本文来自腾讯美股（ID：qqustock ）

近一周以来，美股连番上涨，至上周五收盘时已经连续三次刷出新高。然而，正在此际，摩根士丹利的一份最新研究报告却传达出了一个让人不寒而栗的消息：不单单美国股市和债市，甚至连欧洲都算上，发达国家资产市场未来十年都很难指望获得像样的回报了。

摩根士丹利首席跨资产策略师希茨（Andrew Sheets）撰文介绍了报告的大致内容，指出当前的回报预期已经跌到了历史性的低位，而这一切背后的“真凶”其实正是造就当下牛市的最大“功臣”之一，央行的宽松货币政策——靠宽松货币政策拉高资产价格绝非免费午餐。

摩根士丹利的研究部门目前正在全力预测2020年市场的可能表现，甚至大家彼此之间也不时为这工作展开一些争论。不过，想要预测市场明年的表现，最好首先以更长期的眼光审视一下局面。让我们暂且将关于政治和对外政策的喧嚣，将市场对于央行近乎偏执的关注，将所有经济指标造成的短期影响都放在一边，退回我们最基础的出发点来思考一下：在这个市场上，长期投资者到底该指望获得怎样的回报？

这可不是一场简单的学院派研究。

长期回报的合理预期是非常重要的，对于投资者的退休储蓄，机构投资者未来的偿付能力，以及资产配置专家的策略倾向等都有着多重的影响力。当然，这种着眼于长期性的研究也是有其局限性的——研究是基于估值的，而未来六个月到十二个月的短期表现往往都不是由估值所左右的。可是反过来，估值研究又有其独特的长处，对于未来五年或者十年的整体表现有着最精确的预测能力。

在当下，这研究的结论还是颇有挑战性的：根据我们的估计，按照60%/40%的比例投资股票和政府债券的投资组合未来十年将预计只有4.1%的年平均回报率，已经极度接近过去二十年预期回报率的底部。

对于一位欧洲投资者而言，同样的投资组合未来十年预期年均回报率也只有3.9%，明显低于1970年至今的年均6%。事实上，即便这样的预期还是基于各种相对乐观的假设所得的结果，其中尤其值得强调的是，我们预计当前超过平均水准的利润率表现将持续下去，而如果按照它回归均值来研究，结果将更加惨不忍睹。事实就是，一旦那样研究，从投资组合理论的角度来说，就意味着投资组合构筑的“有效边界”将会非常之低。

当然，需要补充说明的是，这一预期回报数字过去也曾经有过很低的情况，而超低预期之所以没有成为现实，全是因为各国央行的缘故——他们采用超级宽松的货币政策来“救援”，将价格推得更高了。然而，大家必须明白，这些更高的价格只能意味着未来的预期回报受到了更大幅度的预支。

今天的资产拥有者，尤其是那些即将退休的人们当然会乐于见到这样的现实，但是对于那些想要在未来储蓄、投资或者努力致富的人而言，那就是另外一回事了，他们面前的未来回报前景正在不断恶化。

事实上，在我们看来，大家直到现在还对一个要点估计严重不足——宽松货币政策，以及宽松货币政策带来的高回报率是有其成本的，绝非免费午餐：

——首先，低利率使得保险公司和退休基金的偿付能力承受了巨大的压力，而这很可能会直接削弱他们对高贝塔系数资产如股票风险的承受力，这就产生了与低利率政策初衷南辕北辙的后果。

——其次，哪怕一些投资者能够免于风险问题的困扰，但是由于公开股票和债券市场的回报低迷，他们的资金将被迫越来越大量地进入那些市场流动性最差的角落。

——最后，散户投资者面对回报低迷的现实，为了未来退休生活的水准不至于下降太厉害，只能拼命更多储蓄，当前发达国家市场的储蓄率在低利率环境下依然坚持在高位而没有下滑，很大程度上正与此有关。