美国10月消费者价格指数（CPI）将于北京时间21:30公布。市场普遍预计，10月整体CPI环比上涨0.3%，较9月的0.6%明显回落；剔除食品与能源的核心CPI环比预计上涨0.2%，低于9月的0.30%。

值得注意的是，受2025年联邦政府停摆导致当期数据缺失影响，劳工统计局（BLS）无法构建计算基期，因此本次报告将罕见不公布整体与核心CPI的“同比增幅”，同期实际薪资同比数据也将一并缺席。

机构分歧：谁在拖累核心通胀？

尽管各机构对核心CPI环比的预测四舍五入后均落在0.2%附近，但底层分项存在明显博弈。ZeroHedge汇编的未四舍五入核心CPI预期均值为0.22%，其中高盛预期最为温和（0.16%），德意志银行居中（0.20%），摩根大通偏向韧性（0.23%）。

高盛预计整体CPI环比仅上涨0.21%，核心环比为0.16%。主要逻辑在于：

医疗服务：因保险公司底层数据周期性更新，预计医保分项环比骤降2.5%，拖累医疗服务整体环比下降0.1%，并预计未来半年将持续显现负读数。

出行相关：二手车价格预计环比下挫1.5%，车险环比降0.3%，机票价格预计结束快涨态势，整体走平。

住房成本：关键指标业主等价租金（OER）环比涨幅预计从9月的0.35%回落至0.26%，主要租金涨幅放缓至0.23%，酒店价格涨幅亦明显收窄至0.5%。

德银虽然认同住房与医保降温的趋势，但指出娱乐及IT商品涨价将抵消部分跌幅。德银首席经济学家马特·卢泽蒂（Matt Luzzetti）提示，尽管OER涨幅放缓，但流媒体服务提价或推高娱乐服务项的通胀压力。

核心通胀暗藏“水分”

除同比缺失外，去年的停摆还对季节性调整因子的计算带来了外溢影响。

据高盛分析，劳工统计局通过对去年9月与11月数据取“几何平均值”来插补缺失月份。这一处理可能残留季节性偏差，导致今年10月季调后核心CPI环比被额外推高约0.05个百分点，公共交通、服装及酒店等分项受此扰动尤为显著。

此外，CPI的疲软可能无法完全传导至美联储更青睐的PCE物价指数。

由于二手车在PCE中权重较低，且医保、车险及机票的采样统计口径存在差异，高盛预计10月核心PCE环比仍将达0.23%（高于其核心CPI预测）；德银则预计核心PCE环比上涨0.20%，同比维持在3.1%左右的高位。

加息预期拉满，美联储紧盯通胀

在就业韧性凸显的背景下，本次通胀读数对联储政策路径至关重要。罗素投资高级投资策略师林北辰表示，强劲的就业数据意味着美联储对通胀反弹的容忍度极低。

高盛利率交易台数据显示，截至周一收盘，掉期市场已为12月会议计入约21.4个基点的加息幅度，接近完全定价一次25个基点的行动。

高盛利率策略师指出，劳动力市场韧性是“进一步加息的必要非充分条件”，最终走向仍取决于通胀数据的演变。在美联储12月8日至9日议息会议前，决策层还将获得另一份非农就业报告及更多价格数据。