随着伊朗战争爆发后形成的油价与美国国债收益率联动关系瓦解，投资者正面临一个新的市场现实：即使战争结束、能源价格恢复正常，美国通胀也未必会随之明显降温，美联储的紧缩压力仍可能持续。

2026年大部分时间里，华尔街普遍认为，油价上涨将推高通胀预期，进而带动美债收益率走高。能源成本上升不仅会直接抬高消费者价格，还可能促使美联储维持高利率更长时间，投资者因此抛售美债，或要求更高收益率来补偿风险。

但这一交易逻辑近期已经发生变化。本周，国际油价跌至两个多月来的最低水平。与此同时，美国国债收益率却大幅攀升，原因在于最新经济数据可能促使美联储采取更激进的加息行动。

周二美国10月CPI公布后，美国10年期国债收益率盘中突破5%，并录得9月以来最大单日涨幅。2年期美债收益率则升至4.778%。根据道琼斯市场数据，10年期美债收益率与WTI原油价格之间的20日滚动相关性在10月底降至2024年11月以来最低水平，此后两者大体独立运行。

这意味着，即使油价进一步下跌，只要美国经济表现依然强劲，通胀压力仍可能推动美债收益率继续上行。

通胀压力不再主要来自能源，住房和服务价格重新走高

GuideStone Funds高级投资分析师杰克·赫尔（Jack Herr）表示，通胀已经不再只是能源价格驱动的故事。

美国劳工统计局最新公布的10月通胀数据印证了这一变化。尽管能源价格涨幅明显放缓，但剔除食品和能源价格的核心通胀涨幅反而高于市场预期。

核心通胀的黏性主要来自一些与油价关联较弱的领域，包括租金等住房成本，以及医疗保健、汽车保险等劳动密集型服务价格。

赫尔表示，今年早些时候能源以外领域的通胀曾出现降温趋势，但这一趋势如今正在逆转，这对市场而言是一个重要转折点。

Credent Wealth Management首席投资官埃迪森·拜齐卡（Edison Byzyka）则认为，企业盈利增长强劲、消费者支出保持韧性，是通胀持续的重要原因。

他指出，标普500指数（SPX）成分股企业盈利增长显著，零售表现强劲，劳动力市场也持续展现韧性。在这种环境下，能源价格只是通胀的影响因素之一，其他商品和服务价格同样在上涨，反映出更广泛的价格压力。

油价下跌传导需要时间，美债收益率仍面临上行压力

油价回落也未必能迅速转化为消费者通胀下降和美债收益率下行。

拜齐卡表示，即使能源成本下降趋势能够持续，其对整体经济的影响也至少需要3至6个月才能逐步显现。此前较高的柴油和运输成本，仍在向消费者价格传导。

此外，油价下跌带来的通胀缓解效果，可能赶不上美联储12月的政策会议。下一份通胀报告要到会议结束后才会公布，因此难以在短期内改变美联储的决策预期。

赫尔认为，这意味着油价回落可能更多影响市场对明年利率路径的判断，而不是阻止美债收益率近期继续上行。他预计，本月美国国债收益率可能进一步走高，接近第四季度早些时候的水平。

油价与美债收益率脱钩，反映出市场对通胀驱动因素的判断正在发生变化。能源价格即使继续回落，也难以单独解决住房、服务和劳动力成本带来的通胀压力。对债券市场而言，真正需要关注的已不只是油价，而是美国经济能否持续保持足够强劲，以及核心通胀是否会进一步反弹。