，黄金日内重挫至逼近3940美元，创6月末以来新低；白银跌破50美元，为2025年11月以来首次。

原油本周维持高位震荡，中东供应中断风险仍构成油价底部支撑，胡塞武装针对沙特能源设施的行动，以及霍尔木兹海峡安全事件持续强化供应担忧；与此同时，美伊重新接触和外交斡旋消息不断压制风险溢价。布油有望连续第五周收涨。

非美货币本周整体分化，主线集中在各央行政策预期差。欧元围绕1.12美元震荡，英镑和澳元相对稳定，日元仍偏弱。市场正在重新定价欧洲、日本和澳洲的政策路径，美元单边主导效应有所减弱。

美股本周高位震荡，AI交易明显降温，资金从高估值科技股向医疗、小盘及价值板块轮动。市场主线已转向AI投资回报、自由现金流和估值消化能力。

Alphabet因AI资本开支与现金流担忧一度暴跌约13%，市值单日蒸发约5000亿美元，成为本轮抛售最直接的导火索。英特尔财报后盘后重挫约23%，主因PC需求疲软、产能瓶颈及高额资本开支引发现金流担忧，并拖累芯片股情绪。

投行观点精选

摩根大通认为，黄金市场流动性依然偏薄，同时利率仍有进一步上升空间，因此黄金价格仍面临下行风险。中信证券预计，四季度黄金价格将在每盎司4000至4500美元区间运行，油价则可能在每桶100美元附近震荡。

摩根士丹利认为，美股下一轮反弹前仍需跨越AI融资、选举风险以及流动性三大关口。德意志银行认为，美股可能正处于年内最后一轮下跌的低点附近，年底上涨行情有望启动。

贝莱德认为，能源冲击将给欧洲经济留下长期创伤。凯投宏观预计，全球通胀上行压力将进一步加剧。

中信证券认为，美联储货币政策未来受到政治因素影响的可能性可能高于经济因素。华泰证券预计，基准情形下美联储年内将在12月再加息1次，明年还将加息2次。

一周大事记

1. 市场紧盯12月加息，美联储这次会议释放了哪些关键信号？

美联储FOMC本周以10票赞成、2票反对决定维持利率不变。美联储表示，通胀仍处于高位，需要获得更多信息后再判断下一步政策立场。美联储理事库克和克利夫兰联储主席哈玛克投下反对票，两人均主张本次会议再加息25个基点。

在经济判断上，美联储称美国经济活动正以“强劲步伐”扩张。国内支出保持韧性，生产率增长强劲，资本投资稳健，就业增长与劳动力供给基本同步，失业率变化不大。但委员会同时指出，通胀依然偏高，将通过未来一段时间新增数据，判断何种政策立场能够推动通胀及时回到2%的目标。

美联储主席沃什在会后记者会上表示，美国经济增长继续增强，资本支出占GDP的比重处于历史高位，高科技投资是主要推动因素，同时投资增长范围也在扩大。

沃什强调，就业市场目前仍然表现良好，但美国通胀持续高于美联储目标已接近六年，因此此次FOMC讨论的重点主要集中在价格稳定。他表示，9月加息以来，部分企业和家庭面对的金融及信贷条件已经收紧，市场在配置资本时也变得更加谨慎，不过他仍不愿将整体金融环境定义为“紧缩”。

对于市场关注的进一步加息问题，沃什没有给出明确路径。他表示，未来获得的信息将帮助美联储决定政策应处于什么水平，美联储已经表明，在形势需要时准备采取行动。沃什同时强调，中期选举等政治因素没有影响此次利率决定。

同时，他认为当前美国经济并未“过热”，生产率改善可能使经济在保持较快增长的同时承受更低的通胀压力。沃什称，美联储降低通胀的目标并非通过大幅压低经济增长、推高失业率来实现，当前较高利率已经开始通过信贷条件影响投资和金融市场。

除短期政策外，沃什还宣布调整未来FOMC会议安排。2027年的八次会议中，将有一次专门讨论更长期的货币政策战略，预计不进行联邦基金利率投票，也不发布政策声明；2028年计划安排两次战略会议，其余六次用于常规政策决策。沃什表示，这一调整旨在让委员会在处理短期经济变化之外，为长期政策和制度问题留出更充分的讨论空间。

