围绕英伟达（NVDA.O）首席执行官黄仁勋的婚外情争议，一场更深层的市场担忧正在浮现：如果这家芯片巨头遭遇重大挫折，其为支撑人工智能热潮构建的庞大融资网络，会不会将风险传导至整个AI产业乃至金融体系？

英伟达已经向其他企业作出数千亿美元的融资承诺，以推动AI基础设施建设。这种角色使其被称为“AI领域的央行”，也让公司的风险不再局限于自身股价和经营表现。

美联储及其他金融机构正密切关注AI基础设施投资，警惕可能出现的意外事件动摇全球金融体系。今年7月，美联储官员就曾讨论过一种可能性：如果AI行业出现问题，金融资产可能面临“广泛重新定价”。

不过，分析师以及现任和前任金融监管官员普遍认为，AI行业发生问题并重演2007年至2008年金融危机的可能性并不大。

曾担任美国联邦存款保险公司（FDIC）主席的前监管官员希拉·贝尔（Sheila Bair）表示，英伟达“从银行业意义上说，完全不属于大到不能倒的机构”。

她指出，与陷入困境的银行不同，即使遭遇问题，英伟达也不太可能迅速陷入信心崩溃。公司仍然能够生产客户愿意购买的产品，而且庞大的股权资本也为其提供了缓冲。

但贝尔同时强调，监管机构需要密切关注银行以及整个金融体系对英伟达和类似企业的风险敞口。她警告说：“英伟达如果倒下，将会是一场具有巨大震动效应的事件。”

英伟达处于AI融资网络核心，风险可能沿债务链条扩散

投资者目前仍对英伟达抱有很高期望。公司将于下周二公布财报。根据LSEG的数据，分析师预计，英伟达本财年收入将增长一倍以上，随后两年左右还将再次实现近乎翻倍的增长。

但与此同时，美国联邦调查局、国会以及英伟达董事会正在审视黄仁勋的个人丑闻。随着事件持续发酵，原本难以想象的情景也开始进入市场讨论，包括黄仁勋可能被罢免。

在11月3日民主党意外赢得中期选举、市场重新评估AI交易的背景下，英伟达股价已从10月6日高点至周三收盘累计下跌27%，周三盘后交易中又下跌约9%。

不过，密切追踪AI产业资金流向的人士认为，即使英伟达股价进一步大幅下跌，也不太可能直接引发监管机构所警惕的系统性金融危机。真正值得关注的是，支撑AI繁荣的多项有利因素是否会同时逆转。

例如，如果英伟达GPU芯片价值下跌，投资者可能开始质疑那些借钱购买芯片的企业是否还有能力偿还债务。大型科技公司此前向AI企业提供的融资支持，也可能从推动增长的助力变成财务负担。

届时，科技企业可能同时承受信贷风险和股权价值下跌的双重压力，而影响也不会局限于科技投资者的投资组合，还可能进一步波及整个经济。

国际货币基金组织（IMF）负责全球市场分析部门的副主任吴建明（Jason Wu）表示：“我认为这确实是一个值得担忧的问题，因为经济和金融市场都建立在同一条支撑腿上，这意味着，一旦市场出现回撤，两者之间的负面影响就可能相互强化。”

吴建明是IMF今年10月发布的《全球金融稳定报告》中相关章节的主要作者。报告警告称，AI企业和投资者杠杆水平不断上升，可能引发更广泛的金融问题。

报告指出，所谓“超大规模云服务商”，即规模最大的科技企业，在短短两年内，其债券发行量占规模达15万亿美元的投资级债券市场总发行量的比例，已从1%升至10%。

与此同时，对冲基金和散户投资者也在通过借债购买股票，或投资本身带有杠杆的基金，进一步放大市场风险。

“循环融资”模式：英伟达承诺越多，产业链关联越深

英伟达正处于这套融资体系的核心位置。为了扶持规模较小的AI企业，公司多次向这些企业提供融资支持。

这类企业被称为“新型云服务商”（Neoclouds）。它们利用英伟达芯片建设数据中心，再将计算能力出租给其他企业。英伟达的资金支持不仅帮助这些公司获得融资，也确保了自身芯片拥有更多客户。

今年7月，英伟达披露，已承诺向这类企业购买最高360亿美元的云服务。

吴建明和其他分析人士将这种安排称为“循环融资”（Circular Financing）：大型企业向客户提供资金，帮助客户购买自己的产品，从而推动自身业务增长。

在市场持续扩张时，这种模式可能产生积极效果。但如果英伟达无法履行相关承诺，风险就可能沿着融资链条传导至借款企业，以及向这些企业提供贷款的银行。

与此同时，透明度相对较低的私人信贷基金也向AI热潮投入了大量资金。这些基金在潜在风险面前究竟有多脆弱，已成为监管机构关注的问题。

英伟达没有披露具体合作伙伴名单，但部分新型云服务商已经公开了与公司的合作关系，其中包括CoreWeave（CRWV）和IREN（IREN）。

最近几周，这些企业中的不少公司承受了融资压力。根据LSEG的数据，从10月1日至11月5日，衡量CoreWeave债务违约风险的信用违约互换（CDS）利差上涨94%，几乎翻了一倍，随后有所回落。

与此同时，IREN股价下跌26%，其将于2029年到期的可转换债券价格也在11月3日至11月5日期间下跌23%。

英伟达承担的融资义务还不止于此。公司承诺为OpenAI和SB Energy计划在俄亥俄州建设的一项大型数据中心项目提供分阶段、最高1050亿美元的担保，但具体履行取决于特定条件。

此外，英伟达还承诺为华尔街金融机构推出的一项规模达5000亿美元的信贷计划提供支持，承担最高1250亿美元的担保责任。

这些义务的形式各不相同，即使最终需要履行，也不太可能在同一时间全部到期。

哥伦比亚商学院金融学教授斯泰恩·范纽伊文伯格（Stijn Van Nieuwerburgh）估计，英伟达承担的相关义务总规模约为4000亿美元。这是一笔巨额资金，但与英伟达股价下跌后仍高达4万亿美元的市值相比，占比依然较小。

范纽伊文伯格表示：“公司必须走到几乎濒临灭亡的地步，所有这些担保才会同时面临风险。”

他补充说：“我不想说这套体系是安全的，但我确实想强调，目前整个体系拥有大量股权资本作为缓冲。”

AI风险是否会扩散？其他芯片供应商正在寻找机会

过去几天，英伟达的压力已经开始使其与其他AI企业出现分化。

本周，多数新型云服务商股价已经收复部分失地，英伟达股价却继续下跌。这表明，至少目前，投资者认为英伟达面临的问题主要是公司自身特有的风险，而不是整个AI产业的普遍问题。

与此同时，英伟达在AI芯片市场的高利润也吸引了更多竞争者。超威半导体（AMD）、博通（AVGO）、英特尔（INTC）、谷歌（GOOGL/GOOG）、微软（MSFT）以及OpenAI，都已启动自主研发AI芯片的相关项目。

范纽伊文伯格认为，随着时间推移，这些企业的产品可能取代英伟达的部分产品，从而限制英伟达潜在问题对整个经济造成的冲击。

不过，他也提醒，不能完全排除AI交易突然遭遇重大挫折所引发的金融风险。

范纽伊文伯格表示，央行官员“显然对此感到非常、非常、非常担忧，并且正在认真思考这些问题”。

对监管机构而言，关键问题已不只是英伟达能否维持增长，而是AI繁荣背后的融资网络是否过度依赖少数大型企业，以及当芯片价格、企业融资能力和市场估值同时承压时，风险会沿着这张网络扩散到什么程度。