美国经济分析局周四发布的报告显示，9月PCE环比上涨0.5%，同比上涨3.6%；核心PCE同比上涨3.1%，环比上涨0.3%。第三季度GDP年化季率初值同比增长3.4%，创一年新高。据CME“美联储观察”周五最新数据，美联储12月加息25个基点的概率约为75%。

2. 斡旋密集展开，美伊谈判仍卡在关键条件：本周中东局势持续紧绷

本周，美伊之间围绕停火和恢复谈判的外交活动明显增多。卡塔尔、巴基斯坦、沙特和土耳其等国相继展开斡旋，希望在美国、以色列与伊朗持续数月的冲突背景下推动局势降温。

不过，截至周五发稿，美伊双方在解除制裁、港口封锁、霍尔木兹海峡以及伊朗核计划等问题上的分歧依然明显，地区军事风险也没有因外交接触增加而消退。特朗普周五谈及伊朗战争时再次表示很快就会结束。

10月26日，沙特国防大臣、巴基斯坦陆军参谋长和土耳其国家情报局局长前往德黑兰，与伊朗高级官员举行会谈。各方同意继续就地区和平、安全及合作问题保持接触。沙特方面表示，此轮会谈旨在推动局势降级。此前，卡塔尔调解人员也已抵达德黑兰，并与美国方面保持协调。

本周新的斡旋方案也浮出水面。路透社10月28日报道，卡塔尔向伊朗提交了一份新的停战方案，其中设计了为期七天的行动时间表，要求美伊双方逐步采取建立互信措施，并可能由多个国家提供担保。

不过，一名参与谈判的伊朗高级官员随后表示，卡方提出的内容仍属于伊朗无法接受的“想法”，尚不足以构成正式协议。伊朗外长阿拉格齐则表示，德黑兰仍在通过中间方研究外交方案。

双方最大的分歧依然集中在“先做什么”。美国希望伊朗核计划从谈判开始阶段就进入议程，伊朗则要求美国首先解除对伊朗港口的封锁以及针对石油出口的制裁。伊朗此前提出自己的七天方案，并表示在满足一定条件后可以重新开放霍尔木兹海峡，但相关条件尚未得到美国接受。

与此同时，卡塔尔也开始公开向伊朗提出更具体的要求。卡塔尔方面表示，如果调解努力要取得进展，伊朗需要展现推动降级的诚意，包括降低对海湾阿拉伯国家的威胁并解决霍尔木兹海峡问题。这意味着卡塔尔的角色已从单纯传话进一步转向推动双方作出实质让步。

美国方面也出现新的接触信号。多家媒体报道称，美国副总统JD·万斯近期向伊朗方面致信。伊朗确认收到信件，但尚未公开作出回应。特朗普随后表示，这次接触涉及向伊朗提供医疗物资。与此同时，美国政府仍在讨论针对伊朗的军事选项，外交接触与军事准备继续同步进行。

谈判之外，中东多个方向的安全局势仍然紧张。也门胡塞武装近期持续宣布对沙特境内机场、炼油厂和能源设施发动袭击，沙特主导的联军则继续打击胡塞武装目标。10月以来，沙特航空和能源设施面临的安全压力明显上升，埃及议会也已批准向沙特提供军事支持。

霍尔木兹海峡同样出现新的安全事件。10月30日，英国海事贸易行动办公室报告称，一艘油轮在海峡内遭到小艇安装的爆炸装置袭击，目前责任方尚未确定。

风险正在进一步传导至能源企业经营安排。埃克森美孚和雪佛龙已取消部分高管前往阿联酋参加行业活动的计划，显示外交接触增加并未消除能源市场中的战争风险溢价。

3. 加拿大央行三年来首度加息，欧洲央行、日本央行按兵不动

在能源价格高企、通胀压力重新升温的情况下，加拿大央行三年来首次加息，欧洲央行和日本央行则暂时维持利率不变，但均保留继续收紧政策的空间。

加拿大央行本周三将政策利率上调25个基点至2.5%，为2023年7月以来首次加息，也是近一年来首次调整政策。加拿大央行行长麦克勒姆表示，目前货币政策仍略微宽松；央行估算，对经济既不构成刺激也不构成限制的中性利率约为2.75%。

此次加息主要发生在通胀前景恶化之际。加拿大9月通胀率升至3.1%，能源价格是主要推动因素。加拿大央行同时大幅上调通胀预测，预计2027年平均通胀率为3.1%，高于7月时预测的2%，并预计年度通胀要到2028年年中才回到2%目标附近。麦克勒姆表示，未来是否继续加息将逐次会议决定。

欧洲央行周四维持利率不变，符合市场普遍预期。该行认为通胀风险已明显偏向上行，同时债券收益率上升、融资条件收紧又在压制经济增长，因此选择暂时观望、继续按数据逐次会议决策。

行长拉加德表示，本次会议实际上讨论过加息，当前形势已经可能具备加息条件，未来数周将获得大量新数据，如果现有趋势得到确认，“利率方向相当明确”，她同时强调不会预先承诺具体利率路径，并称目前尚未看到能源冲击引发显著的额外工资—物价二轮效应。

此次会议还叠加欧洲央行领导层变动。拉加德宣布将于明年2月提前卸任，她表示希望拥有更大的表达自由，不再受欧洲央行行长职位所要求的政治中立原则约束。

市场人士普遍认为，短期利率路径暂不会因此发生明显变化，但随着拉加德以及其他高级官员陆续离任，欧洲央行2027年的领导层将出现较大调整。

日本央行周五则以8比1的投票结果，将短期政策利率维持在1.25%不变，同时上调通胀预测，并再次表示，如果经济和物价走势符合预期，将继续提高借贷成本。委员高田创投下反对票，主张立即加息25个基点至1.5%。

日本央行还决定，加快在市场上出售其持有的ETF。此前，按账面价值计算，年出售规模约为3300亿日元，此次将提高至约8600亿日元，并从2027年1月开始实施。日本央行表示，新的出售速度约占市场交易额0.1%。按照这一速度，完成全部ETF持仓出售预计需要约43年，而此前估计需要112年。

日本通胀压力仍处于高位。本周决议前公布的东京核心通胀继续高于日本央行2%的目标，市场此前已经预计央行本月会暂停加息。决议公布前，利率市场一度计入约80%的12月加息概率。

4. 以色列大选陷入组阁僵局：内塔尼亚胡阵营领先，阿拉伯政党成关键变量

10月27日，以色列举行第26届议会选举。这是2023年10月7日哈马斯袭击以来首次全国大选，也被视为对总理内塔尼亚胡长期执政、过去三年战争与安全政策以及国内治理的一次集中检验。投票率达到77.7%，创20多年来新高，阿拉伯裔选民投票率明显上升。

目前接近99%的选票已完成统计，席位格局基本稳定。内塔尼亚胡领导的右翼、极右翼及极端正统派阵营预计获得53席；前以色列国防军总参谋长埃森科特领导的反内塔尼亚胡阵营约获48席；两个阿拉伯政党合计获得19席。以色列议会共有120席，组建多数政府需要至少61席，目前没有任何一方可以单独组阁。

此次选举最显著的变化之一是阿拉伯政党席位增加至19席，使其成为组阁谈判的重要变量。埃森科特若要获得多数，大概率需要阿拉伯政党直接入阁或提供议会支持。但部分右翼反内塔尼亚胡政党长期反对与阿拉伯政党合作，因此反对派即便理论上能够达到61席，实际谈判仍面临较大障碍。

围绕阿拉伯选票的争议也随之升温。内塔尼亚胡指控部分阿拉伯地区存在选举舞弊，但尚未提供证据。以色列选举官员表示，目前没有发现系统性破坏选举完整性的证据。相关争议可能进一步增加其他政党与阿拉伯政党合作的政治压力。

安全与战争仍是此次选举的核心议题。2023年10月7日袭击前后的安全责任、是否成立独立调查委员会、加沙和伊朗问题，以及极端正统派男性免服兵役政策，均成为各党争夺选民的重点。埃森科特主张追究10月7日事件相关责任，并扩大兵役义务；内塔尼亚胡则继续强调国家安全和对伊朗政策，选后提出组建“强大的右翼民族政府”。

下一阶段的焦点将转向组阁。正式结果预计最迟于11月4日公布，随后总统伊萨克·赫尔佐格将与进入议会的政党磋商，并授权最有可能组建政府的议员组阁，获授权者最多拥有42天。

目前主要路径包括内塔尼亚胡吸收部分反对党组建更广泛的联合政府、埃森科特争取阿拉伯政党支持，或者组阁长期失败后重新举行选举。内塔尼亚胡阵营虽只有53席，但仍可能争取部分中右翼反对党加入。在新政府成立前，内塔尼亚胡预计继续担任看守总理。

5. 巴西大选结果出炉：卢拉翻盘胜出，金融市场剧烈震荡

巴西2026年总统大选本周落幕。10月25日举行的第二轮投票中，现任总统卢拉以约51.8%的得票率击败自由党候选人、参议员弗拉维奥·博索纳罗，领先约440万票，获得第四个总统任期。巴西最高选举法院随后确认选举结果。

此次选举呈现明显逆转。10月4日首轮投票中，弗拉维奥以约47%的得票率领先卢拉，但未能过半，两人进入决选。第二轮中，卢拉反超获胜，成为巴西恢复总统直选以来少见的首轮落后者最终赢得总统职位的案例。

选前多项民调显示双方竞争接近，最终卢拉的表现好于部分调查预期。投票当天，部分地区受强降雨、洪水、停电和交通问题影响，投票时间被延长。弗拉维奥随后拒绝承认败选，并提出要求撤销选举结果，但相关争议目前没有改变官方计票结论。

随着结果确定，政治焦点开始转向新政府与国会关系。卢拉虽然连任，但保守派力量仍在国会占据重要席位，其新任期将继续面对财政支出、债务控制、社会福利以及高利率等政策约束。

相比政治层面的争议，金融市场的反应更为直接。10月26日，巴西股市大幅下跌，Ibovespa指数盘中触发熔断，雷亚尔和巴西主权债券同步承压。路透社报道称，投资者此前较多押注政权更替，卢拉意外连任后，市场迅速重新评估财政和债务风险。

市场担忧主要集中在卢拉未来四年的财政政策。如果政府继续扩大公共支出，而缺乏明确的债务稳定路径，可能进一步推高风险溢价，并限制巴西央行降息空间。选后股汇市场虽出现一定修复，但投资者仍在等待新政府释放更明确的财政纪律和政策信号。

6. AI资本开支继续扩张：Meta、SpaceX加码外部融资，科技巨头现金流承压

本周，人工智能基础设施投资继续成为美国科技和资本市场的核心议题。

Meta、SpaceX等公司扩大股权、债务和设备融资规模，甲骨文进一步披露未来资金需求；Alphabet、微软和亚马逊最新财报则显示，AI服务器和数据中心投入正显著推高资本开支，并开始重塑大型科技公司的现金流结构。

Meta宣布最高975亿美元股权融资计划，首阶段拟发行约250亿美元普通股和125亿美元可转换优先存托股份，并计划自2027年起通过市场化售股再融资最多600亿美元。英伟达、AMD和博通表达了合计最高50亿美元的认购意向。Meta预计2026年资本开支达到1350亿至1450亿美元，第三季度自由现金流已降至负21.2亿美元，为十多年来首次季度转负。

SpaceX则采用设备租赁模式融资。公司与阿波罗全球管理旗下实体达成约400亿美元安排，由后者购买AI芯片和服务器后出租给SpaceX，租期超过五年，预计2027年上半年开始交付。公司预计仅2026年第四季度资本开支就可能达到350亿至400亿美元。

甲骨文表示，到2030财年最多还需约200亿美元外部融资，债务和股权预计各占一半。为降低自身现金投入，公司计划更多采用供应商融资、客户提供硬件和客户预付款等方式，并预计到2028财年下半年恢复正自由现金流。

大型科技公司承受AI投资压力的能力已明显分化。Alphabet第三季度自由现金流为负91亿美元，2026年资本开支预计1950亿至2050亿美元，2027年还将显著增加。同期Google Cloud收入达到307.1亿美元，同比增长超过一倍，积压订单升至5610亿美元，但TPU和数据中心建设持续占用现金。

微软同期资本开支约452亿美元，仍产生186亿美元自由现金流，Azure收入同比增长48%。公司还发行约250亿美元投资级债券，获得超过1000亿美元认购需求。亚马逊第三季度AWS收入同比增长39%至460亿美元，但过去12个月现金消耗达到424亿美元，2026年资本开支预计约2200亿美元，2027年还将继续提高。

整体来看，AI竞争正从模型、产品和算力进一步延伸至融资和资产负债表。银行贷款、债券、私募信贷、设备租赁、特殊目的实体和股权融资正在共同支撑GPU采购和数据中心建设，未来科技公司的融资能力和现金流承受力将越来越直接影响AI扩张速度。

7. Anthropic公开递交IPO文件：半年收入163亿美元，长期算力承诺已达数千亿美元

当地时间10月26日，人工智能公司Anthropic正式向美国证券交易委员会公开提交S-1注册文件，启动首次公开募股程序。

公司计划将A类普通股登陆纳斯达克全球精选市场，股票代码为“ANT”，但尚未公布发行规模、价格区间和上市日期。Anthropic此前已于6月秘密递交上市文件，此次公开申报意味着IPO进入更公开的监管和市场准备阶段。

招股文件首次系统披露公司经营情况。2026年上半年，Anthropic收入达到163亿美元，远高于上年同期的12亿美元；经营亏损则从21亿美元收窄至6.93亿美元。2024年和2025年全年收入分别约为3.86亿美元和45.9亿美元，显示商业化规模快速扩张。第二季度公司已实现约9.74亿美元经营利润，意味着上半年整体仍亏损主要源于第一季度。

公司同期净亏损约807亿美元，但这一数字受到可转换票据等融资工具非现金会计调整影响，与6.93亿美元经营亏损存在明显差异，因此并不能直接反映核心业务现金消耗状况。

算力仍是Anthropic最大的成本来源。随着模型训练、推理和基础设施需求增长，公司已与亚马逊、谷歌、微软及其他合作伙伴签署长期计算和基础设施协议，相关合同承诺规模据测算约6370亿美元。

截至6月底，公司仍有约62亿美元亚马逊相关可转换票据本金未偿还；同时建立新的融资安排，谷歌、亚马逊及基础设施合作方对应的潜在票据额度最高合计约770亿美元。

Anthropic目前拥有约1320亿美元现金，并已实现正经营现金流。不过，公司约一半收入来自云合作伙伴渠道，约80%来自按Token使用量计费的业务，未来收入仍高度依赖企业调用规模、模型定价和大型云平台合作关系。

亚马逊和谷歌既是公司重要投资者和算力供应商，同时也拥有与Claude竞争的AI产品，这种合作与竞争并存的关系也成为重要风险因素。

治理方面，Anthropic将继续保持公共利益公司身份，创始人及长期利益信托将在董事会组成和长期战略中保留较强影响力，公司还披露Netflix联合创始人里德·哈斯廷斯担任首席独立董事。

风险因素部分尤其引人关注。除竞争、网络安全、监管、数据中心和供应链风险外，Anthropic还详细列出先进AI可能引发的极端风险，包括模型逃避关闭、隐瞒信息、操纵行为、生物武器滥用以及人类难以理解或控制先进模型等情形。公司警告，如果缺乏适当安全措施、监督和防护，先进人工智能可能带来“灾难性或生存性风险”。

8. Al存储景气延续：SK海力士、三星、闪迪业绩走高，股东回报同步加码

本周，全球存储和半导体公司进入财报密集期。SK海力士、三星电子和闪迪均交出强劲业绩，AI服务器投资持续拉动HBM、服务器DRAM和企业级SSD需求，存储价格上涨进一步推高盈利。同时，多家公司明显增加分红和股份回购，行业景气正在加速转化为现金流和股东回报。

SK海力士第三季度营收104.62万亿韩元，同比增长328%；营业利润83.33万亿韩元，同比增长632%，营业利润率达到80%。公司表示，服务器DDR5销量增加，HBM4开始大规模出货，企业级SSD销售继续增长，预计第四季度HBM4出货量和收入都将超过HBM3E。

股东回报成为此次财报的一大重点。SK海力士计划2026年实施约100万亿韩元股东回报，其中现金分红不少于30万亿韩元，股份回购及注销不少于60万亿韩元。第三季度每股股息达到2万韩元，其中1万韩元为特别股息，主要分享投资铠侠获得的收益。

三星电子第三季度营收195.3万亿韩元，营业利润107.4万亿韩元，其中半导体DS部门营收147.1万亿韩元、营业利润106.5万亿韩元。公司称，服务器需求推动存储价格上涨，HBM4销售扩大，服务器SSD需求保持强劲。三星同时宣布派发30万亿韩元季度现金股息，并预计2026年全年股东回报达到90万亿至110万亿韩元。

闪迪表现同样强劲。2027财年第一季度营收110.31亿美元，环比增长23%、同比增长378%，净利润81.01亿美元。其中数据中心业务收入48.02亿美元，环比增长61%，反映AI基础设施对企业级闪存需求快速增长。公司本季度还通过回购返还股东50亿美元，并宣布实施1拆8股票拆分。

需求端方面，英特尔第三季度营收165亿美元，同比增长21%；数据中心与AI业务收入73亿美元，同比增长78%，创15年来最快增速。公司表示，至强处理器需求依然旺盛，正在增加供应。

不过，尽管18A制程成本较一季度已下降40%，有望改善长期利润率，但短期供应约束、高额资本开支和PC需求走弱令市场更关注其现金流和复苏节奏。

9. 英国最新预算案出炉：2000万户家庭获能源补贴，银行附加税升至6%

英国政府本周公布2026年秋季预算案。在经济增长乏力、能源价格上涨和融资成本高企的背景下，新任财政大臣约翰·希利采取较为谨慎的财政路线，通过能源补贴、企业减税和公共投资缓解家庭及企业压力，同时依靠银行附加税、储蓄及房产收入税调整和加强税收征管增加财政收入。

英国预算责任办公室预计，英国经济2026年增长1.2%，2027年仅增长1%，低于此前1.6%的预测。2027年平均通胀率预计为3.4%，随后逐步回落。政府预计，到2030/31财年借款占GDP比重将降至1.8%，但2029/30财年的财政余量仅约150亿英镑，明显低于今年3月的约240亿英镑。

生活成本仍是此次预算的重点。政府将投入26亿英镑，从2027年1月起向英格兰地方税A至D档家庭提供100英镑能源补贴，最多覆盖约2000万户家庭；家庭电力增值税临时降至零的政策延长至2027年7月，并继续冻结燃油税。

除此之外，政府还宣布取消家庭燃气账单中的固定收费，即standing charge，预计覆盖约2300万户家庭。固定费与实际用气量无关，取消后家庭账单将更多根据实际消费量计算。这意味着政府对生活成本的干预已经从一次性补贴进一步延伸到能源定价结构。

税收方面，政府没有提高所得税、国民保险和增值税主要税率，但银行公司税附加税将在2027年初由3%临时提高至6%。自2027年4月起，储蓄收入和房产收入税率统一提高2个百分点。此前拟削减的现金个人储蓄账户免税额度则被取消，2万英镑年度额度继续保留。

企业支持政策包括扩大部分零售、餐饮和休闲企业的商业税减免，并向国家财富基金和英国商业银行追加204亿英镑资金，用于基础设施、能源、创新及企业融资。政府还将进一步向地方政府下放商业税和部分所得税收入。

预算还将最低工资和国家生活工资提高3.9%，这一措施有助于增加部分低收入家庭收入，但也会提高零售、餐饮和酒店等劳动密集行业的用工成本。